美國通脹反彈，美俄會晤落地，繼續看多金銅

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

（來源：國金有色研究）

金：美國通脹壓力尚存，美俄會晤落地，繼續看多金價。1）美國通脹反彈，聯儲官員講話給降息預期降温：美國7月季調后CPI環比0.2%，預期0.2%，前值0.3%，核心CPI環比0.3%，預期0.3%，前值0.2%，總通脹平穩，但核心通脹繼續反彈，其中剔除汽車后的核心商品環比0.2%，前值0.6%，反映關税仍有衝擊，但7月影響相對温和。而核心服務環比0.4%，前值0.3%，則繼續反映強黏性，無論是住房通脹還是超級核心服務通脹都有所反彈，市場第一時間定價降息預期走強，但又有所回落。此外美國7月PPI環比0.9%，預期0.2%，前值0%，同比3.3%，預期2.5%，前值2.4%，使得降息預期稍有走弱。本周3位聯儲票委講話相對偏鷹，施密德繼續強調耐心，政策利率暫時按兵不動；穆薩萊姆表示目前判斷9月降息還為時過早，古爾斯比表示對通脹擔憂，參考近兩周聯儲發言，對於降息仍存分歧，等待下周鮑威爾傑克遜霍爾會議表態。2）美俄會晤積極，但未達成任何協議。8/16上午特朗普與普京在阿拉斯加會晤后的聯合新聞發佈會上表示，雙方取得了巨大進展，在很多問題上達成一致，遺留待解的問題很少，不過雙方並未達成任何協議。隨后特朗普在接受媒體採訪時表示對此次會晤結果表示滿意，並將擱置對俄羅斯的進一步制裁。從現有信息來看，目前美俄的共識方案大概率是通過烏克蘭割讓東部領土來換取停火，同時給予烏克蘭某種性質的安全保障，后續特朗普將與澤連斯於美東時間8/18在白宮會面。但能否達成仍具備較大不確定性。短期金價波動率迴歸低位，在滯脹+降息環境下預計方向偏積極，而中長期邏輯仍然通暢將保障金價未來向上空間，繼續看多。相關標的：山東黃金、山金國際、赤峰黃金；未覆蓋標的：紫金礦業、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恆邦股份、鵬欣資源、靈寶黃金、潼關黃金等。

銅：供需韌性+降息環境，繼續看多銅礦權益資產。1）不斷被證偽的擔憂：此前市場普遍對銅的擔憂集中於需求邊際走弱及美國偏強經濟數據壓制降息預期，實際上逐漸被證偽，例如國內社會庫存7月至今並未累積，甚至8月以來小幅去庫，電解銅產量持續超預期的情況下供需韌性仍強。2）短節奏看9月供需邊際改善，庫存表現預計仍較好：銅礦端產量預期進一步下修，未來2個月精銅端存在集中檢修帶來的產量下行壓力，9月需求端將再度迴歸旺季。3）9月降息敍事漸進推進，為銅價提供上漲動力。LME投資基金淨多頭持倉仍在低位，我們認為當前銅權益資產仍未充分計入樂觀預期，僅是對此前過於悲觀預期的修復，隨着降息漸至和基本面優化，未來銅礦股EPS預期和PE均有進一步上修空間。相關標的：洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、金誠信、中國黃金國際。未覆蓋標的：紫金礦業、銅陵有色、五礦資源等。

（以上未覆蓋標的不作為投資推薦。）

金：美國通脹壓力尚存，美俄會晤落地，繼續看多金價。1）美國通脹反彈，聯儲官員講話給降息預期降温：美國7月季調后CPI環比0.2%，預期0.2%，前值0.3%，核心CPI環比0.3%，預期0.3%，前值0.2%，總通脹平穩，但核心通脹繼續反彈，其中剔除汽車后的核心商品環比0.2%，前值0.6%，反映關税仍有衝擊，但7月影響相對温和。而核心服務環比0.4%，前值0.3%，則繼續反映強黏性，無論是住房通脹還是超級核心服務通脹都有所反彈，市場第一時間定價降息預期走強，但又有所回落。此外美國7月PPI環比0.9%，預期0.2%，前值0%，同比3.3%，預期2.5%，前值2.4%，使得降息預期稍有走弱。本周3位聯儲票委講話相對偏鷹，施密德繼續強調耐心，政策利率暫時按兵不動；穆薩萊姆表示目前判斷9月降息還為時過早，古爾斯比表示對通脹擔憂，參考近兩周聯儲發言，對於降息仍存分歧，等待下周鮑威爾傑克遜霍爾會議表態。2）美俄會晤積極，但未達成任何協議。8/16上午特朗普與普京在阿拉斯加會晤后的聯合新聞發佈會上表示，雙方取得了巨大進展，在很多問題上達成一致，遺留待解的問題很少，不過雙方並未達成任何協議。隨后特朗普在接受媒體採訪時表示對此次會晤結果表示滿意，並將擱置對俄羅斯的進一步制裁。從現有信息來看，目前美俄的共識方案大概率是通過烏克蘭割讓東部領土來換取停火，同時給予烏克蘭某種性質的安全保障，后續特朗普將與澤連斯於美東時間8/18在白宮會面。但能否達成仍具備較大不確定性。短期金價波動率迴歸低位，在滯脹+降息環境下預計方向偏積極，而中長期邏輯仍然通暢將保障金價未來向上空間，繼續看多。相關標的：山東黃金、山金國際、赤峰黃金；未覆蓋標的：紫金礦業、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恆邦股份、鵬欣資源、靈寶黃金、潼關黃金等。

