中金：維持中國生物製藥跑贏行業評級 上調目標價至8.90港元

　　中金發布研報稱，考慮經營效率優化和股息收入增加，上調中國生物製藥（01177）2025/2026經調整淨利潤16.9%/17.2%至44.70億元/49.21億元。當前股價對應2025/2026年30.4倍/27.2倍經調整市盈率。維持跑贏行業評級，同步上調目標價17.1%至8.90港元，對應34.2倍2025年市盈率和30.6倍2026年經調整市盈率，較當前股價有12.5%的上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　1H25業績超出該行預期

　　公司公佈1H25業績：收入175.75億元，同比增長10.7%；歸母淨利潤33.89億元，同比增長12.3%，經調淨利潤30.88億元，同比增長101.1%，超出該行預期，主要因創新產品收入增速超預期以及股息收入。

　　創新產品驅動成長，實現1H25收入雙位數增長

　　根據公告，1H25公司實現創新產品收入77.99億元，同比增長27.2%，收入佔比44.4%（YoY+5.8ppt），仿製藥實現正增長。具體分業務來看，1H25抗腫瘤用藥收入66.94億元（YoY+24.9%），外科鎮痛用藥收入31.05億元（YoY+20.2%）。2025年7月重組七因子獲批，5月美洛昔康注射液獲批上市，公司預計2H25還將有CDK2/4/6抑制劑以及BI合作Zongertinib（HER2單抗）獲批上市，2025全年創新產品收入佔比將超50%。該行預計公司未來三年創新產品獲批速度有望加快，進一步貢獻更多收入增量。

　　管理效率持續提升，毛利率持續改善

　　1H25公司持續推進規模化、集中化和精細化管理，實現毛利率82.5%（YoY+0.4ppt），銷售管理費用率42.9%（YoY-0.2ppt），集團營銷人員數同比下滑8.6%，主要企業營銷人均產出同比提升21.8%，團隊效率穩步提升。

　　併購禮新制藥，全球創新步伐進一步加快

　　公司創新管線圍繞腫瘤、肝病代謝、呼吸感染和外科鎮痛進行重點佈局，併購禮新制藥后，腫瘤領域佈局加速升級。1）肺癌全覆蓋NSCLC：TQB2922（EGFR/c-Met雙抗）即將開展NSCLC的III期臨牀，TQB6411（EGFR/c-Met雙抗ADC）I期臨牀入組中，LM-168（CTLA-4單抗）已進入I/II期臨牀，臨牀前數據展現減毒增效表現；2）乳腺癌深度佈局三大亞型：公司預計CDK2/4/6抑制劑今明年分別獲批2L/1L

　　HR+患者，HER2雙抗ADC已進入III期臨牀；3）消化道覆蓋核心癌種：胃癌以CCR8單抗和Claudin18.2

　　ADC為抓手，胰腺癌PD-1/TGF-β已啟動III期臨牀。此外公司PDE3/4抑制劑臨牀進度全球領先，目前已啟動III期臨牀，該行期待有更多優秀療效數據讀出和海外BD授權交易。

　　風險提示：產品上市進度不及預期，醫保控費力度超預期。