從減肥藥企暴漲看投資機會：四環醫藥還有多少上漲空間？

近日，銀諾醫藥在港股上市首日暴漲超200%的亮眼表現引起市場熱議。筆者認為，這背后的一大關鍵原因在於市場對其首款國產人源長效GLP-1受體激動劑的高度認可，以及對該類藥物所瞄準的減肥藥市場廣闊前景的強烈信心。​

從投資邏輯延伸來看，這類依託創新葯賽道崛起的潛在機遇並非個例。

以港股市場中的醫藥股代表公司四環醫藥（00460.HK）為例，其股價今年以來雖已累計上漲近150%，但深入拆解便會發現，當前漲幅主要源於公司醫美業務高增長帶來的估值修復。若放到「創新葯+醫美」的整體戰略框架中審視，四環創新葯板塊的價值其實尚未充分釋放，仍存在顯著的市場低估空間。

據最新市場動態，四環醫藥旗下子公司惠升生物自主研發的長效GLP-1受體激動劑司美格魯肽，其用於改善2型糖尿病患者血糖控制的上市申請已於近日獲得受理，同時其減重適應症Ⅲ期臨牀已完成入組並進入隨訪階段，距離商業化僅一步之遙。

而這款與銀諾醫藥核心產品同屬GLP-1賽道的重磅藥物，無疑預示着四環醫藥的價值增長潛力遠未觸達天花板。

1、司美格魯肽：長效控糖減重的破局利器​ 

惠升生物的司美格魯肽注射液，其核心優勢首先體現在獨特的作用機制與臨牀價值上。

作為一周注射一次的長效GLP-1受體激動劑（GLP-1RA），其能通過激活GLP-1受體，以葡萄糖濃度依賴的方式增強胰島素分泌、抑制胰高血糖素分泌，同時延緩胃排空，從而精準實現血糖調控。

這一作用路徑早已得到全球權威機構的認可。美國糖尿病協會（ADA）、歐洲糖尿病研究協會（EASD）均在指南中推薦將GLP-1療法作為2型糖尿病併發症的首選方案，中華醫學會糖尿病學分會（CDS）也針對特定類型2型糖尿病發布了相關治療指南，進一步印證該療法的臨牀地位。​

值得注意的是，司美格魯肽的治療潛力並不侷限於降糖領域。其還可以降低食慾、減少食物攝入量，幫助患者控制熱量攝入，進而實現體重管理，這使其在代謝性疾病治療中具備更廣泛的應用前景。

這種「一藥多能」的特性，恰好契合當前全球代謝性疾病領域的嚴峻現狀。

如今，糖尿病、超重肥胖等疾病憑藉龐大的患者基數與剛性治療需求，已成為全球公共衞生體系面臨的重大挑戰。以糖尿病為例，國際糖尿病聯盟（IDF）《全球糖尿病地圖》第11版數據顯示，2024年全球20至79歲成人糖尿病患者達5.89億，相關死亡人數超340萬，佔全球死亡總數的9.3%，預計到2050年患者總數將攀升至8.53億，而中國正是全球糖尿病患者數量最多的國家。

然而，現有治療方案卻難以應對這一挑戰。由於多數代謝性疾病無法徹底治癒，傳統療法在血糖控制、體重管理等方面存在明顯侷限。在此背景下，GLP-1療法憑藉其綜合臨牀獲益，不僅成為糖尿病治療的突破方向，更因覆蓋肥胖等多重適應症的優勢，成為破解代謝性疾病困境的關鍵。

市場層面的爆發式增長進一步印證了GLP-1療法的核心地位。患者規模的激增直接推動治療市場擴容，而以長效產品為代表的GLP-1療法正迅速成為市場主流。

弗若斯特沙利文數據顯示，2018年至2024年，全球長效GLP-1療法在整體GLP-1療法中的佔比從46.4%飆升至96.5%，中國市場這一比例更是從1.2%躍升至86.9%；預計到2034年，兩者將分別達到99.9%和98.7%，徹底佔據主導地位。

在這樣的市場趨勢下，惠升生物依託手中握有的國內首仿的德谷胰島素及德谷門冬雙胰島素、以及進入NDA階段的司美格魯肽的先發優勢，已穩穩站在行業第一梯隊。

2、超越單品，惠升生物構築糖尿病全域護城河 

事實上，惠升生物的核心價值遠不止於司美格魯肽這一單品，更在於其已構建起一個佈局完整、能力突出、可持續產出並高效交付糖尿病創新葯的平臺型企業生態。​

作為國內唯一在糖尿病及併發症領域實現全產品覆蓋的生物醫藥企業，惠升生物的產品矩陣已形成顯著競爭力。除司美格魯肽的幾個在研管線外，公司已有近20款糖尿病及併發症藥物獲批上市，研發管線的豐富性為其長期發展提供了堅實支撐。

例如，國產第二個自研1類創新葯SGLT-2抑制劑脯氨酸加格列淨片（惠優靜®）、國內首仿的德谷胰島素注射液（惠優達®）和德谷門雙胰島素注射液（惠優加®）、門冬/30/50胰島素注射液、西格列汀片等多款降糖藥，以及甲鈷胺片、羥苯磺酸鈣膠囊等4款糖尿病併發症藥物均獲批上市，持續強化着公司在該治療領域的市場地位。

支撐這一產品矩陣高效運轉的，是惠升生物構建的集研發、生產、銷售於一體的全產業鏈模式，既能確保糖尿病創新葯更快速地響應市場需求、加速新葯上市進程，又能嚴格保障產品質量與供應鏈穩定性，使其在激烈的市場競爭中佔據先天優勢。

在生產端，目前公司已擁有高效率的純化車間、年產數千萬支注射劑的製劑生產車間以及現代化的質量檢測中心等，且計劃未來將產能提升至超1億支，為產品供應提供了充足保障。在銷售端，依託母公司四環醫藥的資源賦能，公司正快速搭建起融合直銷與分銷、線下與線上的全方位營銷網絡，為各產品的市場放量掃清渠道障礙。

更值得關注的是，惠升生物的全球化佈局已邁出實質性步伐。目前，公司德谷胰島素、德谷門冬雙胰島以及門冬胰島素系列產品已與英國、印度、巴西、斯里蘭卡和越南等國家知名藥企達成合作推動優質降糖藥物走向全球市場。同時，司美格魯肽原料藥已順利完成美國FDA登記，為該藥物乃至公司整體的國際化戰略奠定了堅實基礎。

3、結語 

可以清晰看出，四環醫藥旗下創新葯板塊的潛力正持續釋放。在近40億元充沛在手現金儲備下，相信隨着惠升生物手中的司美格魯肽等重磅產品逐步商業化，以及另一創新葯分部軒竹生物創新葯物不斷進入收穫期，四環醫藥的估值體系將持續迎來重構。