貝萊德2025年中展望：新格局下的三重戰略丨另類投資世界第38期

（來源：國壽投資）

本期內容

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01

The Projector

投影

原創漫畫：

貝恩資本聯手華納音樂成立12億美元合資公司，全球資管巨頭加碼音樂版權市場

漫畫原創不易，如需轉載請聯繫

小投説畫

一、12億美元合資計劃落地，音樂版權市場再添巨頭

近日，貝恩資本(Bain Capital)與華納音樂集團(WMG)正式宣佈成立合資公司，計劃投入12億美元收購經典音樂版權資產，涵蓋錄音作品和詞曲出版兩大核心領域。該合資公司由雙方等額出資組建，華納音樂將負責全球範圍內的營銷、分銷及版權管理，貝恩資本則提供資金支持與財務運作。

此次合作瞄準傳奇音樂人的經典曲庫，旨在通過資本化運作挖掘老歌的長期收益潛力。行業分析指出，流媒體平臺帶來的穩定現金流使經典音樂成為「內容型資產」，吸引黑石、Concord等機構加速佈局版權金融化。華納音樂擁有艾德·希蘭（Ed Sheeran）、布魯諾·馬爾斯（Bruno Mars）等藝術家的廠牌。2024年索尼音樂曾以12.7億美元收購皇后樂隊曲庫，此次交易再度印證音樂版權的資本熱度。

二、資本湧入經典曲庫，音樂資產金融化加速

經典曲庫的價值增長源於三重驅動力：

1、技術賦能：流媒體平臺與空間音頻等技術將老歌引入新受眾，重塑消費場景。例如Apple Music近期以空間音頻重現艾維奇（Avicii）在Tomorrowland的經典演出，帶動懷舊經濟。

2、金融創新：資產支持證券（ABS）成為版權收購主流工具。2025年Concord通過ABS融資16.5億美元，Harbour View亦籌資5億美元，推動版權交易規模化。

3、粉絲經濟：Pophouse等機構通過打造沉浸式體驗（如ABBA虛擬演唱會）將「超級粉絲」比例提升1%，即可帶動曲庫價值增長10%。

三、產業邏輯與資本運作協同，重構音樂資產價值鏈條

貝恩資本與華納音樂的合資模式凸顯「專業運營+資本加持」的行業趨勢：

1、分工協同：華納依託全球發行網絡與藝人關係負責版權運營，貝恩提供杠杆收購與資產證券化支持。

2、長期價值：為詞曲作者和藝人提供增值服務，通過創新營銷（如跨界合作、AI重塑經典）延長作品生命周期。

四、總結：音樂版權市場進入「巨頭合作」時代

貝恩資本與華納音樂的合資企業標誌着音樂產業資本化進入新階段——從單體收購轉向系統性整合。隨着Concord、Pophouse等機構持續加碼，經典音樂版權作為「抗周期資產」的金融屬性將進一步強化。

編者按

黑石去年以約15.8億美元收購音樂投資公司Hipgnosis Songs Fund，而阿波羅資管則與索尼音樂集團簽署了7億美元的投資協議。數十億美元的私募股權資金被用於收購從鮑勃•迪倫到賈斯汀•比伯的作品，這些交易將音樂變成有吸引力的資產類別。全球錄製音樂收入將在2032年達1,108億美元（約8,000億元人民幣），較2024年增長71%，其中非西方市場（尤其中國）將成為核心增長極。

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02

News 

動向

1、黑石二季度收益超預期，AUM同步增長13%創新高

近日，黑石發佈二季度財報——管理資產規模同比增長13%，達1.2萬億美元，創下歷史新高。二季度黑石為股東分配了14億美元，管理費和諮詢費淨額為20.2億美元。

過去十二個月，黑石累計淨流入資金達2120億美元，今年第二季度，LP向黑石淨投入520億美元，募資表現強勁。4月黑石歐洲房地產基金關閉，最終募資規模為106億美元。

黑石為保險公司所管理的資產規模超過2500億美元，涵蓋私募債權、流動債權及其他策略，同比增長20%。

二季度黑石共投資330億美元，重點佈局在受益於長期大趨勢的領域，包括數字及能源基礎設施、數字商業、私募債權、生命科學及印度市場等。至此，過去12個月黑石投資總額達1450億美元，是黑石史上投資活動最活躍的時期（以12個月計）之一。

