首次單季盈利！芯聯集成為何又要花59億買虧損資產？

　　來源：市值風雲

　　碳化硅被視作第二增長曲線。

　　作者 | 蕭瑟

　　8月5日，芯聯集成（688469.SH）公佈了其2025年度半年報，上半年歸母淨利潤為-1.70億，同比大幅減虧63.8%，其中二季度歸母淨利潤0.12億元，自公司成立以來首次實現單季度盈利。

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　　來源：Choice終端）

　　這份表現初步兑現了管理層的指引。此前公司董事長趙奇曾在電話會上表示，預計2025年將實現單季度的淨利率轉正，並爭取拉平沒有盈利的季度，目標2026年實現全面盈利。

　　作為中國大陸第4、全球第10的晶圓代工廠，芯聯集成此前為何持續虧損？又憑藉什麼扭虧為盈呢？

　　預計2026年營收破百億

　　2018年，芯聯集成由紹興國資、中芯國際（688981.SH）及紹興企業盛洋電器三方共同發起設立，系中芯國際特色工藝事業部分拆而來，並於2023年登陸科創板。

　　目前，紹興國資旗下的越城基金、中芯國際子公司中芯控股仍是前兩大股東，分別持股16.3%和14.1%，芯聯集成處於無實控人狀態。

　　業務方面，芯聯集成的定位是特色代工廠，聚焦於功率器件、MEMS、BCD、MCU四類技術平臺，服務內容也逐漸自單純的代工轉向包含設計、封測在內的一站式方案。

　　從上半年的情況看，代工依舊是核心業務，貢獻超8成收入。

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　　來源：芯聯集成2025年半年報）

　　衆所周知，晶圓代工是一類極其重資產的生意，初期廠房、設備等固定資產投入極高，巨大的折舊攤銷壓力之下，初期產能爬坡階段很難快速盈利，芯聯集成也不例外。

　　像在2024年，芯聯集成的EBITDA有21.46億，EBITDA利潤率為31.7%，達到全球晶圓代工行業的正常水準；但到了毛利率層面，芯聯集成就只剩下1.0%，就這還是其全年毛利率首次轉正。

根據Choice數據，2024年中芯國際（688981.SH）、華虹公司（688347.SH）的EBITDA利潤率分別為47.9%、20.5%。

　　2025年上半年情況持續好轉，毛利率來到3.7%，較上年全年提升2.64pct。據管理層預計，2026年毛利率還將進一步提升，構成全面盈利的基礎。

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　　來源：Choice終端，製圖：市值風雲APP）

　　毛利率持續改善的驅動力有兩方面，其一是隨着產能利用率提升，晶圓的單位折舊成本被顯著攤薄。

　　芯聯集成是近年來國內發展最快的晶圓廠之一，2021-2024年間總營收自20.24億飆升至65.09億，3年翻了3倍有余。

　　截至2024年末，按17.8萬片的月產能在12個月全部打滿測算，全年201.54萬片的晶圓生產量對應產能利用率高達94.4%，基本進入到滿載狀態。

　　2024年，折舊攤銷金額在總營收中的佔比為62.0%，靠着收入增長，相比上年的64.8%騰出了約2.8%的盈利空間。

　　2025年上半年，營業收入進一步實現了21.4%的增長，疊加已有部分固定資產折舊完畢，折舊攤銷金額佔比進一步下滑至55.0%。

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　　來源：Choice終端，製圖：市值風雲APP）

　　但我們也能發現，2022年上述指標僅有45.2%，卻為何沒有盈利呢？這就要牽扯到毛利率改善的第二個原因——產品結構的優化。

　　芯聯集成在公告中曾提到，為提高產能利用率，會承接一部分消費電子的代工訂單。該部分產品較車載、電網等中高端領域價格及毛利率均較低，從而影響利潤。

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　　來源：芯聯集成公告）

　　2022年時，消費領域的收入佔比高達45.6%。而來到2024年，這一比例降至30.6%，並在2025年上半年進一步下滑至約28%。

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　　來源：芯聯集成公告，製圖：市值風雲APP）

　　取而代之的則是車規領域，目前收入佔比已來到50%左右。按上述比例大致測算，2022-2024年來自該領域的收入自12億增長至34億，同樣是期間總營收增長的主要來源。

　　提到新能源汽車，大部分人都知道，最大的成本項是動力電池，但第二大成本項呢？

　　答案正是IGBT、MOSFET等各類功率半導體器件。

　　目前，芯聯集成已是全國最大的車規級IGBT生產基地之一。且根據蓋世汽車的數據，2024年，芯聯集成已是國內第三大車載功率器件供應商。

　　截至2025年6月末，汽車領域已導入客户10余家，涵蓋比亞迪以及「蔚小理」等國內頭部廠商。

　　目前配套汽車產品以功率和傳感器為主，未來還計劃新增模擬及MCU等。據董事長趙奇預計，2024年單車配套價值量已達2，000元，到2029年將進一步升至4，500元，這是這塊業務的未來增長主線。

