在雷達下：被遺忘的公司在自己的遊戲中擊敗華爾街四十年

每個季度我都會寫一篇關於股票領域不為人知的英雄的文章，這些投資者在聽證會上辛苦地工作，而這些投資者則是會説話的人和即時專家。

這些投資者沒有公關部門或社交媒體總監。

他們只是進來，去工作，賺錢。

幾乎每個季度我都有一個驚人的記錄，每個人都忽略了他們

我敢肯定，98.3%的人會再次忽略它，但我將再次介紹這家公司及其在SEC提交的13 F文件中披露的最新選股。

有時，最好的投資故事始於最不可能的地方。當華爾街忙着追逐最新時尚和時尚時，一位來自伊利諾伊州布拉德福德的農場男孩正在悄悄地吸取教訓，這些教訓最終將在四十年內超越市場。這是唐納德·史密斯公司的故事，以及與本傑明·格雷厄姆的偶然相遇如何改變了一切。

卑微的開始唐納德·G。史密斯的人生並不是靠金湯匙或信託基金開始的。他在伊利諾伊州布拉德福德的一個小家庭農場長大，在這種地方，你會在學習其他任何東西之前先了解努力工作的價值。當他這個年紀的其他孩子可能正在打棒球或追逐女孩時，小唐納德卻定期去當地圖書館閲讀《華爾街日報》。

故事變得有趣的地方是：他的第一次股票購買的資金不是來自津貼或生日錢，而是來自他飼養和出售生豬賺取的現金。想一想。雖然大多數人的投資生涯都是從對市場的一些理論理解開始的，但史密斯的投資生涯卻是從餵養動物、觀察它們成長並出售它們以獲取利潤的真正工作開始的。在他知道什麼是價值投資之前，這就是價值投資。

格雷厄姆聯繫快進到加州大學洛杉磯分校法學院，史密斯在那里獲得了他后來所説的「形成性經歷」，這將塑造他的整個投資理念。本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）是價值投資之父，他當時在加州大學洛杉磯分校商學院任教。在一次特別的演講中，格雷厄姆討論了Drexel Firestone的一項研究，該研究分析了購買道瓊斯指數最低的三分之一的表現--這后來被稱為「道瓊斯之狗」策略。

格雷厄姆想要更新這項研究，但無法訪問數據庫。所以他做了教授們做的事：他要求志願者手動計算數據。當其他學生可能認為這是無償的苦差事時，史密斯看到了機會。他是自願的。

史密斯的實際農場背景對他很有幫助。當用手計算數字時--沒有電腦，沒有Excel電子表格，只有鉛筆和紙--他開始發現P/E方法中其他人可能錯過的缺陷。他注意到，你經常在盈利蓬勃發展且P/E較低的時候購買克萊斯勒這樣的公司，結果卻看到盈利在不可避免的下跌周期中暴跌，迫使你在錯誤的時間出售。

「所以實際上，你經常高買低賣，」史密斯后來觀察到。正是這種洞察力讓他從基於收益的指標轉向以公允價值作為投資決策的更穩定的基礎。

建立基金會在哈佛商學院完成MBA后，史密斯加入了洛杉磯的資本研究中心。那是20世紀60年代末，該公司剛剛購買了當時的IBM大型機計算機尖端技術。大多數投資組合經理可能將其視為一種會計工具。史密斯將其視為研究武器。

史密斯與一名程序員合作，系統地重新測試了各種價值策略：市淨率、股息收益率、增長率、股本回報率。結果證實了格雷厄姆所教導的內容和史密斯的直覺所暗示的：價值觀方法是有效的。但更重要的是，他發現擊敗市場的方法不止一種。

史密斯在資本研究公司工作了十多年，最終成為一名以深度價值方法而聞名的投資組合經理。隨后，他跳槽到Home Insurance Company擔任首席投資官，並在那里建立了一支由年輕投資專業人士組成的團隊。理查德·格林伯格（Richard Greenberg）就是其中之一，他不僅成爲了一名同事，而且成爲了近四十年的合作伙伴。

公司初具規模1980年，史密斯創立了Donald Smith & Co.，其理念簡單但強大：投資於價格與有形資產淨值比率最低十分位數的股票交易。格林伯格從家庭保險公司加入了他，他們開始共同創造后來成為傳奇的記錄。

這種方法本質上是反向的。這些並不是成為頭條新聞或出現在CNBC上的股票。這些是不被愛的、被遺忘的、暫時墮落的。市場基本上已註銷但仍擁有實物資產和盈利在2-4年內恢復潛力的公司。

