華福證券-煤炭行業：鐵路運費下浮政策調整，7月原煤產量同比減少3.8%-250817

（來源：研報虎）

　　截至2025年8月15日，秦港5500K動力末煤平倉價698元/噸，周環比+2.3%，內蒙古、山西產地價小漲，陝西產地價持平。截至2025年8月15日動力煤462家樣本礦山日均產量為565.8萬噸，環比+3.4萬噸，年同比+1.3%。本周電廠日耗小跌，電廠庫存小跌，秦港庫存小漲，截至8月11日，動力煤庫存指數為178.7(-2.9)。非電方面，甲醇、尿素開工率分別為82.4%(-0.8pct)和83.2%(+1.2pct)，仍處於歷史同期偏高水平。

　　截至8月15日，京唐港主焦煤庫提價1610元/噸，周環比持平，山西、河南、安徽產地價格持平。截至8月15日，523家樣本礦山精煤日均產量76.4萬噸(+0.9萬噸)，年同比-2.7%，532家精煤庫存257.7萬噸(+12萬噸)，年同比-22.0%；甘其毛都蒙煤通關量14.3萬噸(+0.1萬噸)，年同比+1.3%；日均鐵水產量240.7萬噸(+0.5萬噸)，年同比+5.3%。本周焦炭價格小漲、螺紋鋼價格微跌，大型焦化開工率微跌，焦炭第六輪提漲落地，截至8月15日，焦化廠產能(＞200萬噸)開工率79%，周環比-0.2pct。

核心觀點

　　反內卷是手段，扭轉通縮纔是根本目的，7月PPI同比-3.6%，延續下降態勢，PPI與煤價高度關聯性決定着煤價要穩住，2024年煤價低點或為政策底，后續仍可期待更多供給端政策出臺。考慮到需求端變化尚不明朗，煤價預計在波折中震盪上漲，配置層面仍以優質核心標的作為首要目標。

　　我們正處在能源大變革時代，在先立后破的政策導向和能源安全訴求下，煤炭或仍處於黃金時代。煤炭供給彈性有限：一是雙碳背景下產能控制嚴格，而安監與環保政策的趨嚴擠出超產部分；二是供給呈現區域分化，隨着東部地區資源減少以及山西進入「穩產」時代，開採難度或逐步加大，國內產能進一步向西部集中，加大供應成本；三是開採深入及安全標準提高后，焦煤開採難度加大，欠產或將成為新常態，資源稀缺性將體現更為明顯。煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，宏觀經濟偏弱雖階段性影響了煤炭需求，但供給偏剛性及成本上升有效支撐煤價底部，煤價仍有望維持震盪格局。煤企資產報表普遍較為健康，疊加分紅比例整體改善，煤炭股仍有比較優勢。

投資建議

　　我們建議從以下幾個維度把握煤炭投資機會：(1)資源稟賦優秀，經營業績穩定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標的，建議關注：中國神華、中煤能源、陝西煤業；(2)具有增產潛力且受益於煤價周期見底的標的，建議關注：兗礦能源、華陽股份、廣匯能源、晉控煤業、甘肅能化；(3)受益於長周期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標的，建議關注：淮北礦業、平煤股份、山西焦煤、潞安環能、山煤國際；(4)煤電聯營或一體化模式，平抑周期波動的標的，建議關注：陝西能源、新集能源、淮河能源；

風險提示

　　國內煤炭產能釋放超預期，進口煤超預期，替代電源發電量超預期，宏觀經濟不及預期