債務雪球「滾滾滾」，萬達資產「賣賣賣」

《投資者網》夏瑩

8月11日，北京金融法院一紙24.02億元的強制執行令，讓大連萬達集團股份有限公司（下稱「萬達集團」）再次登上輿論頭條。

至此，該公司現存10條被執行人信息，累計被執行金額已超過76億元，其中9條集中在2025年發生，金額逼近75億元。

一切的起因，始於2016年夏天，王健林斥資340億回購股份退市，並與投資者簽訂對賭協議，承諾2018年完成A股上市。然而，A股對地產公司IPO的嚴控讓計劃落空，債務雪球越滾越大。

此后9年間，萬達共簽署四輪對賭協議，累計債務超800億元。直到2023年10月31日，珠海萬達商管因第四次港股上市失敗，觸發380億戰投回購條款。 

再被執行24億

天眼查APP顯示，近日萬達集團被列入被執行人，執行標的超過24億元，執行法院為北京金融法院。

追溯時間線，今年2月，萬達曾被甘肅礦區法院執行17億元；4月，再被北京海淀區法院執行1.8億元；如今24億元「大單」接踵而至，債務雪球越滾越大。

與此同時，天眼查風險板塊顯示，萬達集團及旗下核心平臺大連萬達商業管理集團股份有限公司（下稱「萬達商管」）還存在多條股權凍結記錄；7月底，因未按期履行給付義務，萬達商管及其法定代表人張春遠已被法院限制高消費。從被執行到被限消，風險鏈條在逐級傳導。

龐大的被執行金額背后，是萬達商管截至2024年6月末高達1375.61億元的有息負債，其中一年內到期債務302.69億元。在融資渠道收窄、銷售回款放緩的雙重擠壓下，萬達過去引以為傲的「自持+運營」模式遭遇現金流拷問。

公開資料顯示，萬達商管理成立於2002年9月，法定代表人為張春遠，註冊資本約271.6億人民幣，經營範圍包括建設工程設計、代理記賬、商業綜合體管理服務等，由大連萬達集團股份有限公司、王健林等共同持股。

股權凍結，意味着萬達無法自由處置這些股權，無論是轉讓、質押還是其他形式的資本運作，都受到了極大的限制。

市場普遍認為，萬達的輕資產轉型邏輯並未失效：通過出售重資產回籠現金、降低負債，再以品牌和管理輸出換取穩定管理費，理論上可以重塑現金流結構。但現實難題在於，核心資產流失后，租金分成的基數同步萎縮，品牌議價能力能否維持既往水平仍待驗證；而部分三四線城市萬達廣場客流下滑、商户退租，又讓「輕資產」故事增添變量。

反映在資本市場上，消息曝光當日，萬達系股票集體下挫，市值較高峰蒸發七成，債權人信心與投資者耐心正在同步流失。

公允地看，萬達並非坐以待斃。除賣資產外，公司仍手握90%以上出租率的優質廣場、持續經營的管理費收入以及與騰訊、太盟等戰投的深度捆綁，短期爆發系統性風險的概率有限；但76億元被執行金額只是表內訴訟的冰山一角，表外擔保、合作方糾紛及潛在回購義務尚未充分暴露。 

「賣賣賣」模式能否破局？

事實上，自2024年以來，萬達集團地產與商業兩大業務板塊的流動性壓力顯現。為應對即將到來的償債高峰期，萬達系謀劃多種渠道處置旗下資產籌集資金，力保公開債務不違約。

據不完全統計，2023年至2024年間，王健林陸續出售了超30座萬達廣場。出售部分核心資產，能使萬達將資源集中於非商業地產核心業務，加速從重資產向輕資產轉型，進而探索新的增長路徑。

爲了堵上到期缺口，公司只能延續「賣賣賣」節奏：先是5月將48座萬達廣場項目公司100%股權出售給太盟、騰訊等組成的買方團，交易對價約500億元；7月又悄悄將滁州萬達廣場易手給廊坊澤瑞通科技。

其他資產方面，4月，萬達酒店管理公司（核心管理資產）以24.9億元賣予同程旅行；7月，萬達擬將快錢金融30%股權作價2.4億元出售。加上此前陸續出清的酒店、電影股權，年內已回籠現金數百億元。

然而，資產出售的速度仍趕不上債務到期的節奏，24億元的新增執行案便是警示。引發這一系列危機的導火索，始於萬達商管上市計劃流產。

最近10年時間，萬達集團在資本市場波折不斷。2014年12月23日，萬達商業在港交所掛牌，估值一直不高。2016年年中，A股借殼上市監管趨嚴，但萬達集團實際控制人王健林卻在2016年9月將公司私有化，希望推動其在A股儘快上市。

排隊多年無果。2021年3月，萬達商業宣佈撤回A股IPO申請，並重組成立新平臺，計劃赴港上市。當月，萬達集團宣佈重組成立輕資產管理平臺萬達商管，珠海國資委出資30億元戰略入股該公司。

萬達商管於2021年8月引入太盟投資集團（PAG）等16家投資機構，作為Pre-IPO投資人，融資約380億元，並與投資人簽訂了「對賭」協議，除了許下業績承諾，還約定若珠海萬達商管在2023年底赴港上市失敗，大連萬達商管需要支付本息合計最高440億元的回購款。

與當時在A股排隊上市的萬達商業相比，萬達商管更「輕」。萬達商業的主營業務包括投資物業的租賃運營、酒店管理等，業務模式為「自持+運營」；而萬達商管是從萬達商業剝離的輕資產管理公司，僅負責商場的運營管理和物業服務，不持有重資產。

因萬達商管上市一再受阻，觸發與投資者的對賭協議違約，萬達集團面臨巨大贖回壓力。2024年，永輝超市追討36.39億元合作尾款、蘇寧易購仲裁索賠50.4億元回購款、融創仲裁要求支付95億元投資款，三家企業提出的仲裁，又將萬達推入輿論漩渦中心。

萬達償還銀團貸款和履行對賭協議的壓力越來越大，這也是萬達商業意欲出售資產的背景。

留給萬達騰挪的時間窗口正在收窄。對於這家曾以513座萬達廣場構築商業帝國的公司而言，24億元執行案不僅是一次財務警報，更是一把標尺，丈量着昔日地產巨擘在債務風暴中的真實安全墊厚度；而市場也在等待，萬達能否用新一輪資產處置或整體重組方案，給債權人、投資者以及整個行業一個清晰的答案。（思維財經出品）■