巴菲特「帶頭」買入后，應跟投聯合健康嗎？美銀給出參考答案

智通財經APP獲悉，在以巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋(BRK.A.US)為首的多家機構在二季度持倉報告中披露買入聯合健康(UNH.US)后，美國銀行發佈了報告為投資者解答：是否應該跟着買入?美銀指出，聯合健康具有顯著的盈利能力，但存在重大不確定性，因此需要獲取更多的清晰信息;目前維持「中性」評級，但上調目標價至325美元。

伯克希爾·哈撒韋公司投資於聯合健康是一個積極的信號，但這實際上只是再次證實了眾多投資者普遍持有的觀點，即聯合健康(以及大多數醫療保健公司的)盈利狀況不佳，如果能以五年為視角來看待，那麼你很可能會獲得良好收益。但很少有投資者有這種投資視野，而那些有這種視野的投資者，仍然希望在這一期間每年都能獲得正收益。所以問題不再是「是否有上漲空間?」，而是「何時才能實現?」。

美銀總體上看好聯合健康，並認為其在 2027 年有可能實現上漲，這可能會導致市盈率的上漲，但要實現這一目標，需要回答三個問題，任何一個問題回答錯誤就意味着聯合健康將表現不佳，這也使得美銀將維持「中性」評級，直至獲得更清晰的信息，但將目標價從 290 美元提高到 325 美元，基於更優的同行市盈率(17.1 倍，之前為 15.3 倍)。

基於此，美銀列出以下關鍵問題：

收益是否進行了重新調整?

如果趨勢配合的話，應該會進行調整。如果聯合健康未能達到其預期目標，那麼一切都無關緊要。而該股票要想真正發揮作用，就需要以「正確的方式」達到這些目標：即醫療成本收入比(MLR)實現增長。我們已經兩年多沒有看到過像聯合健康那樣的「優質季度」(因為之前的季度質量較低，增長來自管理費用的下降)，所以持續的業績好於預期和上調(理想情況下幅度適中，同時增加準備金以保持較低的標準)將有助於樹立信心，表明管理層已經掌控了這些問題，並且更重要的是，已經掌握了醫保的趨勢。聯合健康將2025年每股盈利指引下調至 16 美元，並指出 2026 年的「穩健但適度的增長」將達到 16.80 至 17 美元，這似乎是一個合理的重新調整，但美銀預計明年不會有大幅的向上突破這一範圍的情況，因為聯合健康最需要的是保持較低的標準。

星評級情況如何?

在 10 月中旬，美國醫療保險和醫療補助服務中心(CMS)將公佈2027年的星級數據，這將讓我們瞭解到聯合健康的聯邦醫保計劃Medical Advantage(醫療保險優勢計劃，簡稱 MA)會員中有多大比例能夠獲得 5%的質量獎勵。對於一個目標利潤率 3.5%的業務而言，星級表現對 MA 的盈利情況至關重要，近年來 哈門那(HUM.US)和西維斯健康(CVS.US)在星級方面出現大幅下降，阻礙了它們的復甦進程。如果 2027 年星級評分顯著下降，恢復到正常利潤率最早也要到 2028 年，這可能會讓該股票再停滯一年。通常情況下，我們對聯合健康能保持星級評級(至少與行業水平相當)持信心，但該公司面臨的問題普遍存在，這表明過去幾年管理不善，因此存在負面意外情況的可能性。

最大的風險是2027 年MA編碼調整會進行嗎?

有可能的話，對於聯合健康(以及主要涉及MA的公司)來説，最重要的數據點將是 2027 年的MA費率更新(於 2026 年 2 月發佈)。2026 年的費率更新是十年來最高的費率，這使得一些人認為政府對醫療保險的反對態度並不像人們擔心的那樣嚴重。然而，醫療保險的最大問題在於編碼(而非支付趨勢)，而 2026 年是 V28 的最后過渡年，因此 2026 年不會出現額外的編碼調整。因此，儘管 2027 年的趨勢更新可能會更高，但新的編碼調整(V29?)很容易就會抹去聯合健康在未來幾年取得的進展。V28 最初計劃對整個行業削減 3%，但美銀估計它最終從聯合健康的MA和 Optum 的總收入中削減了 160 億美元。

V28 是CMS推出的第28版分層疾病類別(Hierarchical Condition Categories，簡稱 HCC)風險調整模型，於2023年最終確定，並計劃在2024年至2026年間逐步實施。該模型主要用於調整MA的支付，以更準確地反映受益人的健康狀況和醫療成本。