山西首例！美錦能源衝刺港股，77億擔保壓頂的「豪賭」

　　來源：晉才晉商

　　8月16日，美錦能源（000723.SZ）公告稱，正籌劃發行H股並在香港聯交所上市，旨在打造「國際化資本運作平臺」，增強境外融資能力與全球競爭力。若成功，其將成為繼中國神華、中煤能源后煤炭行業少數「A+H」企業，也是山西首家實現兩地上市的民營企業。

　　目前上市方案細節尚未敲定，需經中國證監會備案及港交所審覈。市場關注點聚焦於：虧損中的美錦能源如何滿足港股盈利要求？ 港交所主板規定，企業需滿足最近一年盈利不低於1800萬港元（約1652萬元人民幣），而美錦能源2024年虧損達11.43億元。

02 

姚氏家族沉浮：

從「山西首富」到財富縮水253億

　　美錦能源背后，站着山西最傳奇的能源家族——姚俊良家族。

●第一代創業：創始人姚巨貨1981年貸款1.6萬元買舊車跑運輸起家，1993年進入焦化業，2007年推動美錦借殼上市，成就「山西焦炭大王」之名。

●財富巔峰與崩塌：2017-2023年，姚俊良家族連續7年蟬聯山西首富，2022年身家達329億元。但此后業績滑坡，2024年跌至76億元，三年蒸發253億，在山西富豪榜排名降至第三。

●三代接班困局：姚俊良執掌集團，其子姚錦龍任上市公司董事長。家族股權高度集中（控股股東美錦集團持股37.15%），但99.7%股權已質押，2024年因質押違約遭證監會警示。

03 

債務高壓：77億擔保與全線虧損的子公司

　　美錦能源的港股征程，揹負着沉重的財務枷鎖：

●擔保黑洞：2025年累計為子公司擔保余額77.67億元，佔淨資產53.75%，遠超50%監管警戒線。被擔保對象普遍資不抵債：

　　▶️ 氫能車企飛馳科技（持股42.67%）：負債率95.93%，2024年虧超1億元；

　　▶️ 焦化主業華盛化工：負債率74.62%，年虧3.93億元；

　　▶️ 環保水務貴州藍天：2024年零營收，虧損持續擴大。

●業績斷崖：傳統煤焦業務（佔營收95.84%）受價格下行拖累，2024年虧損11.43億元，毛利率從30%暴跌至0.14%。2025上半年預虧4.8億-7億元，資產負債率攀升至65.27%。

04 

氫能轉型：全產業鏈龍頭，難解盈利之渴

　　自2017年佈局氫能，美錦能源構建了「制氫-儲運-加註-應用」全鏈條生態：

●技術卡位：參股鴻基創能（國內膜電極市佔率第一）、控股飛馳科技（氫燃料重卡市佔率18%），累計推廣氫車3591輛，減排二氧化碳16.8萬噸。

●商業化瓶頸：2024年氫能營收佔比僅4.16%，全產業鏈投入尚未形成規模效應。政策補貼退坡、氫氣成本高、基礎設施滯后，導致氫車銷售遇冷。

05 

赴港上市：突圍還是冒險？三大難點解析

　　美錦能源的港股之路，面臨三重挑戰：

●盈利門檻：需短期內扭虧為盈。公司稱將「降本增效+氫能商業化」雙軌並行，但轉型成效待驗證。

●ESG合規：港交所對環保披露要求嚴格，而美錦主營的高污染焦化業務面臨減碳壓力。

●估值博弈：港股投資者偏好高分紅企業（如兗礦能源H股息率8.5%）。美錦連續兩年未分紅，且流動性承壓，需證明資本回報能力。

●機遇仍存：2025年寧德時代、恆瑞醫藥等「A+H」公司躋身港股IPO融資前十，氫能企業重塑能源（2024年港股上市）市值超120億港元，印證國際資本對能源革新的關注。

結語：一場關乎生死的資本豪賭

　　從煤焦巨頭到氫能新貴，美錦能源的港股計劃，是傳統能源企業轉型的縮影。姚氏家族試圖借國際資本破解債務困局，但77億擔保鏈如同懸頂之劍，若氫能產業未能如期爆發，或子公司債務鏈斷裂，這場豪賭或將企業拖入更深泥潭。

山西首隻「A+H」股的誕生，註定是一場與時間的賽跑——贏則打開全球化融資通道，輸則淪為轉型泡沫的警示錄。