東吳證券上調歌禮制藥(1672.HK)目標價至29.26港元，海外臨牀進展順利，遠期管線成功概率提升

歌禮制藥(1672.HK)於2025年8月15日發佈2025年中期業績公告，2025年上半年各項管線推進順利，未來臨牀數據披露時間相對明確。東吳證券認為管線成功上市概率提升，據此上調目標價至29.26港元，維持「買入」評級。

核心經營數據表現亮眼

2025年上半年，歌禮制藥營業收入108萬元，主要來源於研發服務收入；研發費用1.46億元，同比增長10.9%，通過管線調整與費用優化，在保障核心減重管線快速推進的同時，有效控制了研發費用增幅。截至2025年上半年末，該公司現金及現金等價物達15.8億元，同比增長361.9%，主要因定期存款到期，充足的現金儲備為后續管線研發提供了有力支撐。

核心管線進展與催化劑

作為歌禮制藥核心小分子GLP-1管線，ASC30具備每日口服與每月注射雙劑型優勢。美國I期臨牀數據顯示其4周減重率達6.5%，療效顯著優於禮來口服小分子GLP-1（Orforglipron）且安全性相當，展現出成為全球"同類最佳"的潛力。該管線正在美國推進IIa期13周臨牀研究，預計2025年第四季度揭曉頂線數據。東吳證券預計注射劑型數據讀出略晚於口服劑型，隨着臨牀數據披露，商務合作有望加速落地。

ASC47是歌禮制藥開發的THR-β全新靶點減脂增肌管線，採用每月皮下注射給藥方式。其獨特靶點開創了靶向脂肪細胞的減脂新機制，與司美格魯肽等GLP-1減肥藥存在顯著協同效應，聯用可有效改善肌肉量下降問題並提升減重效果。該管線與司美格魯肽聯用的美國I期臨牀已於2025年7月完成所有受試者給藥（試驗周期29天），東吳證券預計2025年Q4公佈頂線數據。

ASC50是少數進入臨牀階段的口服小分子IL-17抑制劑，瞄準銀屑病口服治療空白市場（現有司庫奇優單抗等藥物均需注射）。其臨牀前數據已彰顯療效優勢，極具競爭"同類最佳"潛力。該管線於2025年6月在美國啟動I期臨牀，東吳證券預計2025年底揭曉頂線數據。目前全球僅3款銀屑病IL-17小分子進入臨牀，賽道稀缺性突出。

東吳證券分析指出，地尼法司他作為首創新葯（FIC）口服小分子FASN抑制劑，其III期臨牀數據表現優異，預計2026年在國內遞交上市申請，未來有望成為公司重要的收入增長引擎。

盈利預測與估值

東吳證券上調歌禮制藥2025-2027年營業收入預測至0.02/0.64/2.03億元（前值為0/0.4/1億元），預計2025-2027年歸母淨利潤分別為-4.18/-3.96/-3.58億元，EPS（最新攤薄）分別為-0.43/-0.41/-0.37元。

風險方面，歌禮仍需面對新葯研發及審批進展不及預期風險、藥品銷售不及預期風險、產品競爭格局加劇以及藥品審批政策的不確定性的風險。