　　此外值得注意的是，上半年芯聯集成的收入結構中還多了一塊AI領域，收入佔比約6%，產品主要是應用於AI服務器的電源管理芯片，此外還包含人形機器人、AI眼鏡、自動駕駛等領域。

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　　來源：芯聯集成公告）

　　對於2026年，趙奇預計AI領域的收入佔比將來到兩位數。同時公司總營收將來到百億級別，折算2025-2026年複合增長24%。

　　大興土木落幕，現金流回暖

　　芯聯集成的半年報中還有一個積極信號，上半年經營現金流實現淨流入9.81億，同比提升77.1%，並創下新高。扣除17.41億的資本開支后，自由現金流7.60億的淨流出規模同樣是近年來的新低。

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　　來源：芯聯集成公告，製圖：市值風雲APP）

　　過去幾年間，芯聯集成一直是大興土木的狀態，尤其是2022、2023兩年間的資本支出均超過百億。而到了2024年，資本開支強度明顯收縮，下滑至35.58億。

　　此前董事長趙奇提到，2024年將會是折舊攤銷的高峰，似乎也意味着未來資本開支強度會進一步降低。

　　從半年報看，重要的在建工程只剩下一個芯聯先鋒項目。

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　　來源：芯聯集成2025年半年報）

　　芯聯先鋒（原名中芯先鋒）是芯聯集成的控股子公司，負責產能10萬片/月的三期12英寸數模混合芯片產線的建設。

　　根據2023年6月與紹興濱海新區管委簽訂的落户協議，該項目總投資高達222億，建設期限為2-3年。

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　　來源：芯聯集成公告）

　　考慮到芯聯先鋒由芯聯集成聯合紹興國資、產業資本共同設立，芯聯集成只需按44.4%的持股比例承擔約99億的支出，平均下來一年資本開支水平約33億，並維持到約2026年中。

　　也就是説，在淨利潤轉正的節點前后，自由現金流也有望隨之質變。

　　59億併購少數股權，佈局碳化硅賽道

　　中期業績之外，近期芯聯集成還發生了一件大事，那就是擬通過「發行股份+現金」方式收購芯聯越州72.33%的交易申請成功過會。總對價為58.97億，其中以發行股份方式支付90%，以支付現金方式支付10%。

　　在交易之前，芯聯集成已經持有芯聯越州27.67%股權，且通過一致行動協議能夠實現對后者的控制，交易后將實現100%控股。因此這起交易本質上是購買少數股權。

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　　來源：芯聯集成公告）

　　2021年時，訂單快速增長的芯聯集成亟需擴張產能，但苦於囊中羞澀，拉來了紹興國資以及各路產業資本共同設立了芯聯越州，這與前文提到的芯聯先鋒佈局方式如出一轍。

　　目前芯聯越州擁有硅基功率器件產能7萬片/月，佔芯聯集成近4成的硅基產能。

　　更重要的是，芯聯越州還是芯聯集成碳化硅（SiC）業務的運營平臺，擁有8，000片/月的6英寸SiC MOSFET產能，1萬片/月（6英寸當量）的8英寸SiC MOSFET也在2025年上半年實現量產。

　　據半年報介紹，這是國內首條8英寸碳化硅產線。

　　碳化硅是第三代半導體材料的典型代表之一，相比純硅具備寬禁帶、高擊穿場強、高熱導率、高頻等優勢。

　　根據Yole數據，2024年全球碳化硅功率器件市場已超30億美元，預計至2030年將擴張至103億美元，CAGR約20.7%。汽車領域一直會是碳化硅器件的主要市場，佔比超70%。

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　　來源：Yole）

　　2024年內，芯聯集成的碳化硅收入已達到10億級別，同比增長超100%，佔總營收約15%，且SiCMOSFET出貨量已位居亞洲前列。

　　碳化硅業務被視作第二增長曲線，這應該也是芯聯集成選擇在此時將芯聯越州全部裝入體內的原因。

　　而最大的隱患在於，標的公司芯聯越州仍處於大額虧損狀態，且交易不附帶任何業績承諾。2024年收入為22.64億，虧損-10.52億；2025年上半年實現收入12.17億，虧損4.68億。

　　一旦100%並表，當期利潤無疑會被大幅拖累。

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　　來源：芯聯集成公告，製圖：市值風雲APP）

　　芯聯越州與芯聯集成類似，虧損主因都是大額折舊，2024年其EBITDA利潤率也有28.9%的水平。

　　此外，2022年至2024年前10個月區間，芯聯集成發生研發費用12.41億，佔期間總營收的3成以上。

　　因此在此前的問詢回覆中，管理層預計，芯聯越州將在2026年實現近40億的營收，並實現盈利。

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　　來源：芯聯集成公告）

　　2025年中期業績説明會上，管理層表示在考慮了併購事項后，2026年芯聯集成全面盈利的目標保持不變。

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　　來源：芯聯集成公告）