港股定價誰主沉浮 內資ETF躍躍欲試

　　證券時報記者 吳琦 王小芊

　　ETF正在重構部分港股核心板塊的定價體系。

　　8月15日，南下資金淨買入港股358.76億港元，單日淨買入金額創下互聯互通機制啟動以來的新高。截至當日，今年以來，南下資金淨買入港股金額已達到9389億港元，繼續刷新年度紀錄。

　　值得注意的是，港股主題ETF在南下資金中扮演着重要角色，Wind數據顯示，年初至今，資金淨流入超百億元的9只股票型ETF中，有6只為港股主題ETF。資金不斷借道港股主題ETF買入港股，並推動港股估值修復，在一些行業板塊中逐步爭奪定價主導權。

　　三大主題領跑 ETF加速買入港股

　　今年以來，港股主題ETF延續了資金流入的強勁態勢，在互聯網、非銀金融和創新葯三大主題上的表現尤其突出。

　　Wind數據顯示，過去一個月，富國中證港股通互聯網ETF規模增加177.03億元，易方達中證香港證券投資主題ETF規模增長133.09億元，廣發中證港股通非銀行金融主題ETF規模也淨增96.97億元。創新葯與科技主題同樣獲得資金追捧，華寶恆生港股通創新葯精選ETF、廣發中證香港創新葯ETF等產品紛紛躋身增量買入前列，整體來看，有十多隻港股ETF在單月內規模增長超過20億元。

　　從更長的時間維度觀察，截至8月15日，富國中證港股通互聯網ETF今年以來規模淨增469.18億元，位列市場第一；匯添富恆生港股通中國科技ETF、易方達中證香港證券投資主題ETF則分別增加215.97億元和186.11億元。與此同時，創新葯、恆生科技等細分主題ETF規模增長也均突破百億元，顯示出資金對科技創新和醫藥賽道的積極佈局。整體而言，港股ETF市場正出現明顯的擴張態勢，龍頭產品與細分主題齊頭並進。

　　推動資金持續湧入港股ETF的核心原因仍在於業績表現的亮眼。以富國中證港股通互聯網ETF為例，今年以來漲幅達到37.14%，在同類產品中排名前5%以內，顯著跑贏滬深300指數。證券時報記者注意到，該基金從2024年年底至2025年年中，規模已實現翻倍，如今又在下半年持續放量，最新規模再度大幅攀升。該基金跟蹤的中證港股通互聯網指數的前十大重倉股包括小米集團、騰訊控股、阿里巴巴、美團及金山軟件等，均是港股市場中具備代表性的龍頭互聯網企業。

　　非銀金融主題ETF同樣交出了亮眼的成績單。易方達中證香港證券投資主題ETF年內收益率高達64.89%，位列同類產品前1%。在業績強勢的帶動下，該基金下半年以來迎來資金爆買，規模快速擴張。其跟蹤的中證香港證券投資主題指數，重倉股覆蓋中信證券、香港交易所、中國銀河、國泰海通、華泰證券等一系列頭部券商與交易平臺標的，充分受益於資本市場活躍度的提升。

　　廣發中證港股通非銀行金融主題ETF年內收益率超過50%，成份股覆蓋了港股保險、券商、期貨等金融機構，其中國泰君安國際、易鑫集團、山高控股、新華保險年內漲幅均實現翻倍。

　　值得注意的是，年初至今獲超百億資金淨流入的9只股票型ETF中，6只為港股主題ETF，如富國中證港股通互聯網ETF獲超360億資金淨流入，工銀國證港股通科技ETF、廣發中證港股通非銀行金融主題ETF、易方達中證香港證券投資主題ETF、匯添富國證港股通創新葯ETF和景順長城中證港股通科技ETF均獲超百億資金淨流入。

　　資金借道ETF加速流入港股市場，在業績與規模的雙重驅動下，港股ETF正成為境內外資金佈局中國資產的一大抓手。

　　ETF主導港股定價初現端倪

　　南下資金借道ETF持續買入港股，對港股定價體系的影響力日益凸顯，尤以在港股上市的券商H股表現最為突出。

　　港交所披露的數據顯示，近期，10余家港交所上市的券商披露過易方達基金持股超過5%的信息，包括廣發證券、中信證券、中州證券、光大證券、國聯民生、中信建投證券、招商證券、東方證券、中金公司、申萬宏源、中國銀河、華泰證券等。

