申萬宏源：二季度貨幣政策執行報告解讀 集中力量辦好自己的事

摘要

事件：8月15日，央行發佈2025年二季度貨幣政策執行報告（以下簡稱《報告》）。

經濟形勢分析：外部環境更趨複雜嚴峻，要保持戰略定力，集中力量辦好自己的事。

央行新增強調「要保持戰略定力，集中力量辦好自己的事，推動事關中國式現代化全局的戰略任務取得重大突破」。相較於一季度報告的「我國經濟持續回升向好的基礎還需要進一步穩固」，二季度報告提出「我國經濟運行依然面臨不少風險挑戰」。同時，央行也強調「我國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變。」

央行對外部環境的關注度持續較高，《報告》指出「當前外部環境更趨複雜嚴峻」。這一表述較 2025 年一季度報告中「當前外部衝擊影響加大」更精準體現環境的複雜性。此外，本次報告還突出強調「主要經濟體經濟表現有所分化」，與一季度報告提出的「地緣衝突持續存在」相比，更側重從經濟基本面維度分析外部環境特徵。

政策基調：落實落細適度寬松的貨幣政策，提高資金使用效率，防範資金空轉。

總基調方面，《報告》提出「落實落細適度寬松的貨幣政策」，后續貨幣政策或更重視政策執行與落地。《報告》重申7月政治局會議的「保持政策連續性穩定性，增強靈活性預見性」，且較一季度報告新增「持續營造適宜的金融環境」的表述。結合7月政治局會議要求「促進社會綜合融資成本下行」，后續貨幣政策或注重疏通傳導渠道，穩定信用需求

利率方面，《報告》提出「強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機制作用」，這一表述或指向對利率傳導渠道的進一步疏通。此外，《報告》重申「平衡好支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關係」「降低銀行負債成本」，核心邏輯仍是通過優化商業銀行負債端成本，為貸款利率下行打開空間。

下一階段貨幣政策思路中，《報告》重提「提高資金使用效率，防範資金空轉」，《報告》還提出「把握好金融支持實體經濟和保持自身健康性的平衡」。這一導向表明，當前貨幣適度寬松過程中，風險防控仍是重點工作。這和7月政治局會議中「要持續防範化解重點領域風險」「積極穩妥化解地方政府債務風險」的要求相呼應。

熱點議題：金融支持實體經濟質效提升；金融支持促消費要關注改善高品質服務供給。

專欄一和二聚焦金融「五篇大文章」中的普惠金融和科技金融，央行表示，后續將進一步加大對重點領域小微企業，科技型中小企業的支持力度。專欄一主要論述普惠小微金融服務十年成就與未來展望，突出當前小微企業融資狀況出現明顯改善；專欄二聚焦金融體系對科技創新融資的支持，強調貨幣政策為高水平科技自立自強提供的金融支撐。

專欄三圍繞近期信貸結構變化展開，指出新增信貸結構已由過去以地產、基建為主，轉換為以金融「五篇大文章」為主。《報告》指出過去十年間，信貸投向結構發生深刻演變，主要驅動因素由重資產行業向高質量發展領域升級換擋，新增貸款結構已由2016 年的房地產、基建貸款佔比超過 60%，轉變為目前的金融‘五篇大文章’領域貸款佔比約 70%。

專欄四聚焦服務消費，明確「金融支持促消費要關注改善高品質服務供給」。發展服務消費既是增進民生福祉的內在要求，也是大力提振消費的重要抓手。發展服務消費面臨的突出問題是需求較強領域的服務消費供給不足：一是供給總量不足；二是供給質量有待提升；三是企業盈利能力不足。下階段，金融政策將從供給側發力、推動高品質服務消費供給。

風險提示

經濟變化超預期，政策超預期。

報告正文

　　8月15日，央行發佈2025年二季度貨幣政策執行報告（以下簡稱《報告》）。

風險提示

政策變化超預期，經濟變化超預期。