民生證券-非銀行業周報：險資舉牌同業，非銀板塊迎來資金面和基本面共振-250817

（來源：研報虎）

　　平安舉牌中國太保H股和中國人壽H股，低估值保險股價值有望重估，重視保險股機構配置力量的持續提升。近期中國平安增持中國太保H股約174萬股，增持后持有太保H股比例達5.04%，同時增持中國人壽H股約2.13億港元，增持后持有國壽H股比例達5.04%，均達到舉牌條件。我們認為本次舉牌更多為短期財務投資行為，相關標的體現出了極低的價值投資吸引力，截至2025年8月15日，中國太保H股和中國人壽H股PB估值分別為1.25倍和1.21倍，PE（TTM）估值分別為7.78倍和5.64倍。

　　在長端利率中樞下行、債券票息收益承壓的背景下，險資需要積極擴展「類固收」資產配置，提升穩健收益來源，繼銀行股之后，我們認為舉牌低估值、負債成本逐步降低、公司治理清晰且穩定、商業模式較好和分紅水平逐步提升的保險股是保險資產配置的內在需求，有助於險企實現長期穩定回報，緩解「資產荒」，提升長期投資收益率。同時，我們認為平安舉牌保險同業，也體現了頭部險企的長期發展前景和投資價值受到同業認可，本次舉牌后，低估值保險股標的或有望迎來更多機構資金配置，估值有望得到重估，建議重視保險股標的。

西南證券與東方財富發佈中報，經紀收入提供有力支撐，信用業務收入同比快速增長。8/14西南證券發佈2025年中報，2025年1-6月公司營業總收入15億元，同比+26.2%；歸母淨利潤4億元，同比+24.4%。25Q2單季公司營業收入9億元，環比+44.8%，同比+46.6%；歸母淨利潤2億元，環比-27.7%，同比+60.4%。從主要收入分項來看，上半年公司投行業務收入大幅增長88.2%，經紀與利息收入同比增速超20%，保持較快增速，自營收入同比增長15.1%，但資管業務收入仍同比負增。8/15東方財富發佈上半年業績，2025年1-6月公司營業總收入69億元，同比+38.7%；歸母淨利潤56億元，同比+37.3%。25Q2單季公司營業收入34億元，環比-3.3%，同比+35.4%；歸母淨利潤29億元，環比+5.1%，同比+35.7%。收入分項中，手續費（主要為經紀業務）與信用收入同比增速保持在40%以上；營業收入（主要為基金代銷）同比小幅增長，但增速較1Q25有所放緩；自營收入同比負增。我們認為當前券商經紀收入對券商業績仍有較強支撐，兩融規模提升或推動券商信用業務收入增長。伴隨融資政策邊際調整，投行收入有望持續修復。今年以來資本市場回穩向好，整體投資收益率提升，主動權益型基金業績改善，資產管理與基金代銷業務收入修復進程也有望提速。

　　投資建議：年初至今政策定調積極，財政政策更加積極，疊加貨幣政策適度寬松，有望持續提振市場情緒。政策鼓勵保險作為中長期資金入市，權益配置有望持續擴大，舉牌範圍拓展至保險股，有望提升投資收益率並推動保險股價值重估，人身險預定利率調降有望降低險企負債成本。券商方面，資本市場回穩向好，市場交投活躍度保持高位，兩融余額持續擴大，券商業績修復趨勢有望延續。保險方面，建議重點關注陽光保險、中國太保、新華保險、中國平安、中國人壽和中國財險。證券方面，建議關注中信證券、華泰證券、國泰海通和廣發證券等頭部券商標的。

　　風險提示：政策不及預期，資本市場波動加大，居民財富增長不及預期，長期利率下行超預期。