上市即變臉 管理層震盪 瀾滄古茶中報繼續虧損

（來源：每財網）

去年虧損3億元，今年上半年預計續虧2800萬-3200萬元。

文/每日財報  南黎                                                              

「普洱茶第一股」瀾滄古茶正經歷上市后的至暗時刻。

8月8日瀾滄古茶發佈業績預告稱，預計截至2025年6月30日的六個月（報告期）內，集團收入約為人民幣1.17億元-1.2億元，同比下降38.5%至40.0%；公司擁有人應占溢利預計將出現淨虧損2800萬元-3200萬元。

這延續了其2024年鉅虧3.08億元、吞噬三年利潤的慘淡表現。或受業績預虧影響，8月8日收盤，瀾滄古茶下跌2.36%報2.89港元；截止8月18日，公司股價收盤3.02元，一直在底部徘徊。

值得關注的是，公司年初突現管理層劇變——核心創始人之一、共同控股股東王娟被股東提案罷免執行董事職務，不久后辭任總經理。隨着擁有報喜鳥上市操盤經驗的股東周信忠接棒，市場正觀望這位新帥能否帶領瀾滄古茶破局重生。

上市即變臉，去年虧3億

據公開信息，瀾滄古茶的歷史最早可追溯至1966年，創始人杜春嶧來到雲南省景邁山成為茶訓班第一期學員，自此開始製茶事業。

1998年，瀾滄縣古茶有限公司（瀾滄古茶前身）成立，開始運營「瀾滄古茶」品牌。

從基本面來看，瀾滄古茶這家成立於近60年的老茶企，雖然扛過了歷史的沉澱，但基本面也並非呈現出了老牌企業的「穩健」。

頂着「普洱茶第一股」在港股上市的瀾滄古茶，經歷過多次衝刺上市。2020年7月，它與中茶股份同期向A股遞交招股書，並一度在2021年6月獲得上會機會。

然而在審覈前夕，公司突然撤回申請。隨后其轉戰港股，於2022年5月30日，瀾滄古茶轉戰港股，在港股遞表。2023年2月，瀾滄古茶再次向港交所遞表，擬主板上市。

2023年12月22日，瀾滄古茶頂着「普洱茶第一股」的光環成功登陸港交所，成為近年來唯一成功上市的茶企。沒想到，上市后的首個完整會計年度，就出現鉅額虧損。

2024年報披露，窟窿遠比預計的大。2024年瀾滄古茶實現營收3.61億元，同比大幅減少31.48%，虧損金額達到3.08億元，一舉虧掉前三年的利潤總和。2021年至2023年，公司歸母淨利潤分別為1.31億元、0.72億元、0.80億元。

在年報中，公司解釋，收入下滑是受大環境、渠道以及市場競爭等多重因素影響的結果。

渠道失守與存貨堰塞湖的雙重困局

作為一家擁有近60年曆史的普洱茶企，瀾滄古茶長期依賴於經銷商渠道。2019-2023年，公司向經銷商銷售產品收入佔總營收的比例穩定在70%-80%之間。

2024年經銷渠道貢獻收入依舊在50%以上，收入規模為1.81億元，較上年同期下降52.3%，儘管仍貢獻着超五成營收，但其線下渠道根基已明顯松動。截至年末，經銷商門店數量僅存492家，一年內鋭減56家。直營渠道同樣未能倖免，收入下滑18.1%，傳統銷售網絡全面承壓。

線下經營不利，公司逐步佈局線上業務，2024年，砸下3770萬元真金白銀，線上推廣及服務費同比大增67.7%。同期，線上實現收入7910萬元，同比僅增長了11.4%。

更嚴峻的危機隱藏在倉庫深處。從2020年到2024年，瀾滄古茶存貨逐年增長，從4.7億元增至9.03億元，佔總資產的比重已經達到67%。存貨周轉天數從1326天增加到1811天，意味着庫存商品需囤積近五年才能售出。

日益加重的存貨和周轉壓力，或將加大瀾滄古茶存貨跌價的風險，從而不利於公司盈利能力的提升。大量存貨放在倉庫中，每年又得不斷出錢採購，對公司的資金是一個巨大的考驗。

在現金流方面，瀾滄古茶也逐漸捉襟見肘。2024年經營活動現金流淨流出1.08億元，投資性活動淨流出9864.2萬元。賬面現金及現金等價物減少至6537萬元，而短期有息負債達到2.31億元。

與此同時，公司應收款項從1905.6萬元增加到9023萬元，年報披露，經銷商應收賬款回款在放緩。

為緩解庫存壓力，公司被迫採取打折去庫存策略，導致毛利率從67%降低至52%，15個百分點的的下滑直接吞噬了盈利空間。

渠道失守與存貨積壓的雙重壓力下，這家老牌茶企正陷入前所未有的經營困局。

管理層震盪，「自救信號？

在業績大降的背景下，股東開始籌劃「換帥「。今年1月3日，瀾滄古茶發佈公告，董事會收到股東提交的臨時議案，要求在即將召開的臨時股東大會上審議免去王娟執行董事職務。

提案直指王娟的經營管理理念與當前市場環境下公司發展需求存在偏差，被認為「現階段無法匹配公司的業務發展」。1月5日，王娟以身體原因為由辭去總經理職位。

這位2007年就以經銷商身份加入元老，曾掌舵營銷中心十余年，更是公司上市架構中的核心人物。招股書顯示，瀾滄古茶在上市后的股東架構中，杜春嶧、石艾靈（杜春嶧的女兒）、石躍（杜春嶧的配偶）、王娟、廣州天速（王娟60%，張慕衡40%）為一致行動人，王娟是共同控股股東之一。截至目前，王娟仍為瀾滄古茶的大股東，持股比例約為9.915%。

5月13日，瀾滄古茶宣佈重要人事變動，周信忠獲任為公司總經理及執行董事，全面負責經營管理工作。

這位新帥本就是公司重要股東之一，其職業履歷頗具分量——2005年至2017年間任職於報喜鳥集團，歷任董事及董事長，期間主導了報喜鳥的上市進程，併成功引入及孵化了新品牌哈吉斯（HAZZYS）。

當前，在經銷體系崩壞與存貨危機尚未化解之際，核心管理者的突然更迭，使這家老牌茶企的轉型之路愈加迷茫。而新帥能否帶領瀾滄古茶成功穿越風暴，市場正屏息以待。