中金：維持金斯瑞生物科技「跑贏行業」評級 上調目標價至21.50港元

　　中金發布研報稱，維持金斯瑞生物科技（01548）2025年和2026年盈利預測不變，維持跑贏行業評級，但由於近期醫藥板塊估值中樞上移，該行上調目標價22.2%至21.50港元（基於DCF估值法），較當前股價有21.3%的上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　1H25業績符合該行預期

　　公司公佈1H25業績：收入5.19億美元，同比+81.9%，該行測算剔除禮新相關一次性預付款后雙位數增長；毛利潤3.21億美元，對應毛利率61.8%，經調整淨利潤1.78億美元，對應淨利率34.3%，盈利能力明顯提高，除禮新預付款影響外，也受益於產能利用率持續提升、規模效應和高端產品結構升級；歸母淨虧損0.25億美元，同比大幅收窄，虧損主要受聯營公司傳奇生物投資虧損1.94億美元拖累，剔除該影響后實現利潤1.69億美元。業績符合該行及市場預期。

　　生命科學業務保持穩健增長，強化全球佈局與市場地位

　　1H25，生命科學服務與產品板塊實現收入2.5億美元，同比+11.3%，增長主要由蛋白業務（增速達52%）、基因編輯平臺和AI相關研發需求拉動；經調整毛利率51.0%，環比2H25的50.6%有所提升，該行判斷主要因平臺和自動化升級以及運營效率提升；經調整經營利潤為0.46億美元，同比略有下滑，主要因公司為打造中長期競爭力，增加銷售費用和研發費用。

　　CDMO（蓬勃生物）延續復甦態勢，禮新大額許可收入落地

　　1H25，CDMO收入達2.5億美元，同比+511.1%，其中禮新相關一次性預付款已確認並收到付款2.14億美元，剔除后增速為雙位數，主營業務延續復甦態勢，主要受益於生物藥GMP訂單順利完成以及病毒載體業務的全球擴張。截至1H25，蓬勃生物擁有16項外許可資產（其中4項進入臨牀階段），公司預計2025年底至2026年初有望實現CD3

　　VHH授權交易等里程碑。

　　工業合成生物學（百思傑）堅持產品創新，研發投入影響短期盈利能力

　　1H25，工業合成生物學收入0.39億美元，同比+8.4%，增長來源於酶產品市場份額提升以及頭部客户合作加深。經調整經營虧損為58萬美元，同比環比均轉虧主要因研發投入增多。公司創新合成生物學產品甜蛋白已獲FDA

　　GRAS認定，公司預計商業化生產設施2026年中正式投產。

　　風險提示：研發風險，需求不及預期，產能利用率不及預期，政策波動，地緣政治。

責任編輯：史麗君