⬇️ 黑石

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編者按

黑石在二季度完成多筆收購——包括以56.5億美元收購碼頭和超級遊艇服務公司Safe Harbor、收購Lotilaner在人類健康領域的專利權和里程碑權利、收購能源控股公司TXNM Energy、收購大首爾地區現代物流投資組合等等。

今年3月底，黑石投資的AI雲計算公司CoreWeave在納斯達克上市。短短几個月，CoreWeave股價已飆升近300%。

2、高盛長青歐洲私募信貸策略募資超60億美元，全球私募信貸平臺規模達1420億美元

近日，高盛另類投資宣佈其歐洲常青私募信貸策略（GSEC）自2023年10月啟動以來，已募集逾60億美元。該策略隸屬於高盛規模達1420億美元的全球私募信貸平臺，該平臺自1996年起深耕歐洲直接借貸市場。

一、策略核心：聚焦歐洲優質企業，構建浮動利率貸款組合

1、投資標的：

• 主要配置於歐洲企業的現金支付型浮動利率貸款，採用「買入持有」策略。

• 75%以上資金投向優先留置權高級貸款，重點佈局醫療保健、軟件及商業服務等抗周期行業。

2、風控機制：

• 嚴格承銷標準與保守槓桿指標，確保資本保全及收益穩定性。

• 整合ESG分析及主動組合監控，強化長期風險調整回報。

二、市場趨勢：常青基金成資金避險新選擇

1.歐洲擴容加速：2024年末歐洲常青私募信貸資產規模達630億美元，較Q3增長19%。

2、同業對標：

• 鋭盛(Ares)歐洲戰略收益基金(AESIF)第一年就募資超22億美元。

• 合衆集團(Partners Group)盧森堡常青基金規模20億，2024年淨回報率9%。

⬇️ 高盛資管

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3、阿波羅將為英國欣克利角核電項目提供61億美元資金

阿波羅將為英國擱置已久的欣克利角核電項目提供60.8億美元的融資，將成為英國最大的私募信貸交易之一。目前該核項目由法國電力公司EDF控股並融資，是英國二十多年來首個新建核電站。欣克利角C核電站（Hinkley Point C）兩座核反應堆的完工已多次推迟，預算也大幅增加。

該核項目的資金將來自阿波羅管理的附屬公司、基金和戰略客户達成的協議，資金預計將以無擔保債務形式發放，利率略低於7%。倫敦正尋求更換老化的核電站，以提高能源安全，實現氣候目標。

⬇️ 路透社

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編者按

自2008年金融危機以來，私募信貸蓬勃發展，越來越多地被用作銀行的替代融資來源。私募信貸市場正密切關注未來十年歐洲基礎設施項目，這些項目涵蓋能源、交通、住房和數據中心等領域。

4、黑石35億美元收購IT巨頭TechnoPro，促成在日最大交易

近日，黑石宣佈計劃以35億美元通過私募與其他投資工具對日本IT巨頭TechnoPro發起要約收購，該收購或成為黑石在日本最大的一筆交易，交易預計在今年第四季度完成。

交易是黑石今年來聚焦AI戰略尤其是AI基礎設施的重要構成。日本當前的通縮環境對企業估值形成長期破壞，TechnoPro這類新興技術企業和亞洲市場都處在價值被低估的環境，而黑石看到了未來幾千家大企業需要TechnoPro提供IT硬件和軟件研發解決方案的巨量需求。

⬇️ 黑石

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編者按

去年黑石在日本的房地產和私募股權業務交易額達到77億美元，並以26億美元收購多功能綜合商業體東京花園露臺紀尾井町，成為外資在日本進行的最大規模房地產收購交易，同年，黑石又以160億美元收購亞太地區最大的數據中心平臺AirTrunk。目前，黑石的資本版圖從傳統的不動產投資轉向「AI+數據中心+清潔能源+生命科學+體驗經濟」的全方位佈局。