接下來的比賽是一堂一致性的大師課。近四十年來，史密斯和他的團隊從未偏離過他們的方法。在互聯網繁榮期間，他們沒有追逐熱門行業。在金融危機期間，他們並沒有放棄紀律。他們只是繼續以低價收購好企業，等待市場認識到價值。

結果不言而喻：30年來的複合年回報率為15.3%，這是通過專注於一項大多數華爾街忽視或認為過於簡單的策略來實現的。

當唐納德·史密斯（Donald Smith）於2019年去世時，他留下的不僅僅是一家投資公司--他留下的理念和方法論能夠繼續產生卓越回報。在理查德·格林伯格（Richard Greenberg）和喬恩·哈特塞爾（Jon Hartsel）的領導下，唐納德·史密斯公司（Donald Smith & Co.）繼續使用伊利諾伊州農場男孩為本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）手工計算數據開發的方法相同的方法來管理數十億美元。

史密斯的故事具有美麗的對稱性。他開始了他的投資生涯，用養豬賺的錢購買股票--真正的工作創造了真正的價值。他成立了一家投資公司，專門尋找真實資產被痴迷於季度盈利和增長故事的市場忽視的公司。

在一個不斷尋找下一個新事物的行業中，唐納德·史密斯證明，有時最古老的東西，即價格便宜的好企業，仍然是最好的東西。這一教訓始於伊利諾伊州的一個農場，最終在四十年里表現優於華爾街。

對於一個從豬和圖書卡開始的孩子來説，這還不錯。

以下是唐納德·史密斯和公司投資組合的最新新增內容：

莫霍克工業公司（評分：MHK）-地板巨頭扭虧為盈全球最大的地板製造商莫霍克工業公司股價約為每股120.61美元，分析師設定的共識價格目標為141.64美元，這意味着近39%的上漲潛力。雖然當前的市淨率數據有限，但歷史分析表明，該股在市場低迷期間的交易價格低於公允價值，而且該公司在製造設施和庫存方面的大量有形資產基礎為耐心的投資者提供了內在的價值支持。

最近的2025年第二季度業績證明了運營彈性，每股收益為2.77美元，超出了普遍預期的2.61美元，儘管房地產市場條件充滿挑戰，仍創造了28億美元的收入。該公司淨銷售額同比持平，同時表現出強勁的財務健康狀況，流動比率為2.01，Altman Z-Score為3.17。管理層對第四季度業績的樂觀情緒，加上美聯儲降息以刺激住房需求的預期，使MHK有望迎來周期性復甦。該公司最近在第二季度實施了4289萬美元的股票回購計劃，這表明了管理層對內在價值的信心，而陶瓷、北美地板和國際業務的多元化全球業務在當前房地產市場低谷期間提供了防禦性特徵。

執行摘要-我們的分析發現了五種以有吸引力的市淨率交易的估值低估的股票中具有引人注目的深度價值機會。STNG提供了最引人注目的機會，目前市淨率為0.74，而HG提供的專業保險風險為0.91倍，盈利勢頭強勁。

格爾道SA（評分：GGB）-巴西鋼鐵巨頭Gerdau的股價約為每股2.85美元，市淨率僅為0.60倍，是全球鋼鐵行業中最具吸引力的資產估值之一。相對於公允價值40%的折扣反映了市場對鋼鐵基本面的悲觀看法，但鑑於該公司在巴西和北美業務中擁有大量的有形資產基礎，這提供了令人信服的下行保護。

考慮到Gerdau的戰略定位，其EBITDA佔北美鋼鐵業近50%，並且儘管遇到阻力，仍表現強勁，0.60倍的市淨率似乎過於懲罰。最近的2025年第二季度業績表現出彈性執行力，調整后EBITDA為26億雷亞爾，較2025年第一季度增長7%，同時該公司保持跨市場的地域多元化。分析師將共識價格目標設定為3.80美元，而目前為2.85美元，33%的上漲潛力加上低於公允價值的交易，造成了不對稱的風險回報狀況。深度資產折扣提供了安全邊際，同時隨着鋼鐵周期條件正常化和基礎設施支出加速，投資者將大幅升值。

漢密爾頓保險集團有限公司（Hamilton Insurance Group Ltd.）（股票代碼：HG）-專業保險價值漢密爾頓保險集團的市淨率為0.91倍，而美國保險-再保險行業平均水平為1.1倍，提供令人信服的基於賬面價值的上漲空間，並提供大量有形股權支持。這家總部位於百慕大的專業保險公司通過三個承保平臺運營：Hamilton Global Specialty、Hamilton Select和Hamilton Re，在全球範圍內提供涵蓋意外傷害、財產和專業保險的多元化專業保險和再保險解決方案。

