【華西計算機】行業點評| 加密格局重塑：上市潮起，鏈戰升級

（來源：科技晶選）

事件概述

2025年8月12日，「穩定幣第一股」Circle披露美股上市后首份財報。受IPO相關非現金支出影響，其二季度淨虧損4.82億美元；不過營收表現亮眼，6.58億美元的營收額同比增長53%，超市場預期。同時Circle推出區塊鏈Arc。同期，CoinDesk母公司Bullish上市首日股價漲近84%；Coinbase與Mercury達成戰略合作，大幅降低轉入費用。加密企業上市潮疊加巨頭區塊鏈佈局，既體現市場對加密金融潛力的認可，也折射出行業競爭加劇，穩定幣等賽道創新迭代正加速推進。

核心觀點

► Circle季度財報：錨定穩定幣行業主線，夯實數字金融發展根基

8月12日，Circle披露上市后首份季度財報：2Q25營收6.58億美元，同比增長53%超市場預期，雖因IPO非現金支出短期出現4.82億美元淨虧損，但業務基本面向好趨勢未變。此外，儲備回報率維持4.1%的穩健水平，USDC日均平臺佔比 7.4%，在流通端第三方協作模式為場景拓展留足空間。我們認為，作為穩定幣頭部企業，其財報清晰凸顯行業確定性優勢與方向：規模依賴流通量增長，實質是穩定幣需求持續釋放的信號，為行業提供明確增長支撐；盈利雖受利率影響，但頭部企業已形成成熟儲備管理應對框架。而儲備管理、信任構建與監管適配的推進，正成為行業規範發展的核心動力。規模與質量並重的發展邏輯已逐漸明確，市場價值評估將更聚焦抗風險能力、生態協同與合規可持續性，持續夯實穩定幣在數字金融中的基礎地位。

► Bullish 上市及業務數據：映射加密交易平臺機遇與競爭格局

Bullish以37美元發行價登陸紐交所，首日收盤價68美元，上漲近84%；同時，1Q25數據亮眼：現貨交易量 6470億美元、永續合約1110億美元，BTC現貨市佔率全球前三，交易量同比增78%。此外，平臺支持USDC交易以豐富資產選擇。我們認為，Bullish的表現一方面印證合規加密平臺的增長潛力：其機構級服務與合規優勢疊加對USDC的支持，精準匹配傳統金融對合規資產與便捷結算的需求；另一方面折射賽道競爭的分化：合規平臺借監管確定性搶佔份額，同時需應對DEX衝擊等新挑戰。加密交易領域的競爭焦點轉向合規深度、機構服務能力與業態創新力的綜合較量，這意味着行業格局將隨傳統金融與數字資產的融合進程進一步重塑。

► Arc公鏈推出，Coinbase合作Mercury：重塑穩定幣生態競爭格局

2025年8月13日，Circle推出專為USDC構建的Arc公鏈，以USDC為Gas幣，具備高擴展性與隱私功能。次日Coinbase與Mercury合作，為MetaMask用户提供更低成本轉入Base網絡通道。我們認為，Circle借Arc 着力打造USDC新生態，試圖在穩定幣專屬區塊鏈賽道建立技術壁壘；Coinbase合作則從用户側降低USDC流通成本。二者動作疊加，一方面推動穩定幣從「支付工具」向「生態基礎設施」進化，加劇與Tether等對手的技術路線競爭；另一方面，通過合規化、低成本的流通創新，吸引更多傳統用户與機構入場，有望重塑穩定幣生態的競爭格局。

投資建議

受益標的:

牌照：中油資本、中銀香港、中銀證券、國泰君安國際、耀才證券金融、連連數字等

穩定幣：東信和平、中科金財、天陽科技、楚天龍、京北方、宇信科技等

RWA：朗新集團、協鑫能科、霍普股份、晶科科技、海南華鐵、奧瑞德等

美股：CIRCLE、COINBASE GLOBAL、Bullish等

風險提示

1）政策落地不及預期；2）相關制度完善不及預期；3）宏觀經濟影響下游需求；4）數字經濟發展不及預期；5）市場競爭加劇；6）市場系統性風險等。

相關聲明

►   分析師承諾  

作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所採用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基於作者的職業理解，通過合理判斷並得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。

►   評級説明

►   華西證券免責聲明

華西證券股份有限公司（以下簡稱「本公司」）具備證券投資諮詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客户使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客户。

本報告基於本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅於本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。

在任何情況下，本報告僅提供給簽約客户參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客户的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客户進行客户買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。

本公司建立起信息隔離牆制度、跨牆制度來規範管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權並進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本公司及其所屬關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或瞭解其中的信息。

所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式複製、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需註明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。

注：文中報告節選自華西證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

分析師：劉澤晶

分析師執業編號：S1120520020002

證券研究報告：《【華西計算機】行業點評|加密格局重塑：上市潮起，鏈戰升級》

報告發布日期：2025年8月15日

重要提示：