【華鑫量化策略|周觀點】繼續通過中盤股指數參與流動性行情

（來源：華鑫研究）

▌本周建議一覽

核心觀點：

綜合外盤和國內市場情緒，我們認為自四月開始的風險偏好改善和流動性提升，會推動指數高位震盪至九月，並有望在八月下旬見到多資產波動率的提升。 我們希望在主要持倉上回歸資產基本面，適當參與流動性溢價，同時避免成為其他投資者的溢價來源。在全球復甦Goldilocks和再通脹邏輯未證偽前，利用波動增加成長股暴露。大類資產配置上繼續保持一定的「反脆弱」資產，對衝美元可能走強帶來的Risk Off。本輪行情輪動速度快，大盤股指數基本修復至前高，流動性外溢下我們更多看好相應的中小盤股指數機會，包括恆生中型股LOF、科創200ETF、創業板200ETF、中證1000和2000增強ETF等標的。 

美股：較低倉位，如果有快速調整建議增配

【美元真實流動性】（負債表-tgd-onrrp）：本周6.10萬億→6.09萬億，流動性小幅回落。其中美聯擴表本周縮表27.72億美元（上周縮表17.35億美元）；TGA賬户變動511.54億美元（上周448.69億美元）；隔夜逆回購-465.46億美元（上周-171.23億美元）。

美聯儲央行流動性可能短期受限，主要原因包括財政部TGA賬户在九月可能逐步抽水，以及美聯儲隔夜逆回購周四降低至33億美元基本耗盡。雖然美國基本面硬數據仍不差，不排除在九月FOMC會議前因流動性收緊出現止盈。我們預計2026年美國經濟數據在主要地區中仍相對佔優，如果有快速調整建議積極增配。

日股：持有高倉位。

日美關税協議達成后，日股的配置障礙消失。俄烏「相對和平」交易也利好作為石油進口國的日本，關税降低貿易達成后，也看到海外投資繼續積極增配日股。

美債：對關税、美聯儲動盪的政策擔憂則驅動長債收益率普遍上行。美債收益率確定性上穿5%，以及美股倉位和市場廣度惡化帶來再次Risk Off是可能的主要風險。

海外市場風險偏好： Riskon

【金融狀況】降息交易小幅擾動，風偏維持riskon

金融條件指數2月底開始持續位於均線下方，4月第一周關税衝擊后快速下行，極端恐慌情緒釋放。隨后五月進入關税緩和階段風偏持續修復，中美瑞士會議修復至120ma之上后達到峰值；隨后受穆迪下調美國主權信用評級和日、美國債拍賣遇冷影響，持續下行。六月第一周中美元首通話、5月非農數據披露后收120ma之上，伊以衝突升級重回riskoff。六月下旬美國下場后，中東局勢降温，快速修復站上120ma，重回riskon。7月關税TACO交易+大美麗法案落地+美國較強的經濟硬數據支撐市場風偏回暖。美國7月非農就業大幅低於預期，前兩月合計下修25.8萬人，市場風偏回落，但仍在120ma之上。7月美聯儲內部現分歧+特朗普提名新理事，降息預期走強，風偏回升。中美關税延期90日，普特會尚未達成協議但反饋情緒尚好，風偏延續riskon 。

A股：中等倉位，適當參與流動性溢價，同時避免成為其他投資者的溢價來源。在全球復甦Goldilocks和再通脹邏輯未證偽前，利用波動增加成長股暴露。「反內卷」和科技板塊輪動，流動性外溢下我們更多看好相應的中盤股指數機會，包括恆生中型股LOF、科創200ETF、創業板200ETF、中證1000和2000增強ETF等標的。

港股：中等倉位，港股仍具備獨立的資金面邏輯：南向和外資迴流首選，看好港股非銀、汽車、創新葯。

港股金股：港股金股絕對收益續刷新高75.82%，相較恆生指數超額51.44%，騰訊、天齊鋰業H累計收益超40%。

【最新持倉】騰訊、阿里巴巴、李寧、再鼎醫藥、萬洲國際、地平線機器人、天齊鋰業H、中芯國際H。組合已滿倉。港股定量優選30自2024年11月初至今絕對收益+38.43%，相較港股高股息指數超額15.17%。

