2025年影石創新研究報告：創新驅動，鑄就全球影像設備龍頭（附下載）

影石創新：高速成長的智能影像設備龍頭

全球智能影像設備龍頭，近年業績持續高速增長。自 2015 年成立以來，公司一直專注於全 景相機、運動相機等智能影像設備的研發、生產和銷售，當前已成為以全景技術為基點的 全球知名智能影像設備提供商。根據 Frost & Sullivan 的數據，2023 年公司品牌「Insta360 影石」全景相機全球市場佔有率 67.2%，排名第一，運動相機全球排名第二。從地區分佈 看，公司產品通過線上、線下渠道相結合的方式銷往全球各地，主營業務收入中 70%以上 來自境外銷售，主要系美國、日本和歐洲等消費能力較強的發達國家和地區。2021-2024 年公司營業收入 CAGR 達 61.30%，歸母淨利潤 CAGR 達 55.27%，呈現高速增長態勢。 隨着行業滲透率提升，憑藉獨特的產品創新和渠道創新實力，公司市場份額有望不斷提升， 我們看好公司未來成長前景。

實控人為公司創始人，合計控制公司 29.89%股權。公司實控人為公司創始人、董事長劉靖 康先生，截至 2024 年 12 月 31 日，劉靖康先生通過北京嵐鋒、嵐灃管理、瀾烽管理、嵐 烽管理、廈門富凱、匯智同裕、深圳麥高、其配偶、一致行動人潘瑤共合計間接持有公司 29.89%的股份。此外，公司注重通過股權激勵等方式保障核心團隊穩定性。截至 2024 年 12 月 31 日，公司共設立北京嵐鋒、嵐灃管理、嵐烽管理、瀾烽管理和瀾烽一號五個持股 平臺，合計持有公司 37.66%股權，對公司核心員工實現股權激勵覆蓋。公司股東還包括 IDG（EARN ACE）、啟明創投（QM101）、迅雷（香港迅雷）等知名投資機構。

公司高管從業經驗較為豐富，人員專業化程度較高。創始人、實控人、董事長劉靖康同時 為公司核心技術人員，與同爲公司核心技術人員的公司軟件研發總監賈順、研究院負責人 姜文杰履歷較為相似。總經理、銷售副總裁、市場副總裁、北美運營負責人、供應鏈總監 等高管人員均具有較為豐富的從業經驗，核心團隊人員專業化程度較高。

主要產品：消費級全景相機貢獻主要營收

公司產品主要包括消費級智能影像設備、專業級智能影像設備、配件及其他產品等，各類 產品 2024 年在營業收入中的佔比分別為 85.91%/0.42%/12.88%。2020 年以來專業級智能 影像設備營收同比下降，主要系企業客户需求釋放受經濟環境影響且產品更新需求較少。

2022-2024 年毛利率保持 50%以上。公司各產品毛利率均高於 40%。2024 年受 Ace 系列、 ONE X4 低毛利收入佔比提高的影響，毛利率有所下降。

公司消費級智能影像設備核心產品包括： 1） ONE（X）系列：全景相機核心產品。採用自主研發的 FlowState 防抖科技，結合全景 拼接與拍攝技術，無需額外搭配穩定設備即可拍攝平穩全景視頻。亦可拍攝「子彈時間」、 「隱形自拍杆」、「小行星視角」等特殊效果畫面。根據招股説明書，2024 年 ONE（X） 系列實現營收為 29.16 億元，佔總營收的比例為 52.74%。 2） Ace 系列：廣角式運動相機的重要品類，結合 48M 傳感器、反轉觸摸屏、磁吸快拆設 計、夜景錄像模式下 AI 智能降噪和亮度還原、大光圈、超廣角等功能。根據招股説明 書，2024 年 Ace 系列實現營收為 5.77 億元，佔比為 10.44%。 3） Go 系列：穿戴式運動相機核心產品，產品體積僅約拇指大小，同時重量壓縮至幾十克， 具備較好的便攜屬性。最新一代 GO 3S 產品同時提供 45 分鍾續航和 4K 超清分辨率。 根據股説明書，2024 年 GO 系列實現營收為 9.01 億元，佔比為 16.30%。

經營模式：消費電子龍頭品牌，線上+線下渠道覆蓋全球市場

生產模式：以 EMS 代工模式為主。2022-2024 年度，除部分專業級產品外，公司大部分產 品採用 EMS 代工模式，即公司完成產品方案設計、完成主要原材料包括 IC 芯片、鏡頭模 組、結構件、LCD、包材和電池的採購，並交付代工廠進行生產。

