大幅跑輸滬深300，銀華基金焦巍的「銀行賽道」還要繼續堅守嗎？

　　來源：翠鳥資本

　　文|翠鳥資本

　　在中國百億基金經理羣體中，焦巍是代表人物。

　　這位任職於銀華基金的操盤手管理着高達135億元人民幣的公募資產（截至2025年二季度末）。

　　他的職業經歷十分豐富，早年在銀行、中小券商，以及湘財荷銀基金、大成基金、信達澳銀基金、平安信託工作，可謂一種「大滿貫」級別的履歷。

　　他的戰績如何呢？我們來看一看。

　　高集中度的組合

　　截至8月7日，焦巍的代表產品銀華富裕主題在年內大幅跑輸了滬深300指數，近三年也同時跑輸了大盤寬基指數。

　　然而，扒開他的產品持倉卻是年內「漲勢如虹」的銀行股。

　　截至2025年二季度末，焦巍的代表產品——銀華富裕主題——前十大持股組合展現出高度集中的投資風格。

　　如下圖所示，這位基金經理把將六成的資金集中投向了少數幾個公司。這位百億級基金經理把「壓重注」放在了銀行板塊，相當於一局牌中，把大部分籌碼押在了金融牌上。

　　具體來看看，銀行股就佔了五席，依次為：招商銀行（8.58%）、中信銀行（7.94%）、杭州銀行（6.88%）、江蘇銀行（6.24%）、興業銀行（4.36%），合計達33.99%，超過整個持倉的一半。

　　除了銀行，他還配置了中國太保和中國平安，進一步強化金融行業的權重。

　　如此一算，金融板塊合計持倉接近50%。

　　這個背景下，焦巍對於非金融板塊的押注則屬於「點綴」，比如中國石油、中國移動，上述配置思路偏價值風格，適合震盪市中穩健投資。

　　拆解賽道投資

　　通讀焦巍的二季報，這位基金經理開始了「又一場」賽道投資。

　　先來看焦巍最新的一段表述：

　　「主要基於分紅比較的考量減持了公用事業的持股，向金融板塊傾斜。在金融板塊內部，則減持了全國性大行，向非銀行金融、股份制銀行、經濟造血功能呈現出可持續恢復地區的城商行進行了加倉。」

　　這段話我們給投資者來一個形象化的「翻譯」：焦巍就像一個投資「廚師」，在今年上半年將食材選擇，從保守穩定的「豆腐」（即公用事業）換成了更香的肉（即金融板塊），還專門挑了「瘦肉」（更有成長性的金融股）。

　　言語之間，他似乎「看不上」四大行代表的國有大行，投資圈諸多人士慣常認為這類資產增長慢、驚喜少。這個「看不上」的前提，是將更加像「老實人」的公用事業股票進行了減持。

　　通常來説，公用事業板塊涵蓋電力、水務、高速公路運營商這類公司，它們的特點是收入穩、分紅穩、但成長性弱。但熟悉過去三年A股的投資者想必知道，這個板塊在動盪式階段誕生了諸多牛股，股價漲幅絲毫不遜色於個別成長股，但積累了相關漲幅后，焦巍決定將目光轉向了更「香」的金融板塊。

　　翻查今年一季度末持倉記錄，僅有兩個公用事業公司是焦巍重倉股，即中國移動和粵高速，后者在二季度末從前十大重倉股中消失，前者的持倉權重也出現季度環比下移。

　　「陣地戰」的風險

　　看到這里，投資者想必會有這樣一個感覺：焦巍採用的是一種「高集中度」的陣地戰打法，像是在選一塊地勢較高的陣地。 

　　然而，風險也隨之而來：如果戰線選錯了方向，或者這塊陣地本身出了問題，整個防禦體系就可能瞬間失守。

　　實際上，這在基金投資中屬於「高風險」案例。

　　比如，一旦銀行業整體遇冷，比如房地產風險擴散、銀行資產質量下滑、利差空間被壓縮，或監管政策突變，這些都會讓整個金融板塊出現系統性下跌。

　　就好比一個人在下棋時把所有的棋子都堆在一邊，對手方只要針對這一區域精準出招，整盤棋局就會突變。

　　還有一個持倉細節不能忽略。

　　上一輪牛市期，焦巍曾以重倉消費股聞名於市場。截至2023年末，他曾重倉於貴州茅臺、山西汾酒、青島啤酒、古井貢酒、瀘州老窖，彼時並沒有任何銀行保險股進入到前十大重倉名單。

　　如今卻出現了大變身！

　　投資者可能還會注意到，截至最新焦巍並幾乎沒有配置新興成長行業，比如科技、半導體、新能源等當前的熱門板塊。在如今市場風格快速切換的背景下，這種「偏科式」配置無疑埋下了落后風險。

　　更為重要的是，部分中小銀行股流動性值得關注，一旦市場出現大幅波動或者恐慌性拋售，基金淨值曲線則會大開大合。

　　用一個形象的比喻：當我們把車停在一個狹窄的死衚衕里，一旦前方堵死，我們就進退兩難，只能乾着急。

　　對於投資而言，過度集中就像把雞蛋放在一個籃子里，籃子編得再結實，也經不起風險突然駕到。