風格：中盤成長風格，包括科創200、創業板200、恆生中型股等；市值由平配轉為看多中小盤中證1000\2000。

行業選擇：流動性主導行情。推薦有色金屬、工程機械、非銀金融、農林牧漁、基礎化工、電力設備新能源。

黃金：九月FOMC會議前降息交易有望不斷發酵，黃金短期調整接近底部，積極增配。

▌  A股策略擇時觀點

八月主要持有中盤成長指數。行業輪動速度過快。風格上成長佔優，市值上小盤佔優。

▌  ETF組合運行周觀點

ETF組合策略-偏股型-鑫選技術面量化

ETF組合表現：2024年初至今絕對收益42.75%，相對滬深300超額18.65%，相對ETF等權超額13.08%

當前持倉：食品飲料ETF、半導體ETF、汽車ETF、酒ETF、紅利低波ETF、銀行ETF、恆生生物科技ETF、500ETF、1000ETF、科技ETF   

ETF組合策略-偏債型-量化全天候

 單周漲幅0.28%，累積收益8.91%，最大回撤3.26%。

 QDII本周整體上漲，亞太整體較強，納斯達克漲1.81%，標普生物科技漲4.59%，港股通創新葯漲5.95%，恆生中型股漲3.5%，總體漲幅貢獻約0.68%

 債券本周大幅回調，30年國債跌1.57%，十年國債跌0.36%，5年地債跌0.08%，總體漲幅貢獻約-0.43% 。

 商品本周表現震盪，黃金ETF跌1.43%，總體貢獻約-0.13%。

 權益部分本周大盤強勢上漲，后半周寬幅震盪，融資余額上漲勢頭不減，市場情緒依然較高，半導體ETF漲5.11%，整體本周權益貢獻約為0.16%。

本周市場表現強勢，周四雖有分歧但周五強勢反包，技術面信號大小盤再次同時看多。目前市場情緒高漲，融資余額不減難言見頂，或走最后一輪加速上漲。

數據全部來自公開市場數據，市場環境出現巨大變化模型可能失效。基於歷史數據的模型存在失效風險，基金歷史業績不代表未來。

組合策略歷史淨值

A股倉位擇時策略：

A股多空擇時策略：

港股倉位擇時策略：

A股小微盤擇時策略：

A股紅利成長擇時策略：

美股擇時策略：

黃金擇時策略：

ETF組合策略-偏股型：

ETF組合策略-偏債型：

本周最新觀點

2.1

全球資產配置觀點

全球資產表現：

權益： 本周A股市場走強大部分寬基指數收漲。上證綜指上漲1.70%，創業板指上漲8.58%，中證1000上漲4.09%。周三滬指突破24年10月8號高點，周五券商、風光新能源領漲，行情進入亢奮期。本周港股市場整體上漲，恆生指數上漲1.65%，恆生科技指數上漲1.52%。美股三大股指震盪上行，道瓊斯工業指數上漲1.74%，標普500指數上漲0.94%，納斯達克指數上漲0.81%。債券：債市本周下跌，中債 - 國債總財富（總值）指數下跌0.47%。匯率：本周匯率市場美元指數下跌0.43%。商品：本周黃金下跌，倫敦金現下跌1.86%，倫敦銀現下跌0.92%，Comex銅上漲0.39%，ICE布油下跌0.69%；螺紋鋼連八下跌0.12%，多晶硅、碳酸鋰和黑色系等國內大宗整體偏震盪。

美股：較低倉位，如果有快速調整建議增配

【美元真實流動性】（負債表-tgd-onrrp）：本周6.10萬億→6.09萬億，流動性小幅回落。其中美聯擴表本周縮表27.72億美元（上周縮表17.35億美元）；TGA賬户變動511.54億美元（上周448.69億美元）；隔夜逆回購-465.46億美元（上周-171.23億美元）。

美聯儲央行流動性可能短期受限，主要原因包括財政部TGA賬户在九月可能逐步抽水，以及美聯儲隔夜逆回購周四降低至33億美元基本耗盡。雖然美國基本面硬數據仍不差，不排除在九月FOMC會議前因流動性收緊出現止盈。我們預計2026年美國經濟數據在主要地區中仍相對佔優，如果有快速調整建議積極增配。

日股：持有高倉位

日美關税協議達成后日股的配置障礙消失。俄烏「相對和平」交易也利好作為石油進口國的日本，關税降低貿易達成后，也看到海外投資繼續積極增配日股。

海外風險偏好：Riskon

【金融狀況】降息交易小幅擾動，風偏維持riskon

金融條件指數2月底開始持續位於均線下方，4月第一周關税衝擊后快速下行，極端恐慌情緒釋放。隨后五月進入關税緩和階段風偏持續修復，中美瑞士會議修復至120ma之上后達到峰值；隨后受穆迪下調美國主權信用評級和日、美國債拍賣遇冷影響，持續下行。六月第一周中美元首通話、5月非農數據披露后收120ma之上，伊以衝突升級重回riskoff。六月下旬美國下場后，中東局勢降温，快速修復站上120ma，重回riskon。7月關税TACO交易+大美麗法案落地+美國較強的經濟硬數據支撐市場風偏回暖。美國7月非農就業大幅低於預期，前兩月合計下修25.8萬人，市場風偏回落，但仍在120ma之上。7月美聯儲內部現分歧+特朗普提名新理事，降息預期走強，風偏回升。中美關税延期90日，普特會尚未達成協議但反饋情緒尚好，風偏延續riskon。

