中國神華逾2000億資產重組落地：復牌股價上揚，全產業鏈佈局再升級

（來源：銀柿財經）

中國神華將進一步增強一體化運營優勢，擴大主營業務規模。

8月18日，拋出逾2000億資產重組計劃的中國神華（601088.SH）股市復牌，當天股價提振4.45%，作為「國內實力最強的煤炭、電力、運輸、煤化一體化開發企業」，公司通過發行股份及支付現金方式購買13家公司的股權，備受關注。

13家標的注入，配套資金同步募集

中國神華的資產重組預案於復牌前一個交易日正式披露，明確了交易標的、資產規模與配套融資方案。

公告顯示，中國神華擬通過發行A股股份及支付現金的方式購買國家能源集團持有的國源電力100%股權、新疆能源100%股權、化工公司100%股權、烏海能源100%股權、平莊煤業100%股權、神延煤炭41%股權、晉神能源49%股權、包頭礦業100%股權、航運公司100%股權、煤炭運銷公司100%股權、電子商務公司100%股權、港口公司100%股權，並以支付現金的方式購買西部能源持有的內蒙建投100%股權。

標的資產規模方面，本次交易共涉及13家標的公司，截至2024年底，標的資產合計的總資產為2583.62億元，合計的歸母淨資產為938.88億元；2024年度，標的資產合計實現營業收入為1259.96億元，合計的扣非歸母淨利潤為80.05億元，合計的剔除長期資產減值損失影響后的扣非歸母淨利潤為98.11億元。

配套資金募集方面，本次交易中，上市公司擬向不超過35名符合條件的特定投資者發行股份募集配套資金，募集配套資金金額不超過本次交易中以發行股份方式購買資產的交易價格的100%，發行股份數量不超過本次發行股份及支付現金購買資產完成后上市公司總股本的30%。本次發行股份的價格為30.38元/股。

對於主營業務的影響，中國神華稱，作為國家能源集團下屬「煤、電（坑口煤電）、運、化」資產整合上市平臺，中國神華通過本次交易將進一步整合煤炭開採、坑口煤電、煤化工及物流服務業務板塊，大幅提高上市公司資源儲備規模與核心業務產能，進一步優化全產業鏈佈局，為推進清潔生產、降低運營成本、提升持續盈利能力創造有利條件，有利於公司降低交易成本、優化產能匹配，提升公司整體盈利能力，從而實現超越簡單業務疊加的「1+1>2」戰略價值。本次交易完成后，中國神華將進一步增強一體化運營優勢，擴大主營業務規模，進一步提高上市公司質量，推動優質資源向上市公司聚集。

對於盈利能力的影響，中國神華表示，本次交易完成后，將顯著增加上市公司資產規模及業務實力，總資產、淨資產、營業收入等主要財務數據將明顯增加，從而提升上市公司資產質量和盈利能力。

資源集中效應凸顯，長期成長邏輯清晰

對於中國神華此次資產重組，多家券商機構從資源整合、產能增量、行業趨勢等角度展開分析，普遍看好其長期發展前景。光大證券認為，中國神華煤炭產能增量空間廣闊，規模效應將進一步加強。光大證券測算，2024年，國家能源集團煤炭產量6.2億噸，銷量8.5億噸，中國神華煤炭產量3.3億噸，銷量4.6億噸，國家能源集團仍有3億噸左右的產能在上市公司體外，后續資產注入空間廣闊；公司避免同業競爭協議範圍內涉及到的未啟動收購的煤炭產能超過1.8億噸。

民生證券同樣進行了深入分析：公司在預案中提及新疆能源下屬新疆準東露天礦覈定產能達3500萬噸/年，可採儲量超20億噸，此外標的公司還擁有新疆紅沙泉一號露天煤礦（3000萬噸/年）、新疆黑山露天煤礦（1600萬噸/年）、內蒙古賀斯格烏拉南露天煤礦（1500萬噸/年）等國內煤炭產能及資源儲量領先的大型煤礦。據民生證券梳理，2024年，國家能源集團煤炭產量6.2億噸，銷量8.5億噸，中國神華煤炭產量3.3億噸，銷量4.6億噸，國家能源集團仍有近3億噸產能在上市公司體外。據不完全統計，本次重組合計涉及煤炭在產產能2.79億噸、在建產能2000萬噸，中國神華現有煤炭在產產能3.75億噸、在建產能1600萬噸、規劃產能4000萬噸，若上述資產全部注入，上市公司煤炭在產產能增厚74.5%、在建產能增厚1.25倍。

從歷史發展上看，招商證券分析，神華集團成立於1995年10月，2017年中國國電集團和神華集團重組成立國家能源集團，由於公司主業架構發生變化，中國神華與國家能源集團就同業競爭問題多次簽訂補充協議，截至2025年一季度，中國神華總資產和總市值分別佔煤炭上市公司的23.4%和43.6%，此次大規模將進一步集中煤炭產業資源，增強能源應急保障能力。

長期而言，中金公司認為，本次重組標誌着神華邁入重要的戰略轉型期：公司正從過去「高現金、低槓桿」穩健模式，轉向構建更富活力、更具成長性的業務結構，同時堅守其高分紅的核心承諾，邁向新一輪周期征程。煤炭行業安全生產抓手有望強化，助力供需好轉，利好公司盈利改善。隨着「反內卷」逐步發酵，煤炭行業超產情況獲得緩解，供給更加理性，這在7月國內原煤產量數據中得以反映。往前看，考慮到能源保供壓力有所緩解，中金公司認為國內將更多以安全生產為抓手，助力煤炭有序生產，促進煤炭行業的合理可持續發展。因此，在供給約束增加的背景下，中金公司預期煤炭供需邊際好轉，對煤價形成支撐，看好公司盈利改善。