從規模增長到價值增長，同程旅行（00780）2025年上半年營收90.5億元

從規模增長轉向價值增長，這是企業增長邏輯轉向的重要信號。

智通財經APP瞭解到，8月18日，同程旅行（00780）發佈2025年上半年財報，實現收入90.5億元，同比增長11.5%，而盈利能力保持上升趨勢，經調整EBITDA為23.4億元，同比增長35.2%，經調整淨利潤15.6億元。其中交通票務收入38.8億元，同比增長11.6%，住宿預訂業務收入25.6億元，同比增長18.8%。

此次業績增長主要得益於，一方面旅遊行業持續復甦，OTA行業也均受益行業實現了穩步增長；另一方面公司採取價值增長戰略，前瞻性抓住行業結構性機會，積極探索更多的創新旅遊供給，實現了用户價值的持續釋放，期間該公司年累計服務人次繼續創新高，達到19.9億。

同程旅行抓住了行業結構性機遇，深挖用户需求，從用户規模增長向價值增長轉型，帶動ARPU不斷走高驅動業績高增，2025年上半年，其客均收入貢獻（ARPU）相較去年同期增長13.8%。而受此次業績利好影響，該公司股價次日高開高走，一度漲超7%。

行業從規模增長到高質量增長

從行業來看，旅遊行業持續復甦，根據文化和旅遊部公佈，從2022-2024年，國內旅遊仍人次從25.3億增長至56.15億人次，複合增速達48.98%，2025年上半年，繼續保持高增趨勢，國內居民出遊人次32.85億。其中，農村居民旅遊人次8.33億人次，同比增長30.6%，首次超過城鎮增速。

實際上，近年來旅遊行業持續下沉，非一線旅遊人數逐步成為旅遊主力，以國內OTA數據來看，增長貢獻基本分佈於非一線城市。比如同程旅行，2025年上半年，在用户端超過87%的用户分佈於非一線城市，在微信平臺上69%的新付費用户來自中國非一線城市。

農村是低線城市之下的消費羣體，增速超過城鎮說明了大眾旅遊的趨勢愈發明顯，而且農村可提升空間也非常大。按照旅遊人次/人口比，上半年城鎮為2.6，而農村僅為1.8，農村旅遊人次有望進一步增長。而且居民存款額達到歷史新高，2025年上半年，中國居民存款增加了10.77萬億元，「淨存款」規模攀升至78.02萬億元的歷史峰值，顯示了巨大的消費潛力。

也正因如此，消費多樣性成為旅遊市場的常態，探索及挖掘用户需求成為行業的必修課。而旅遊結構顯然發生了較大的變化，根據同程旅行發佈《2025「五一」假期旅遊消費洞察報告》，呈現出「城市大休閒、鄉村微度假」的特點，周邊遊增長迅猛，包含高品質住宿及玩樂套餐的優質周邊遊的預訂熱度在「五一」假期出現大幅上漲。

國內也出現了出境遊熱潮，2024年中國出境遊1.46億人次，已接近2019年水平。2025年出境遊繼續火熱，根據同程旅行數據顯示，「五一」假期，排名前十位的熱門出境遊目的地和入境遊客源地中，都可以看到持續上漲的出境遊需求。

這些現象都傳遞了一個明顯的信號，旅遊行業正從規模增長轉向高質量增長，體現在旅遊消費的多層次，全方位的提升，行業參與者從以前用户規模增長為目標，到如今以用户需求為中心的精細化創新供給。今年《提振消費專項行動方案》及《關於進一步培育新增長點繁榮文化和旅遊消費的若干措施》等政策以及AI大模型應用都推動了行業的高質量增長。

大眾旅遊時代下，用户價值驅動保質量發展

旅遊行業進入大眾旅遊時代，如上文分析，大眾旅遊有兩個明顯的特徵：一是旅遊人口滲透率提升，尤其是農村人口滲透率；二是旅遊頻次提升，單人出遊次數大幅增加，顯示了強勁的旅遊需求。在大眾旅遊時代下，用户多樣化需求推動行業升級，帶來行業結構性機會，用户價值驅動行業高質量發展。