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03

Insights 

洞見

1貝萊德2025年中展望：新格局下的三重戰略

貝萊德發佈2025年中展望，指出全球經濟正經歷「新格局」深度重構——政策波動性加劇、傳統宏觀指標失效、顛覆性趨勢加速。報告提出三大核心策略以應對不確定性。

1

市場環境劇變：

政策波動與指標失效

（1）政策不確定性高企

• 美國貿易政策不確定性指數達1985年以來峰值，經濟政策不確定性指數較歷史均值高出2倍。

• 市場敏感度倍增：2020年以來股債對經濟意外事件的敏感度翻倍，反映市場正從短期數據捕捉長期信號。

（2）傳統宏觀指標失效

• 財政赤字持續擴張：美國結構性財政赤字佔GDP達-4.5%（1990年以來最差）。

• 通脹波動加劇：核心服務業通脹標準差升至0.8，創40年新高。

2

不可違背的經濟規律：

兩大約束條件

（1）債務可持續性依賴外資

外國持有美債佔比達30%（2000年：15%），若關税全面上調至30年代水平，外資流入缺口將擴大至GDP的1.5%。

（2）供應鏈重構成本高昂

中國佔美進口商品份額14%，電子、機械等行業替代成本超5000億美元。

3

投資策略：

把握確定性、管理風險、錨定顛覆

⬇️ 貝萊德

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2道富：2025年黃金中期展望——長期高企的金價格局

近日道富發佈2025年中期黃金展望，指出金價已確立3000美元/盎司新底部，未來12-24個月有望挑戰4000-5000美元高位。

1

金價驅動邏輯

政策不確定性與結構性需求

（1）歷史性突破

• 2025年前5個月金價上漲25%，突破3300美元/盎司，創1986年以來最強開局。

• 自2020年全球疫情爆發至今，黃金累計上漲98%，跑贏全球宏觀資產。

（2）核心支撐因素

• 政策不確定性：美國經濟政策不確定性指數升至40年高位，美元指數同步走弱。

• 債務壓力：全球債務達324萬億美元，政府負債佔比創歷史新高（30%）。

• 央行購金：2025年Q1淨買入244噸黃金，預計全年達900-1000噸（1971年以來第四高）。

2

美聯儲政策暫停期的黃金機遇

歷史規律：美聯儲暫停降息期間黃金錶現優異

• 2002-2003年：黃金+13% vs 標普500+4%

• 2019-2020年：黃金+7% vs 標普500-2%

2024年12月至今暫停降息，黃金漲25%，標普500持平。

3

風險提示

（1）美元反轉：若美國達成貿易協議提振經濟，美元走強壓制金價。

（2）需求疲軟：亞洲零售購買力受高金價抑制。

（3）通脹降温：美聯儲維持利率不變削弱黃金抗通脹屬性。

4

策略建議

利用美聯儲政策暫停期增持黃金，重點關注央行購金動向及亞洲政策紅利。

⬇️ 道富

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3貝萊德：CPI數據為美聯儲9月降息50幾點提供依據

近日，貝萊德全球固定收益首席投資官里克·里德指出，美國7月通脹數據低於預期，為美聯儲在9月會議上一次性降息50個基點提供了充分依據，以下是其核心觀點：

1

降息50基點的合理性

7月CPI環比僅上漲0.2%（預期0.3%），同比上漲2.7%（低於道瓊斯預測的2.8%），核心CPI同比3.1%雖為2月以來高位，但「通脹壓力弱於擔憂水平」。結合生產率提升和長期通脹預期回落，美聯儲應「邁出一大步」，將聯邦基金利率下調50基點以加速與通脹目標對齊。

2

歷史參照與政策邏輯

此舉將呼應去年9月美聯儲開啟寬松周期時的操作（同樣以50基點降息）。若勞動力市場持續疲軟（如月新增就業低於10萬），激進降息更具必要性。

3

市場權重

管理3.1萬億美元固收資產的貝萊德表態后，短期美債收益率應聲下跌，SOFR期權市場對9月超預期降息的押注增加約200萬美元權利金。

⬇️ CNBC

編者按

美國財長貝森特在同日呼籲美聯儲「直降50基點」，並批評央行決策滯后。特朗普則威脅對美聯儲主席鮑威爾發起訴訟，加劇政治施壓。高盛也預計美聯儲將在9月開始降息，預計會連續三次下調利率、每次降息25個基點；但若失業率進一步上升，美聯儲或將進一步降息50個基點。