近期的2025年第二季度業績顯示出卓越的運營業績，運營每股收益為1.55美元，大大超過市場預期的1.05美元，這得益於Two Sigma Hamilton Fund 1.49億美元的強勁淨投資收入。截至6月30日，每股賬面價值達到25.55美元，環比增長8%，較上年同期增長23.5%。該公司保持穩健的財務指標，市盈率為6.78倍，而行業平均水平為13.72倍，根據格雷厄姆公式，內在價值估計為30.08美元。JMP Securities最近將其目標價從27美元上調至29美元，約為遠期賬面價值的0.9倍，而該公司積極的股票回購計劃和18.3%的平均股本回報率凸顯了管理層對價值創造的信心。

天蠍座油輪公司（STNG）-海事價值領導者STNG提供了我們覆蓋範圍內最引人注目的P/B機會，交易價格僅為賬面價值的0.74倍。每股賬面價值為56.72美元，過去12個月平均每年增長18%，考慮到該公司重資產的商業模式，賬面價值的折扣似乎是不合理的。

該公司運營着一支由99艘自有和租賃油輪組成的現代化船隊，其中包括38艘LR 2、47艘MR和14艘Handymax船，在全球範圍內提供原油和精煉石油產品的海運。最近的2025年第二季度業績超出預期，每股收益為1.41美元，而共識為1.05美元，這表明在市場不確定性下表現強勁。隨着全球貿易正常化和船隊利用率的提高，油輪行業的周期性創造了巨大的上行潛力。該公司通過證券回購計劃保持積極的資本配置策略，提高股東回報。

Ryerson Holding Corp.（股票代碼：RYI）-根據最近的數據，Metal Distribution Recovery Ryerson的市淨率為1.86x，儘管一些消息人士表明該比率可能低至0.83x，使其成為金屬分銷領域一個有趣的價值主張。該公司是美國、加拿大和墨西哥工業金屬的增值加工商和分銷商，為不同的終端市場提供碳鋼、不鏽鋼、合金鋼和鋁產品。

最近的2025年第二季度業績顯示，淨銷售額為11.7億美元，環比增長3%，儘管在充滿挑戰的市場條件下，每股收益為0.08美元，低於普遍預期的0.16美元。儘管近期面臨阻力，但自2021年以來，該公司已投資超過6.5億美元用於網絡現代化，在北美獲得了市場份額，特別是在碳纖維長材、碳板和不鏽鋼長材產品方面。隨着工業活動的改善，金屬分銷業務模式提供了運營槓桿，而3.44%的股息收益率在復甦階段提供了收入。管理層的積極股票回購計劃和專注於現金產生，以降低目前的4.4倍槓桿率，表明隨着市場條件正常化，致力於創造股東價值。

Two Sigma Hamilton基金。截至6月30日，每股淨價值達到25.55美元，環比增長8%，較上年水平增長23.5%。該公司保持穩健的財務指標，市盈率為6.78倍，而行業平均水平為13.72倍，根據格雷厄姆公式，內在價值估計為30.08美元。JMP Securities最近將其目標價從27美元上調至29美元，約為遠期賬面價值的0.9倍，而該公司積極的股票回購計劃和18.3%的平均股本回報率凸顯了管理層對價值創造的信心。

金屬公司（評分：MTUS）- Specialty Steel Recovery MTUS的市淨率為0.96倍，而美國鋼鐵行業平均水平為0.82倍，具有吸引力的0.19倍的PEG比率表明相對於增長前景具有強勁的價值。該公司前身為TimkenSteel Corporation，生產合金鋼、碳鋼和微合金鋼產品，服務於汽車、能源、工業設備和航空航天領域。

儘管航空航天和國防領域面臨挑戰，但最近的2025年第二季度業績顯示出強勁的業績，訂單積壓增加、出貨量增加以及盈利能力提高。該公司擁有2.407億美元的現金和短期投資，保持強勁的流動性，足以覆蓋運營，而債務與權益比已從五年前的0.93提高到目前的0.62。分析師設定的價格目標在20 -24美元之間，表明當前15.57美元左右的水平有潛在的上漲空間。特種鋼的重點比商品鋼提供了更高的利潤率，隨着工業需求的增強，MTUS有望復甦。