特朗普想用關税還債？恐怕連利息都還不起！

美國總統特朗普針對其關税體系的收入制定了雙重計劃：首先，他表示將用這筆錢償還美國37萬億美元的國債；其次，他正考慮將部分收益分給公眾。

「我做這件事的主要目的是償還債務，而且會還一大筆，」特朗普本月早些時候告訴媒體，「但我認為，我們的關税收入還可能多到足以給美國民眾發一筆‘紅利’。」

理論上，這個計劃聽起來很誘人。但問題在於：目前，關税收入甚至不夠支付債務利息——更別提減少債務總額了。

《財富》雜誌獲取的財政部數據顯示，僅7月，國庫券的應計利息支出就達381億美元。再加上國債利息139億美元、浮動利率國庫券（FRN）利息28.5億美元，以及通脹保值國債（TIPS）的61億美元利息，當月利息總額高得驚人：609.5億美元。

相比之下，財政部報表顯示，關税收入僅296億美元，雖數額可觀，卻仍不足以覆蓋利息支出。

當然，白宮可以將關税收入直接用於償還部分債務，從而減少利息支出。政府有多種償債方式：要麼在債券到期時兑付而非續發，要麼啟動回購計劃贖回債券以減少未償債務總額。

但白宮似乎尚未打算採取后者。2025年8月的暫定回購計劃顯示，財政部擬斥資近400億美元回購各類期限的證券。不過，與去年8月的類似計劃相比，這比拜登政府當時的預算少了100億美元。

展望未來，若特朗普團隊真打算每月拿出約300億美元償還國債，一年累計將達3600億美元。但截至當前，這一數字還不到美國國債總額的1%。

當然，對經濟持樂觀態度的人並不擔心償債問題，原因有三：一是債券市場是經濟核心；二是美國能通過增長擺脫違約或債務危機；三是美國掌控自身命運，因美聯儲有能力降低借貸成本。

儘管如此，經濟領域一些重要角落已發出警告。私營部門中，摩根大通首席執行官傑米·戴蒙（Jamie Dimon）認為美國正衝向一場可預見的危機；公共部門中，美聯儲主席鮑威爾認為是時候就債務問題進行一場「成年人的對話」了。

特朗普本人顯然也意識到了這個問題，並推動提高政府效率和削減成本以減少赤字。但問題是，經濟學家根本看不懂他的算術。

特朗普關税只是「將功抵過」？

白宮告訴《財富》雜誌：「自特朗普總統上任以來，美國的債務佔GDP比率實際上已下降。隨着政府的促增長政策（減税、快速放松監管、更高效的政府支出和歷史性貿易協議）持續生效，美國經濟復甦加速，這一比率將繼續向好。」

「除此之外，特朗普總統的關税政策為聯邦政府帶來了創紀錄的收入，通脹降温也為降息鋪平了道路。」

而據若昂·戈麥斯（Joao Gomes）教授計算，特朗普的關税體系對其支出的淨影響為零，並未改善資產負債表。

這位沃頓商學院（特朗普的母校賓夕法尼亞大學下屬學院）的金融與經濟學教授認為，關税收入將抵消白宮「美麗大法案」的成本，且作用僅此而已。據國會預算辦公室估計，到2030年該法案將使債務增加3萬億美元。

「關税收入對國債的影響差不多，」戈麥斯教授在接受《財富》獨家採訪時表示，「説它能償還國債，顯然是誇大其詞了。」

話雖如此，戈麥斯教授稱，關税可能會在一定程度上減緩美國國債的累積速度。白宮表示，通過提振經濟增長，有望將備受關注的債務佔GDP比率從目前的121%降至94%。

「償還債務根本不可能，」戈麥斯教授補充道，「政府每年需要1.8萬億美元的淨新增借款，這個數字可能會下降，但在討論償還之前，我們首先需要填補這個缺口——而1.8萬億美元是不可能填補的……我們最大的希望是，關税能帶來鉅額收入，減少年度預算缺口，從而減緩債務增長速度。」

「説債務會下降、我們會開始回購債券等，減少以美元計債務，這簡直難以想象。我們永遠不會有那麼多收入。」

美國企業研究所高級研究員德斯蒙德·拉赫曼（Desmond Lachman）博士也持類似觀點。他在接受《財富》獨家採訪時表示：「（特朗普）説能籌到約3000億美元，相對於美國的赤字規模而言，不過是滄海一粟。這個國家正走在極其危險的債務軌道上。」

市場信心決定一切

美國債務問題的嚴重性，最終取決於外國投資者及其對美國政府償債能力的信心。據世界大型企業聯合會（The Conference Board）數據，約26%的美國國債由外國持有——若這些投資者決定撤資，問題將十分嚴峻。

拉赫曼博士認為，儘管特朗普可能將關税包裝成「帶回就業」或「償還債務」以更具政治吸引力，但投資者會看穿這種説辭。「市場不傻，他們會算賬，知道這是胡說八道。」

這位前國際貨幣基金組織（IMF）政策發展與審查部副主任補充道，黃金持續走強（過去一年價格上漲27%）表明，市場不再將美國國債視為終極避風港。

「人們擔心本屆政府對待經濟政策不認真，」拉赫曼博士説，「特朗普想説什麼就説什麼。我覺得有句話説得很好：債券市場不吃「初選」這套。在債券市場，資金會流動。人們只想保護自己的現金，若數字不對，他們不怕特朗普的威脅。」

與拉赫曼博士觀點相反的是，過去幾年美國國債收益率相對平穩。10年期國債收益率約為4.3%，與2022年10月底持平；30年期國債收益率自2023年以來一直維持在4.8%左右。

因此，戈麥斯教授認為，市場尚未對特朗普團隊平衡債務的非正統方法感到擔憂。他説：「我們都注意到了一些有趣且奇特的事情。例如，本周有消息稱，英偉達同意將其在華銷售芯片收入的15%上繳給美國政府，這無疑會給政府帶來一筆不小的額外收入。」

「這位總統和本屆政府找到奇怪創收方式的能力，可能會讓市場相信‘特朗普2.0時代’在債務問題上的誠意，」戈麥斯教授補充道，「我不確定自己是否會認可這種能力——他們做的很多事我都不支持，也不認為是好主意，但歸根結底，不能否認這些奇怪的創收方式確實改變了債務狀況。」

關於誰最終會為關税買單，存在兩種極端觀點：一邊是特朗普稱由外國承擔，另一邊是高盛等稱大部分由美國消費者承擔，但本屆政府確實在「榨取收入」。

「不管你怎麼看待這些方法，」戈麥斯教授補充道，「只要他們想做，就能找到辦法。」

清算只是被推迟？

債務問題常被描述為一屆又一屆政府的「懦夫博弈」——不斷增加債務、冒着危機風險，卻不願推出可能不受歡迎的政策（如緊縮）來解決問題。

戈麥斯教授表示，特朗普這種不尋常的創收方式不應被視為這場博弈的終結，而只是推迟了清算。「顯然，儘管市場對這些政策持懷疑態度，但他們相信目前不會爆發危機，」這位經濟學家説，「我們需要某種其他事件——比如嚴重的戰爭或衝突——那些真正能改變範式的事情，纔可能引發這樣的危機。」

世界大型企業聯合會則不這麼認為。該機構在給《財富》的一份報告中稱「債務危機已經到來」，並提出了一項六年計劃，旨在20年內將債務佔GDP比率降至70%。其中包括成立兩黨財政責任委員會、推行公平增税的稅制改革、制定社會保障改革方案等一系列措施。