特朗普的貿易戰錯過了真正的問題

對於現任政府來説，美國的負國際投資頭寸（NIIP）可能太深了。儘管唐納德·特朗普的保護主義措施有望重振國內工業，但儲蓄、投資和全球資本流動的結構性失衡表明，關税無法解決美國持續的赤字問題。

華盛頓可以對任何移動的事物徵收關税，但事實是直率的：你無法通過監管擺脫對外國資本的結構性成癮。

美國淨國際投資頭寸（NIIP）是美國的全球資產負債表。這是美國人在國外擁有的東西和外國人在美國擁有的東西之間的差距，而且數學很醜陋。

截至2025年第一季度末，美國海外資產為36.85萬億美元。負債？61.47萬億美元。

這給美國留下了24.61萬億美元的缺口。是的，這比2024年底的26.54萬億美元有所改善，但它仍然是現代歷史上最大的債務人頭寸之一。

為什麼這很重要？因為這是美國經濟運行的一面鏡子：美國人的支出超過了儲蓄，外國資本填補了這一缺口。只要世界願意為美國的生活方式提供資金，它就有效。但當信心動搖時，債務就會成為一個脆弱性--利息成本攀升，美元波動（今年很明顯），美國突然看起來不再像是一個避風港，而更像是一個高風險的賭注。

美國財政部前幕僚經濟學家、外交關係委員會研究員布拉德·塞策（Brad Setser）發出了一個明確的信息：停止稱美國為世界銀行家。美國不會通過廉價借貸來明智地進行海外投資。它只是借錢--而且借得很大。

流入美國的債務並不能為美國全球投資的一些總體計劃提供資金。它涵蓋了該國自身的對外赤字。股票流入和流出大致抵消。當你意識到美國不放貸時，「銀行家」神話就會破滅;它靠信貸生活。

那麼美國扮演什麼角色呢？

塞澤爾將其視為向其他所有人提供安全回報的供應商。全球投資者渴望美國國債和美元計價資產，不是因為它們便宜，而是因為它們穩定。與此同時，美國外國投資的超額利潤主要來自離岸避風港巧妙的税務會計，而不是來自傑出的全球金融家。

塞澤爾指責國際貨幣基金組織粉飾這一現實。該基金組織的模型低估了美國淨債務人地位的嚴重程度，並且它們不斷「預測」全球失衡不斷擴大。冷酷的事實：美國不是世界銀行。它是世界上最大的借款國，而這個頭銜是有限制的--政策、增長和經濟主權。

烏爾比諾大學卡洛·博的研究人員表示，這不太可能。亞歷山德羅·貝洛克奇和朱塞佩·特拉瓦利尼在一篇題為《貿易赤字》的論文中認為，赤字與國外的「不公平」貿易伎倆無關。這關係到國內發生的事情--一個儲蓄太少、消費太多、投資超過收入的國家。

2024年，私人消費佔GDP的68%--家庭花費了個人收入的95%，幾乎是他們賺的一切。政府消費？僅佔GDP的13%，赤字仍拖累國民儲蓄。家庭儲蓄已經萎縮。與此同時，投資很高，推動了經濟增長，但也吸收了進口。

這就是貿易逆差背后的結構：商品方面的巨大缺口（佔GDP的-4.2%）只能通過服務業順差（+1%）部分彌補。外國資本維持了該體系的運轉，但這意味着美國必須維持貿易赤字才能維持美元的流動。

作者提出了三點見解：

因此，關税可能是一個「不可能的定理」。「它們改變了貿易流動，推高了消費者價格，引發了海外報復，但它們並沒有解決導致美國外債的儲蓄與投資缺口。

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照片：Shutterstock