東吳證券-科達利-002850-2025半年報點評：主業收入持續提升，機器人穩步推進-250816

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（來源：研報虎）

投資要點

　　25Q2收入亮眼、利潤受減值影響相對平穩、符合預期。公司25H1收入66.5億元，同比+22%，歸母淨利潤7.7億元，同比+19%，預告中值偏下，符合預期，25H1毛利率22.9%，同比-0.2pct，淨利率11.5%，同比-0.3pct。其中25Q2收入36.2億元，同環比+23%/+20%，歸母淨利3.8億元，同環比+13%/-1%，毛利率23.4%，同環比-0.4/+1.2pct，淨利率10.6%，同環比-1/-2.3pct，主要由於減值損失計提0.49億元、補交增值税0.26億元，共影響0.7億元+利潤，若加回，淨利率仍可達到12%+。

　　預計25年收入穩定25%+增長、經營性淨利率基本穩定。25H1公司結構件佔收入比重96.5%，增長主要來自國內客户，總體市佔率維持40%左右，海外收入2.5億元，佔比3.8%，受瑞典NV破產影響，有所下滑。展望25Q3，我們預計公司收入環比15%左右，突破40億元+，25全年收入預計突破150億元，同比增長25%+。2026年我們預計行業總體需求可維持近17%增長，公司增長有望略好於行業增速。盈利端，結構件價格下降空間有限，且公司不斷降本增效，我們預計25年淨利率仍可維持10-12%。

　　機器人多產品儲備、加速客户拓展。子公司科盟佈局三大類產品，諧波減速器、擺線減速器、旋轉關節總成，主打輕量化。其中諧波減速器主推鋼鋁複合諧波，減重20-30%，25年主供工業和協作機器人，人形方面已對接國內外人形機器人主機廠。擺線減速器方面，公司已具備樣品，25H2將開始送樣客户，應用於人形下肢和髖關節。執行器方面，公司推出軸向磁通電機旋轉關節，25H2將送樣客户。公司具備優秀的製造、管理和客户拓展能力，我們預計減速器25年形成千萬元收入，未來隨着人形爆發，將成第二增長曲線。

　　現金流依舊亮眼、資本開支低位。25Q2期間費用率9.5%，同環比+0.3/+0.3pct，主要由於研發費用率提升至5.5%；信用減值0.5億元，主要由於收入增加，嚴謹計提減值，資產減值0.15億元。Q2經營性淨現金流7.5億元，環比增加11%；資本開支1.8億元，同環比-13%/-6%。Q2末存貨8.3億元，環比微降，庫存維持低位。

　　盈利預測與投資評級：預計25-27年歸母淨利潤18.1/21.7/26.1億元，同比增23%/20%/20%，基本維持之前預期，對應PE為19x/16x/13x，給予26年25x PE，對應目標價198元，維持「買入」評級。

　　風險提示：行業競爭加劇，下游需求不及預期，原材料價格波動。