銅：供需韌性+降息環境，繼續看多銅礦權益資產。1）不斷被證偽的擔憂：此前市場普遍對銅的擔憂集中於需求邊際走弱及美國偏強經濟數據壓制降息預期，實際上逐漸被證偽，例如國內社會庫存7月至今並未累積，甚至8月以來小幅去庫，電解銅產量持續超預期的情況下供需韌性仍強。2）短節奏看9月供需邊際改善，庫存表現預計仍較好：銅礦端產量預期進一步下修，未來2個月精銅端存在集中檢修帶來的產量下行壓力，9月需求端將再度迴歸旺季。3）9月降息敍事漸進推進，為銅價提供上漲動力。LME投資基金淨多頭持倉仍在低位，我們認為當前銅權益資產仍未充分計入樂觀預期，僅是對此前過於悲觀預期的修復，隨着降息漸至和基本面優化，未來銅礦股EPS預期和PE均有進一步上修空間。相關標的：洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、金誠信、中國黃金國際。未覆蓋標的：紫金礦業、銅陵有色、五礦資源等。

鋁：氧化鋁迴歸供需定價，電解鋁利潤高位運行。1）氧化鋁期貨隨「反內卷」情緒退潮已基本跌回原點：本周氧化鋁期貨延續震盪格局，2601合約收於3225元/噸。周內市場交易山西礦權管理政策變化，實際影響不大，氧化鋁現貨供需亦處於相對寬松格局，運行產能/周度產量已到全年最高值，庫存仍在持續壘庫，交割品結構性偏緊導致的階段性低倉單正在緩解，期現價格或迴歸定價相對過剩的基本面偏弱運行。鋁土礦和氧化鋁過剩格局預期難改，氧化鋁價格仍處於長期下行趨勢之中，利好電解鋁環節盈利。2）電解鋁需求淡季但壘庫幅度或不大，期待旺季表現：本周滬鋁繼續在2.05~2.07萬元/噸窄幅震盪。電解鋁需求處於淡季，出現壘庫不高看壘庫幅度，未來需求隨季節性好轉，9月左右或重新出現庫存向下拐點。截至2025/8/15，SMM測算電解鋁環節理論利潤3972元/噸，仍維持高位。中長期看國內電解鋁產能天花板限制供給彈性，新能源、輕量化及鋁替代等因素下鋁需求長期向好，鋁行業有望維持高景氣度。相關標的：天山鋁業、神火股份。未覆蓋標的：中國鋁業、雲鋁股份、中國宏橋、中孚實業、華通線纜等。

（以上未覆蓋標的不作為投資推薦）

2. 板塊表現

本周上證指數漲幅1.70%，有色金屬指數漲幅3.57%，跑贏大盤1.88%，在30個子行業中排名8。有色金屬細分板塊中表現前三為：銅漲幅6.59%，鋁漲幅4.97%，鋰漲幅4.49%。個股漲幅前三為博威合金（39.60%）、金田股份（34.32%）、菲利華（30.81%）。個股跌幅前三為山東黃金（-4.93%）、赤峰黃金（-5.10%）、西部黃金（-5.77%）。

3. 金屬價格及庫存

3.1新能源金屬：鈷價分化、鋰價上漲、稀土價格下跌

鈷：本周，MB鈷標準級均價+0.48%至15.63美元/磅，合金級均價-0.79%至18.90美元/磅；國內方面，電鈷本周價格-0.57%至26.35萬元/噸。鈷鹽方面，硫酸鈷+0.10%至5.21萬元/噸，四氧化三鈷+0.21%至21.21萬元/噸，氯化鈷+0.08%至6.37萬元/噸。

鋰：本周，鋰精礦價格+21%至940美元/噸。鋰鹽方面，工業級碳酸鋰價格+15.2%至8.04萬元/噸，電池級碳酸鋰價格+15.0%至8.27萬元/噸，氫氧化鋰價格+12.2%至7.40萬元/噸。

稀土：本周，輕稀土方面，氧化鐠釹價格+6.9%至55.75萬元/噸；中重稀土方面，氧化鋱價格-0.6%至697.5萬元/噸，氧化鏑價格-0.3%至161.0萬元/噸。

3.2 基本金屬：國內基本金屬價格漲跌互現

國內方面，SHFE銅上漲0.66%至7.90萬元/噸，SHFE鋁上漲0.34%至2.07萬元/噸，SHFE鋅上漲0.07%至2.25萬元/噸，SHFE鉛下跌0.24%至1.68萬元/噸，SHFE鎳下跌0.39%至12.07萬元/噸，SHFE錫下跌0.59%至26.66萬元/噸。

國外方面，LME銅上漲0.12%至9774美元/噸，LME鋁下跌0.08%至2607美元/噸，LME鋅下跌1.13%至2795美元/噸，LME鉛下跌1.30%至1982美元/噸，LME鎳上漲0.03%至15161美元/噸，LME錫上漲0.21%至33694美元/噸。

3.3 貴金屬：金價、銀價普跌

貴金屬方面，貴金屬方面，本周COMEX金價-3.1%至3383美元/盎司，COMEX銀價-1.5%至37.98美元/盎司。

4. 風險提示

美國通脹持續超預期：目前美國通脹韌性較強，若迟迟難以壓降，不排除美聯儲可能採取更嚴厲的鷹派措施，導致金價繼續承壓。