核心供應商：安霸、索尼/豪威、弘景光電/舜宇光學科技、立訊精密。 根據公司招股説明書，影石的核心零部件供應商主要包括： 1）DSP（數字信號處理技術）芯片：DSP 芯片的運算處理能力將直接影響到運動影像捕 捉能力和拍攝畫面成像質量，是全景相機和運動相機的核心部件，影石 DSP 芯片供應商主 要為安霸半導體（AMBA.O）；行業內其他主流 DSP 廠商還包括高通(QCOM.O)、凌陽科技 （2401.TW）。 2）圖像傳感器：智能影像設備核心模塊之一，主要有兩種技術：一是 CCD（電荷耦合） 元件，二是 CMOS（互補金屬氧化物導體）器件。目前 CCD 技術已基本被行業淘汰，CMOS 是一種光學傳感器，對攝像頭的光線感知和圖像質量起到了關鍵的影響，相機的成像質量 與CMOS的體積成正相關的關係，CMOS越大，同等像素密度下單個像素的面積也就越大， 對於暗光場景下提升畫面純淨度有重要影響。影石的 CMOS 廠商主要是索尼（SONY.N） （韓國）和豪威科技（603501.SH）。 此外，影石的鏡頭模組廠商主要是弘景光電（301479.SH）和舜宇光學科技（2382.HK）； 代工廠主要包括立訊精密（002475.SZ）、東莞能率（未上市）、東莞新能源（未上市）等。 由上可以看出，公司的核心 DSP 芯片和圖像傳感器主要以海外廠商為主，但已逐漸啟用國 產廠商如豪威科技；鏡頭模組、代工環節主要以國產廠商為主。公司正積極嘗試國產零部 件，隨着國產廠商產品力的持續提升，未來公司核心零部件（尤其是圖像傳感器和 DSP 芯 片）的國產化率有望進一步提升。

銷售模式：採用線上和線下、直營和經銷相結合的模式實現全球化銷售。2024 年公司線上、 線下銷售佔比分別為 47.95%和 52.05%。1）線上銷售模式包括線上電商平臺模式（產品在 自己倉庫，包括官方商城，以及亞馬遜、天貓商城、京東等電商平臺的官方旗艦店）、電商 平臺入倉模式（存貨在電商平臺，包括京東自營、蘇寧、亞馬遜自營等）兩類，2）線下銷 售客户包括大型商超或專業銷售渠道（Best Buy、順電等大型連鎖商超、3C 賣場及專業銷 售渠道）、經銷商（除 Apple Store 零售店等大型經銷商為代銷方式外，主要採取買斷式銷 售）以及直銷客户（影像、傳媒、VR 看房等行業的企業客户及學校、醫院等機構客户，以 及公司通過線下直營店實現銷售服務的個人消費者）。

財務數據：營收、利潤持續高速增長

2019-2024 年營收/歸母淨利潤 CAGR 分別為 57%/78%。2022-2024 年公司營業收入分別 為 20.41/36.36/55.74 億元，同增 53.7%/78.2%/53.3%；歸母淨利潤分別為 4.07/8.30/9.95 億元，同增 53.3%/103.7%/19.9%。公司抓住行業需求旺盛的市場機遇，持續迭代產品，搶 佔市場，實現業績的高速成長。2024 年公司利端增速相對較緩，主要系 2024 年毛利率較 低的 Ace 系列和 ONE X4 營收佔比提升所致。

公司整體海外收入佔比超過 70%，歐美日韓等各區域收入佔比相對均衡。公司主營業務收 入中 70%以上來自境外銷售，2024 年公司中國大陸、美國、歐洲、日韓和其他地區在營 業收入中的佔比分別為 23.5%/23.2%/23.2%/7.7%/21.7%。各市場中，美國毛利率較高， 中國大陸毛利率偏低。

研發與銷售高效收入。1）研發方面，公司持續推進產品線開發、關鍵技術升級及技術版圖拓 展，2018 年以來研發費用率始終在 11%以上，持續加強研發投入以推動產品迭代、鞏固公司 產品競爭力。2024 年公司研發費用率為 13.9%，可比公司安克創新、佳明公司、GoPro 研 發費用率分別為 8.5%/15.8%/23.2%，平均水平為 15.8%，公司研發費用率與可比公司平均 水平相近。2）銷售方面，公司建立了廣泛的銷售網絡和多樣化的銷售模式，銷售網絡覆蓋全 球 10000 多家零售門店，採取線上和線下、直銷和經銷相結合的銷售模式。2024 年公司銷 售費用率為 14.81%，可比公司安克創新、GoPro 的銷售費用率分別為 22.54% /20.04%，可 比公司平均水平為 21.29%（佳明公司的銷售費用率僅包含廣告費用率，2024 年未披露其廣 告費用，故 24 年可比公司僅為安克創新和 GoPro），公司銷售費用率水平整體低於可比公司。

運動&全景相機：從「小眾」市場到廣闊藍海

競爭格局：GoPro、影石、大疆三巨頭的角力場

運動相機：一家獨大到多強爭霸

早期 GoPro 主導：在市場發展初期（約 2005-2014 年），GoPro 憑藉其先發優勢和成功的 品牌營銷，幾乎壟斷了運動相機市場，成為行業的代名詞。 競爭者涌現：隨着市場潛力的顯現，各大廠商紛紛入局。尤其在 2015 年之后，中國品牌的 崛起對 GoPro 構成了顯著挑戰。大疆（DJI）憑藉其在無人機領域積累的影像和防抖技術， 於 2019 年發佈首款 Osmo Action 運動相機，迅速成為市場的重要參與者。影石創新 （Insta360）則以其在全景相機領域的技術積累和創新能力，切入運動相機市場，推出瞭如 Ace 系列、Go 系列等具有競爭力產品。 根據沙利文《全球手持智能影像設備市場發展白皮書》（2024.8）的數據，按照銷售額計算， 2023 年全球主要頭部運動相機品牌玩家為 GoPro、影石 Insta360、大疆 DJI、深圳塞納 AKASO、SJCAM（深圳市臻呈科技有限公司）和 EKEN 幾家企業，其中前五企業所佔市 場份額約 74%。

全景相機：呈現「一超多強」的格局，影石創新是全球龍頭