中金：維持康哲藥業(00867)跑贏行業評級 升目標價至15.40港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持康哲藥業(00867)2025年和2026年盈利預測不變。當前股價對應2025/2026年17.3倍/15.6倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮板塊估值中樞上行以及德鎂業務進展良好，該行上調目標價40%至15.40港元對應19.8倍2025年市盈率和18.0倍2026年市盈率，較當前股價有14.9%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1H25業績略超市場預期

公司公佈1H25業績：收入40.02億元，同比增長10.8%，全按藥品銷售收入46.70億元，同比增長8.9%，歸母淨利潤9.41億元，同比增長3.4%，略超市場預期，主要因主要獨家/品牌創新產品銷售放量。

集採影響逐步出清，1H25業績重回上升軌道

根據公告，全按藥品銷售收入計算，1H25分產線，心腦血管及相關疾病線收入22.16億元(YoY+0.6%)，消化/自免相關疾病線收入14.11億元(YoY+4.9%)，皮膚健康線(德鎂醫藥)收入4.98億元(YoY+104.3%)，眼科線收入3.58億元(YoY+17.7%)，其他產品1.87億元(YoY-2.3%)。同時，公司主要獨家/品牌及創新產品收入達到29.0億元(YoY+20.6%)，收入佔比同比提升6.0ppt至62.1%，帶動公司整體收入增長。

創新管線深入佈局，驅動長期可持續成長

公司以海外授權+國內合作+自主研發多元方式驅動產品創新，童顏針(麗真然)已於2025年7月獲批，公司預計重磅品種蘆可替尼乳膏(白癜風)2H25獲批上市，德昔度司他片(腎性貧血)年底獲批，有望明年貢獻收入彈性。除此之外，ZUNVEYL(AD)已提交上市申請，Y-3(腦卒中)的III期臨牀已經完成，ABP-671(痛風)和IL-4Rα單抗(哮喘)分別在IIb/III期和III期進行中。公司始終以商業化和一線視角介入研發立項，該行認為有望持續驅動公司長期成長。

國際拓展+商業革新，新康哲釋放新價值

2025年4月公司公告擬拆分德鎂醫藥以實物分派形式介紹上市，德鎂醫藥已建立全面、差異化皮膚健康產品組合，該行認為獨立上市有望釋放高速增長皮膚健康業務獨立價值;同時，2025年7月公司於新加坡交易所主板實現二次上市，該行認為有望進一步把握新興市場增量紅利，打造多區域增長新格局。