業聚醫療（6929.HK）：營收淨利雙增，全球化與創新雙輪驅動

2025年，全球化依然是醫療器械行業發展的主旋律。而心血管介入領域的先行者——業聚醫療，憑藉前瞻性的全球化佈局，在地緣政治的複雜變局下，仍能深入超70個國家和地區的市場。其海外營收佔比高達88.4%，穩居行業領先地位。

近日，業聚醫療交出的中報成績單同樣亮眼：營收與淨利潤雙增長，有力印證了其「全球化+創新」雙輪驅動戰略的成功，而特別分紅更是管理增對前景樂觀的重要啟示。

資本市場的迴應同樣積極。截至8月15日收盤，公司股價年內累計漲幅達35.89%。這份逆勢上揚的成績單，究竟揭示了怎樣的增長密碼？

圖表一：公司今年股價走勢圖

數據來源：WIND，格隆匯整理

營收盈利雙升，增長韌性凸顯

財務數據是最有力的註腳。業聚醫療的營收與盈利能力持續穩健攀升，不僅印證了其在創新醫療器械領域的深厚積澱，更昭示了未來發展的強勁勢能。

財報顯示，2025年上半年，公司實現總收入8355萬美元，同比穩健增長5.9%。期內產品銷售量達9.19萬件，其中自有產品銷量7.79萬件，同比顯着提升8.6%，核心業務增長動能堅實。

盈利能力方面，公司展現出強勁的盈利韌性。上半年歸母淨利潤達1980萬美元，同比增長5.1%；核心經營利潤1510萬美元，增幅達11.4%。每股基本盈利2.40美仙，同比上升5.26%，財務健康指標持續領跑行業。

在分紅派息上，公司管理層持續踐行股東回報。為慶祝成立25周年，董事會建議派發特別股息每股15港仙，疊加今年已派發的2024年度末期股息每股10港仙，全年累計派息達25港仙/股。這一穩定且積極的派息政策，充分傳遞了管理層對公司長遠前景的堅定信心。

在現金流管理方面，業聚醫療同樣展現出了高度的前瞻性與穩健性。截至2025年6月30日，公司現金及銀行結余高達2.37億美元，構築了堅實的財務安全屏障。這筆充裕的現金儲備為研發創新、產品商業化、全球併購及關鍵產能建設（如杭州基地）提供了堅實保障，助力公司在激烈的市場競爭中持續領跑，實現長遠穩健的發展。

三大戰略支柱驅動可持續增長

這份彰顯韌性成績單背后，是公司清晰聚焦的區域深耕、創新併購與產能築基三大戰略。

首先，從業務覆蓋情況來看，業聚醫療率先出海，業務遍佈全球，銷售網絡覆蓋六大洲超過70個國家和地區，海外收入佔比超88.4%，新興市場動能強勁。 

具體來看，亞太地區領跑市場，收入貢獻達2731.1萬美元，同比激增14%，成為公司增長的最大引擎。其中，印尼市場表現尤佳，自有產品及第三方產品雙雙錄得亮眼增長。此外，Scoreflex TRIO在新加坡及馬來西亞加速放量。

在歐洲、中東及非洲地區，公司直營與分銷並進，收入增長17%，達到2242.9萬美元。自有球囊產品在德國、法國以及西班牙等直銷市場，以及英國、斯洛伐克及捷克等分銷渠道均強勢增長。

業聚醫療卓越的海外商業化能力，其中的制勝之道是各地市場設立自身的銷售團隊，加強與終端客户的溝通。公司於2025年上半年繼續踐行深化直銷部局的策略，收購中國臺灣經銷商，將當地市場從經銷模式轉為直銷，使全球直銷市場增至13個。公司也計劃下半年在荷蘭及比利時設立直銷團隊，深化歐洲市場直接運營，強化全球影響力。

值得一提的是，儘管關税因素帶來一定影響，但美國市場的收益仍逆勢上揚，大幅上升至804.4萬美元，同比增長20.0%。其中，冠脈普通及刻痕球囊、外周球囊（包括高價產品Scoreflex NC球囊）的銷量顯著上升。

其次，在產品戰略層面，公司採取創新、併購、合作並驅的多線擴張策略，構築核心壁壘。

對內，公司持續加大創新研發投入，積極推動產品矩陣的拓展與升級；對外，則通過收併購與資源整合，充分釋放協同效應，構築堅實的競爭護城河。

截至2025年上半年末，業聚醫療已在全球各大主要司法管轄區擁有超過250項授權專利及已公佈的專利申請。上半年成功新增多項關鍵產品認證：JADE PLUS及Teleport Glide獲CE標誌，Teleport Glide及Scoreflex QUAD獲PMDA批准，COREPASS模塊化微導管獲FDA批准，導引導管獲國家藥監局批准，使全球範圍內獲批產品數量超過55款。同時，公司向國家藥監局提交了Scoreflex TRIO、Sapphire ULTRA等7款產品註冊申請，並向PMDA提交了Vascuaid抽吸導管等2款產品註冊申請。

其他的管線產品還包括正在美國進行臨牀研究的Sapphire 3冠脈球囊，這款產品聚焦CTO適應症差異化；此外，還有處於臨牀前階段的自有紫杉醇藥物塗層球囊Sapphire PTX和JADE Score外周刻痕球囊。

此外，公司積極與同業合作拓展新增長引擎。依託其成熟的全球化商業化平臺分銷開立醫療的IVUS產品，成功將合作範圍從港澳地區擴展至亞太及歐洲多個市場，實現了產品線的互補和交叉銷售機會的創造，開闢了額外且可複製的收入來源。

最后，在生產方面，公司正加快產能建設和強化供應鏈管理，為持續商業化提供保障。

目前，公司已形成深圳、荷蘭荷佛拉肯、德國萊茵河畔魏爾三大生產基地，年產能約210萬件，有效緩解地緣政治風險。杭州大型研發生產基地主體已完工，預計2027年投產，新增年產能240萬件。未來產能擴張將顯著降低成本，提升長期競爭力，支撐持續商業化，規模效應可期。

小結

短期內，多個催化劑有望釋放積極效應：美國關税緩和，利好當地交付成本；日本市場即將推出高端新品，有望拉動當地銷售增長；新直銷團隊的設立，標誌着歐洲市場分銷模式進一步深化，優化全球銷售網絡佈局。同時，第三方合作及潛在併購，均有望帶來額外業績貢獻。

從中長期視角看，公司的發展路徑明確：在中國市場，積極參與帶量採購以加速產品滲透與商業化；自研管線（如Sapphire PTX、JADE Score）未來幾年將在全球陸續上市，繼續驅動核心增長；杭州新基地的規模效持續強化成本優勢。此外，新興市場的需求攀升，與公司的全球化佈局高度契合，為未來增長打開空間。 

當業界仍在探索「出海2.0」的可行路徑時，業聚醫療已用紮實的業績昭示：真正的全球化遠非產品外銷，其核心在於構建技術、渠道與生產深度融合的「三位一體」生態壁壘，能夠穿越行業周期，韌性十足。

從資本市場表現來看，公司內在價值並沒有完全體現出來。根據WIND數據顯示，截止8月15日公司PE為13.174倍，仍處於近3年較低水平。對標此前建銀國際給出的6.45港元目標價，公司向上增長空間尤足。

展望未來，隨着全球化網絡持續深耕、創新產品管線加速兑現、以及全球產能的躍升釋放，業聚醫療的增長藍圖已清晰繪就，其構築的可持續競爭優勢值得期待。

圖表二：公司PE BAND

數據來源：WIND，格隆匯整理 數據截止8月15日收盤