2.2

A股擇時觀點：流動性行情，持有中盤指數或周期消費股 

市場牛市自我演繹加速，做大資產端化債的邏輯逐步被認可。上周上證綜指上漲1.70%帶量突破2024年高點3674，風格上成長跑贏價值，創業板指上漲8.58%，中證1000上漲4.09%。周三滬指突破24年10月8號高點，周五券商、風光新能源領漲，行情進入亢奮期。行情歸因來看，社融、零售、生產、就業、房地產數據均低於預期，及政治局會議及中美第三輪貿易會談未超預期，美方對等關税延期90天支持行情。是否會有新變化仍有不確定性，但在流動性支持下，資金積極交易經濟反轉和未來利好，下個目標或將指向2021年結構性牛市的高點3731。資金面來看兩融仍較為活躍並未減倉，公募倉位在月初調整開始加倉，短期來看可能進入震盪但幅度可能有限。行業層面繼續關注紅利（銀行、保險、交運、建築）調整后的配置機會，成長中把握短期AI軟件、國產算力、軍工輪動機會。

北向交易盤空頭大幅度平倉，跟隨趨勢持倉，並關注逼空結束后的短期調整信號。

外資流出意願 ：近期回落趨勢鈍化， CDS利差下行趨勢有鈍化，本周美元對rmb偏強，流出意願小幅回升。

融資余額本周繼續抬升，創下新高；淨買入佔比震盪微升。

公募倉位：五月初明顯下行后走勢持平，六月上中旬倉位持續微降，六月下旬開始明顯下降。7月底倉位出現拐頭向上，本周倉位明顯提升。

2.3

港股擇時觀點：保持輪動，看好非銀金融、汽車、創新葯

【港股市場觀點】港股市場情緒面改善轉為看多，南向資金周延續大幅買入381億，海外降息預期交易下港股為代表的非美市場流動性較為充裕，看好港股非銀配置價值以及中概互聯補漲機會。本周金管局再度出手干預外匯市場，8.13、8.14分別買入70.65億港元、33.76億港元，港元直線拉昇匯率從8.13的7.85弱方水平升至7.8261，金管局抽資使得匯率及利率齊升，1月期HIBOR上行至1.45%遠低於去年高位，H股也並未在周三周四受太大干擾，整體影響較為可控。

【情緒面】港股市場本周情緒面數據PCR及賣空成交佔比邊際轉為看多。賣空成交佔比邊際下行至14.1%，PCR觸底回升。

【資金面】南向資金持續大幅流入港股市場，本周累計買入381億元。本周買入前10大個股分別為小米集團-W、比亞迪電子、阿里巴巴-W、再鼎醫藥、中國人壽、友邦保險、長飛光纖光纜、鴻騰精密、中國生物製藥、中國聯通。快手-W、藥明生物、安踏體育、美團-W、招商銀行、華虹半導體、建設銀行遭拋售。

【南向近5日買入行業top3】非銀、醫藥、電子

【基本面】2025年6月，0ECD最新數據錄得100.1968，低於前值100.1969，國內經濟基本面邊際回落，港股分子端承壓。

港股金股絕對收益續刷新高75.82%，相較恆生指數超額51.44%，騰訊、天齊鋰業H累計收益超40%。

【最新持倉】騰訊、阿里巴巴、李寧、再鼎醫藥、萬洲國際、地平線機器人、天齊鋰業H、中芯國際H。組合已滿倉。

港股定量優選30自2024年11月初至今絕對收益+38.43%，相較港股高股息指數超額15.17%。

2.4

A股策略擇時觀點： 

A股的有效策略包括倉位擇時、風格擇時、行業擇時、大小盤擇時、主題投資等。其中主題投資更偏向定性，也和小微盤策略超額有密切聯繫。在不同年份，A股的有效策略體現出長期有效，短期輪動的特徵。

例如2008年、2015年等宏觀劇烈驅動年份，系統性風險主導市場，倉位擇時更加重要；2016-2017年的高ROE行情、2022-2023年的紅利行情，堅定持有某個固定風格因子成為跑贏市場關鍵因素；2019年的新能源產業爆發、穿插於2022-2023年的AI算力、2024-2025年的機器人，專注產業趨勢帶來巨大業績彈性。