　　業內人士分析，這是因為易方達基金旗下香港證券ETF規模大增，導致被動買入了指數成份股。易方達香港證券ETF跟蹤的指數顯示，共有16只成份股。伴隨該ETF規模的急劇攀升，對成份股的持股比例陸續超過5%。此外，廣發基金旗下港股通非銀ETF成份股中也有不少港股券商，該ETF的規模從7月初的45.59億元，增加至最新的171.49億元，對港股券商行情產生了明顯的助推作用。

　　資金持續湧入也導致券商H股的表現遠好於A股，如廣發證券、中金公司、中國銀河、中州證券在港交所年內漲幅分別高達93.34%、80.26%、80.23%、76.73%，而這些公司的A股年內漲幅分別為34.36%、12.85%、21.55%和8.34%。

　　從歷史上看，港股是獨特的離岸市場生態，公司定價長期由外資主導，公司估值常因外資對政策風險、地緣博弈的敏感而上下波動。近年來，儘管內資通過港股通持續淨買入港股公司，但仍難抵外資淨流出的影響，港股公司估值因海外等各種原因遭遇估值壓制，內資對港股估值的定價權較為有限。不過，這種現象在2025年發生了重要變化。一是外資淨流出趨勢式微，二是南下資金加速淨買入港股，尤其是ETF資金作為南下資金的重要組成部分，持續為港股帶來增量資金，影響力日益凸顯，推動定價權從海外資本向內地資本傾斜。

　　Wind數據顯示，掛鉤港股通互聯網、恆生科技、港股通創新葯、國證港股通科技、中證港股通科技、香港證券、港股通非銀指數的ETF今年規模分別增長了532.77億元、469.8億元、254.14億元、218.62億元、202.13億元、186.11億元、163.25億元。整體來看，僅掛鉤上述7只指數的ETF規模今年就合計增長了超2000億元。

　　從存量資金來看，港股市場上外資資金佔比仍然是大頭，不過ETF資金的持續大規模淨買入，直接影響了部分港股的供求關係，在定價中開始逐漸佔據主導地位，相關個股的估值得到重塑，進而帶動整個指數的估值修復，尤其是恆生科技、創新葯和非銀金融三大領域的定價機制，正系統性脱離過往由外資主導的模式，轉向由南向資金驅動的估值體系。

　　「港股這次可能真的不一樣」

　　機構普遍認為，當前港股估值修復遠未結束，借道ETF佈局仍被認為是投資者參與港股定價體系變革的最優解。

　　「2025年至今，港股市場常常被稱為這次真的不一樣。」華泰柏瑞基金指出，背后是支撐港股市場韌性的幾大新變化，包括增量資金充裕且南向資金定價權提升、新興產業成長空間清晰、市場整體風險偏好提升、估值相較海外市場具有較高吸引力等。

　　富國基金基金經理寧君表示，雖然今年港股非常強勢，AH溢價大幅收窄，但判斷估值高低，關鍵要看代表公司、核心資產的估值水位。當前，互聯網行業或仍處於機遇期，創新葯、新消費龍頭或未普遍高估，特別是外資對中國股票處於歷史性低配狀態，這種悲觀預期的反轉或將為港股提供持續動力。

　　廣發基金指數投資部分析，業績驅動疊加流動性改善，港股科技板塊修復動能增強，長周期考覈與分紅險轉型驅動下，或可關注港股非銀板塊配置價值。此外，創新葯行業海外授權疊加國內市場逐步回暖，CXO（醫藥外包）有望加速發展，其中能夠服務出海企業的CXO公司有望率先恢復。

　　從更長期的維度觀察，華泰柏瑞基金認為，在美元信用受損的背景下，全球金融貨幣格局重塑成為長期命題。在弱美元趨勢下，人民幣匯率體現出強勁韌性和提升空間。港股市場作為全球最大人民幣離岸市場，兼具南向資金的流入支撐和外資視角的再配置吸引力，因而被賦予了不同以往的、更全面和更長期的配置價值。