【華西紡服】紡服行業周報：ON Q2收入超市場預期，DTC提升，上調指引

華西紡服

（一）主要觀點

本周On公佈FY25Q2財報，25Q2年公司淨銷售額達到創紀錄的7.49億瑞士法郎，+32%（貨幣中性+38%），收入超市場預期，主要得益於DTC保持持續的卓越勢頭及亞太區收入增長；毛利率提升1.6PCT至61.5%，主要受益於DTC佔比提升、運費下降及美元貶值；淨利虧損0.41億瑞士法郎，淨利潤率從5.4%下降到-5.5%，主要由於計入1.4億瑞士法郎外匯相關虧損。1）分地區來看，EMEA/美洲/亞太地區收入分別增長42.92%/16.84%/101.35%至 1.98/4.32/1.19億瑞士法郎，其中亞太地區連續5個季度三位數增長，中國門店同店銷售+50%。2）分渠道來看，DTC/批發渠道收入+54.3%/+28.8%至 3.1/4.4億瑞士法郎，DTC佔比升至41.1%，創同期歷史新高；3）分產品來看，鞋類/服裝/配飾分別增長 29.94%/67.58%/133.33%至7.05/0.37/0.07億瑞士法郎，其中Cloudboom Max即將發佈。4）從指引來看，公司鑑於在第二季度的強勁表現，公司上調FY25全年收入增速至31%（此前28%），上調全年毛利率指引至 60.5% - 61%（此前60% - 60.5%），上調 EBITDA 利潤率為 17% -17.5%（此前16.5% - 17%）。

本周裕元集團發佈25中報，公司25H1收入/歸母淨利/扣非淨利分別為40.6/1.71/1.63億美元，同比增長1.1%/-7.2%/-9.0%。25Q2公司收入/歸母淨利為20.31/0.95億美元，同比增長-0.35%/13.02%，Q2淨利增速環比轉正主要由於產能利用率提升以及費用管控見效。 公司中期擬每股派息0.4港元，分紅率47.77%，年化股息率6.4%。

本周361度發佈25中報，2025H1公司收入/歸母淨利/經營性現金流淨額分別為58.0/8.68/5.24億元、同比增長11.0%/8.6%/227.2%，扣除減值損失撥備、其他收益、投資淨收益后歸母淨利為7.18億元、同比增長14.5%，經營現金流提升主要由於24年底春節提前備貨導致存貨大幅提升，25H1存貨環比減少，經營現金流低於淨利潤主要由於存貨和應收賬款增加、應付減少。擬派發中期股息每股0.204港元，派息比率為45%，對應股息率6.5%。

本周中國利郎發佈25中報，25H1公司收入/淨利潤/經營性現金流淨額分別為17.3/2.4/1.18億元、同比增長7.9%/-13.4%/-46.61%，經營性現金流下降主要由於存貨增加、應收款項增加，淨利潤下降主要由於費用率提升及其他收入下降，即受DTC轉型補償費用影響。公司派發中期股息每股0.11港元，特別中期股息每股0.05港元，全年股息率為8.2%。

本周百隆東方發佈25中報，25H1公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流淨額分別為35.91/3.90/3.60/0.39億元、同比增長-9.99%/67.53%/236.33%/-95.57%，業績高於業績預告中線（3.5-4.1億）。25Q2公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為18.60/2.17/2.13億元、同比增長-13.70%/42.03%/85.94%，我們分析Q2收入下滑主要由於關税影響及坯紗需求低迷，但業績超市場預期則得益於越南淨利恢復、國內扭虧、匯兌收益2400萬、減值衝回2500萬，剔除一次性影響后歸母淨利1.73億元，同比增長12%。非經主要為處置金融資產收益 0.18億元，經營性現金流淨額低於淨利主要由於存貨增加及應付項目的減少。公司擬中期每股派發現金紅利0.15元，對應分紅率57.67%，對應年化股息率5.37%。

投資建議：目前品牌端消費偏弱，家紡略好於服裝受益於線上及補貼；製造4-5月訂單較差且我們預計Q3也不樂觀、不排除二次下修，因此推薦Q2利潤確定性較強、有自身成長修復邏輯的公司。1）品牌推薦穩健醫療和三夫户外（維權）。2）製造端：推薦利潤端仍有改善預期的康隆達（較國內對手仍有關税相對優勢、搶份額邏輯，疊加機器人腱繩主題）、開潤股份（印尼產能佔比70%，箱包和服裝代工、小米端仍有淨利率改善邏輯）、百隆東方（越南盈利改善，國內減虧邏輯），自身拐點邏輯的晶苑國際（進入各品類客户紅利共振期）、盛泰集團（24年產能調整完畢，新客户拓展順利，我們預計25H1收入增速有望轉正）、浙江正特（大單品邏輯）。

（二）線上數據跟蹤：淘寶天貓平臺25年7月運動及休閒服裝增速有所改善，報喜鳥增速最高

根據蘿卜投資數據，2025年7月，童裝/運動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比增加-63.78%/2.52%/8.08%/-2.07%/21.74%，七月運動及休閒服裝增速有所改善。户外品類來看，户外登山野營/運動瑜伽健身/運動包/運動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比增長-1.42%/-5.84%/46.67%/-9.77%。根據蘿卜投資數據，2025年7月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是報喜鳥、加拿大鵝、朗姿股份，同比增長分別為48.6%/36.5%/34.8%。同比增速后三分別是北極絨、耐克、雅戈爾，同比增速分別為-47.1%/-35.4%/-34.9%。

（三）本周中等進口棉價格指數上漲1.43%

截至8月14日，中國棉花3128B指數為15214元/噸，區間上漲0.35%，中等進口棉價格指數（1%關税）為13576元/噸，區間上漲1.43%，CotlookA指數（1%關税）收盤價為13984元/噸，區間上漲1.77%。內棉價格高於外棉價格1638元/噸。

截至8月14日，中國棉花3128B指數相較年初上漲3.43%，中等進口棉價格指數（1%關税）相較年初下跌1.22%，CotlookA指數（1%關税）收盤價相較年初上漲0.14%。

（四）行業新聞

第四次重返中國的Forever 21，合作方換成唯品會；青少年品牌Subdued廣州開設華南首店；BROOKS第二季度中國市場營收增長80%。

風險提示：匯率波動風險；原材料波動風險；系統性風險。

證券分析師：唐爽爽 S1120519090002；

發佈日期：2025-08-15；

《紡服行業周報（8.11-8.15）：ON Q2收入超市場預期，DTC提升，上調指引》

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