光大證券-石油化工行業周報第416期：海外油氣巨頭25H1業績下滑，IEA再度下調25年原油需求預期-250817

（來源：研報虎）

　　油價下跌疊加煉化景氣度低迷，海外巨頭25H1業績承壓。2025H1，五大國際石油公司的經營業績同比下滑，埃克森美孚、雪佛龍、殼牌、道達爾25H1歸母淨利潤分別同比-15.3%、-39.7%、-22.9%、-31.2%，BP基礎重置成本利潤同比-31.8%。分板塊來看，海外油氣巨頭25H1業績主要受到油價下跌和煉化景氣度低迷的影響。（1）25H1布油均價70.81美元/桶，同比下降15.1%，Q2布油均價為66.71美元/桶，同比下降21.5%。受油價下跌影響，海外石油巨頭上游板塊業績大幅下滑。（2）25H1，殼牌煉油毛利同比-24.4%，道達爾煉油毛利同比-44.4%，BP煉油毛利同比-26.2%，反映了煉化市場的低迷和盈利空間的收窄。在北美，25H1埃克森美孚、雪佛龍下游板塊經營利潤分別同比-22.3%、-23.0%。（3）天然氣方面，25H1海外氣價上行，上半年HH、TTF天然氣均價分別同比+66.8%、+38.9%，但受到長約價格變動滯后及產量下滑影響，殼牌、BP、道達爾的天然氣業務未能實現業績同比正增長。

　　油氣產量增速分化，成本控制抵消部分業績波動。25H1，五大海外石油巨頭油氣當量產量合計同比增長2.96%，但各公司內部產量增速分化明顯。25H1埃克森美孚受益於圭亞那優質油氣區塊快速上產，實現原油產量增速15.5%，天然氣產量增速6.9%，而其余海外巨頭油氣產量增速較慢。成本方面，25H1埃克森美孚、雪佛龍、殼牌、BP、道達爾的桶油氣成本同比分別-4.4、+1.2、-3.9、+3.5、-2.6美元/桶油當量。綜合產量和成本變動，可以看出桶油成本得到控制的公司，其上游業績跌幅更小，而埃克森美孚得益於產量的快速增長和成本的控制，25H1上游板塊經營利潤僅下滑4.5%，彰顯業績韌性。

　　IEA繼續下調原油需求預期，預計OPEC+25年增產120萬桶/日。IEA發佈25年8月月報，需求端，IEA將25-26年原油需求增長預期下調2萬桶/日，預計2025年全球原油需求增長68萬桶/日，2026年增長70萬桶/日，主要由於中國、印度、巴西等新興市場石油需求弱於預期。2025年，主要經濟體需求疲軟，消費信心低迷使原油需求強勁反彈無望，航煤需求景氣較高，IEA預計25年全球航煤需求增長2.1%，但仍低於2019年水平。供給端，由於OPEC+持續快速增產，IEA將2025年全球原油供給增量上調37萬桶/日至250萬桶/日，2026年上調62萬桶/日至190萬桶/日，其中，OPEC+2025年預計增產120萬桶/日，非OPEC+預計增產130萬桶/日。展望后市，儘管供需過剩使油價承壓，IEA仍提示俄羅斯和伊朗的制裁風險，地緣政治因素仍為油價帶來一定不確定性。

　　投資建議：在地緣政治仍存不確定的前提下，中長期原油供需格局仍具備景氣基礎，在長期主義視角下，我們持續堅定看好「三桶油」及油服板塊。此外，宏觀經濟恢復提振化工需求，長期來看化工品產能出清利好龍頭企業，我們看好大煉化、煤化工、乙烯盈利向好。建議關注：（1）中國石油（A+H）、中國石化（A+H）、中國海油（A+H）；（2）「三桶油」下屬油服工程企業，中海油服、海油工程、海油發展、中油工程、石化油服、中石化煉化工程（H股）。（3）煉化化纖產業鏈龍頭，中國石化、恆力石化、榮盛石化、東方盛虹、恆逸石化、桐昆股份、新鳳鳴；（4）煤化工龍頭，寶丰能源、華魯恆升、陽煤化工、中國旭陽集團等；（5）乙烷制乙烯龍頭，衞星化學。

　　風險分析：上游資本開支增速不及預期、原油和天然氣價格大幅波動。