智通財經APP瞭解到，在行業轉型背景下，同程旅行圍繞着「用户多樣化需求」，通過探索多場景業務，不斷創新及豐富產品矩陣，釋放用户價值。

比如在交通票務，同程旅行聚焦大眾出行的「第一公里」和「最后一公里」，構建了豐富的出行產品體系，包括公交地鐵、網約車、大巴客運和民航客運等品類的全場景出行產品線，將服務從出行「主動脈」滲透至「毛細血管」。在住宿預訂，該公司密切關注用户需求的變化，比如積極開拓娛樂和體育賽事等新興住宿預訂場景，以捕捉新的增長機遇。

同程旅行保持創新能力，比如今年該公司創新推出「首乘無憂」以及中轉聯程等產品，收穫了用户的青睞，以首乘無憂來説，今年二季度獲得大幅增長。這些特定場景下的創新產品，在降低用户出行成本的同時，也滿足用户長途遊的需求。另外，該公司推出的城市通產品，滿足用户短途遊需求，目前「城市通」已與全國超過100多個城市的地鐵公交業務實現線上合作。

值得一提的是，同程旅行積極探索多元場景，以滿足用户需求，比如在2025年6月，該公司助力「蘇超」賽事，與蘇州市體育局聯動發起蘇州球迷專列，賽事期間雄安新區容城縣酒店預訂熱度同比增長超過88%。此外，該公司還通過火車/機票+接送服務、酒店+用車服務等創新組合，提升住宿預訂的服務質量。

在用户價值增長戰略下，同程旅行用户數量以及付費用户都得到顯著的提升，2025年上半年，同程旅行平均月付費用户4650萬戶，年付費用户約2.52億户，同比分別增長9.2%及10.2%。而用户價值驅動平臺各項業務全方位的增長，一方面用户粘性持續增強，並通過口碑吸引更多的新增用户；另一方面用户需求得到滿足，付費意願提升，大幅增強平臺的貨幣化能力。

聚集非一線用户羣體，估值錨定驅動市值走牛

在大眾旅遊時代，而非一線城市的用户是主要需求羣體。如上文所言，大眾旅遊時代下，產生了多樣化的旅遊需求，其中休閒度假以及出境遊為熱門旅遊方式之一，這也體現了非一線用户對體驗生活的需求。

同程旅行探索多元場景以及創新產品供給都來源於龐大的用户基礎，這得益於該公司紮根國內，立足「大眾」，該公司自2021 年初明確下沉市場戰略以來，就將目標鎖定大眾化需求，在流量和資源兩端發力，逐步滲透至二線及以下的用户羣體。公司的新增註冊用户以及付費用户主要來源於二線及以下城市，其下沉戰略成果顯著。

吸引用户固然重要，但留住用户也同樣重要，該公司通過維護及培養用户獲得忠誠度，比如黑鯨會員計劃，提供多種專享權益，包括免費接送機及醫療援助服務等，也針對會員探索短途及季節性出遊場景，數據顯示，該公司的黑鯨會員不斷攀升，助力用户黏性持續提升。2025年二季度，同程旅行付費黑鯨會員同比增長達到24%。。

值得注意是，同程旅行順應生成式AI浪潮，打造大眾旅遊智能服務閉環，2025 年，同程旅行全面接入 DeepSeek並上線了AI智能體DeepTrip。DeepTrip整合了平臺的供應鏈能力與DeepSeek的推理能力，一方面賦能公司業務場景，提升運營效率，另一方面大幅提升了用户的使用體驗。

比如在定製遊方面，該公司將DeepTrip嵌入服務流程來優化諮詢流程，使用户能夠輕松獲取全面的目的地信息，從而減少諮詢時間並提升用户體驗。另外，該公司還通過DeepTrip向查詢旅遊行程的用户推送營銷活動，從而簡化他們的決策流程。該公司實現從「AI 推薦」到「AI 執行」的閉環轉化，充分賦能用户價值釋放。

總的來説，同程旅行堅持長期主義，看到行業多樣化需求下的結構性機會，從用户規模增長走向用户價值增長。

該公司也得到投資者的長期認可，以年線看市值走出了長牛趨勢，且也獲得投行機構的看好。以近期研報看，方正證券研報稱公司為國內一梯隊OTA平臺，具備低成本獲客優勢，而長尾流量變現力持續增強，中長期看好；財通證券認為公司戰略定位清晰，深耕下沉市場，中長期有望提升下沉市場份額，推動公司業績增長。

今年已過半，截止目前同程旅行的市值升幅9%，PE估值為18倍，動態下仍是被低估的，隨着下半年用户價值持續釋放，平臺貨幣化率及盈利能力持續提升，在估值錨定下，市值有望進一步走高。