紅利擇時觀點：

本期：當前期限利差走闊、社融增速延續回暖、資金博弈指標中外資流入意願升溫+場內etf紅利淨買入減速共同支撐高景氣成長表現，國家隊維穩及高頻量化活躍下，市場風險偏好改善，關注半導體、內需消費板塊配置機會。。

小微盤擇時觀點：

【大小盤】

本期：勝率角度（流動性寬松+RSI技術面強勢）延續看多小微盤，6月初小微盤擁擠度歷史極高位存在交易過熱風險，六月中下旬邊際改善，賠率指標翻多。

行業選擇觀點：

流動性主導行情。推薦有色金屬、工程機械、非銀金融、農林牧漁。

2.6

商品策略擇時觀點：黃金擇機參與降息交易

【黃金短期回落，中國央行繼續增持，仍是對抗后續不確定性資產建議組合內繼續持有】

黃金牛市回撤在10%-20%之間，非加息周期一般在10%左右。前期關税緩和、上周地緣緩和后有籌碼兑現壓力，擁擠后的技術調整回踩60日均線可以繼續開始佈局，中期來看今年美元信用對衝+海外政策不確定性影響風偏+降息預期交易看多邏輯未變，配置價值一直在。

央行增持方面：中國央行繼續增持。截至2025年7月末，央行的黃金儲備規模報7396萬盎司，環比增加6萬盎司。值得一提的是，這已經是連續第9個月增加，其間累計增持116萬盎司。作為比較，3月增持9萬盎司，4月增持7萬盎司，5月增持6萬盎司，6月重新回到7萬盎司。

黃金的中期邏輯沒有發生任何變化，全年配置價值一直在。「美國未來高通脹+未來低增長+政策混亂」，疊加中美博弈背景下，全球央行儲備多元化空間廣闊，資金從傳統美元避險資產（美國短期國債+美元現金）向更極端的無主權避險資產（黃金）轉移，對黃金的需求是長期的。

只有當再美式全球化or新全球化(中式)接棒，造成風險偏好抬升確認，黃金配置價值纔會被削弱。

ETF組合運行周觀點：

ETF組合策略-偏股型-鑫選技術面量化：

ETF組合表現：2024年初至今絕對收益42.75%，相對滬深300超額18.65%，相對ETF等權超額13.08%

當前持倉：食品飲料ETF、半導體ETF、汽車ETF、酒ETF、紅利低波ETF、銀行ETF、恆生生物科技ETF、500ETF、1000ETF、科技ETF

ETF組合策略-偏債型-量化全天候：

  單周漲幅0.28%，累積收益8.91%，最大回撤3.26%。

 QDII本周整體上漲，亞太整體較強，納斯達克漲1.81%，標普生物科技漲4.59%，港股通創新葯漲5.95%，恆生中型股漲3.5%，總體漲幅貢獻約0.68%

 債券本周大幅回調，30年國債跌1.57%，十年國債跌0.36%，5年地債跌0.08%，總體漲幅貢獻約-0.43% 。

 商品本周表現震盪，黃金ETF跌1.43%，總體貢獻約-0.13%。

 權益部分本周大盤強勢上漲，后半周寬幅震盪，融資余額上漲勢頭不減，市場情緒依然較高，半導體ETF漲5.11%，整體本周權益貢獻約為0.16。

本周市場表現強勢，周四雖有分歧但周五強勢反包，技術面信號大小盤再次同時看多。目前市場情緒高漲，融資余額不減難言見頂，或走最后一輪加速上漲。

數據全部來自公開市場數據，市場環境出現巨大變化模型可能失效。基於歷史數據的模型存在失效風險，基金歷史業績不代表未來。

證券研究報告：《繼續通過中盤股指數參與流動性行情—金融工程周報》

對外發布時間：2025年8月17日

發佈機構：華鑫證券

本報告分析師：

呂思江  SAC編號：S1050522030001 

馬晨     SAC編號：S1050522050001

量化和基金研究組簡介

呂思江：量化和基金研究首席，數學博士，2022年3月加入華鑫證券研究所。9年量化和基金研究經驗，覆蓋各類定量策略，尤其擅長定量資產配置、行業風格輪動、FOF和基金投顧策略研究。

馬晨：南加州大學金融工程碩士，上海財經大學金融工程學士，2022年3月加入華鑫證券研究所，主要覆蓋FOF和基金定量研究方面內容。

黃子軒：格拉斯哥大學碩士，2022年3月加入華鑫研究所。

武文靜：上海財經大學碩士，2023年7月加入華鑫研究所。

劉新源：哥倫比亞大學碩士，2023 年 10 月加入華鑫研究所。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

法律聲明

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