京東外賣，燒掉140億
2025-08-15 14:47
外賣拖累，淨利潤腰斬。
京東，交出一份相當割裂的二季報。一方面，營收端依舊強勁。今年二季度，京東實現營收3567億元，同比增長22.4%。具體來看，京東零售（包括京東健康及京東工業）、京東物流（內部及外部物流業務）均取得雙位數增長，基本盤算得上是穩紮穩打。另一方面，淨利潤端卻是一記重錘。經調整淨利潤僅74億元，同比大跌49%。外賣大戰的燒錢補貼在這一季度顯出代價，新業務（包括達達、京東產發、京喜、海外業務）受到外賣拖累，當季虧損高達148億元，導致總體淨利潤腰斬。
儘管市場對於二季報的「變臉」早有預期，但這一虧損數字仍然超出投資者預期，也為后續走勢蒙上陰影。
財報發佈后，京東美股盤前一度漲超3%，隨后陷入微跌。截至發稿前，股價31.58美元，下跌2.86%，市值455.23億美元。
總體而言，二季度的財報一邊透着基本盤的「行穩致遠」，一邊彰顯新業務的「高舉高打」。如此割裂式的報表之下，透着京東的「不安分」。過去數月，從投資AI具身智能、加碼傳統零售硬折扣店，到佈局短劇業務、發力酒旅，京東的版圖不斷外擴，故事越來越多，代價也越來越大。
零售主業難止外賣失血
外賣大戰帶來的影響，在本季度徹底顯形。這也是投資者本季度最為關注的變化。
先看外賣業務所在的「新業務」分部數據：2025年Q2營收139億元（2024Q2為46億元），營業成本144億元（2024Q2為36億元），經營費用更是飆升至144億元（2024Q2為17億元）。最終，該分部經營虧損148億元，而去年同期虧損僅為7億元。
換句話説，新業務儘管營收增加了93億元，但在成本和費用雙增百億的投入下，反而比去年同期多虧了141億元。最直接的拖累，來自外賣業務上的高額補貼。
這一虧損的衝擊，直觀體現在京東本季度的盈利能力上：二季度歸屬於股東的淨利潤為62億元，2024年同期為126億元，同比大跌51%；經調整后淨利潤為74億元，2024年同期為145億元，同樣也接近腰斬。
上海財經大學數字經濟研究院副院長崔麗麗向「定焦One」解釋，在平臺對外賣大規模的補貼和優惠情況下，營銷成本、投入測試性成本會比較高，必然影響利潤表現。
其實，外賣的「高投入、高虧損」早有先兆。
今年2月以來，京東開始大力加碼外賣業務，3月1日正式上線外賣業務，從此前發佈的2025年一季報來看，對比2024年同期，新業務成本和費用分別增加6億元和10億元，虧損擴大6億元。
只是當時外賣業務放眼到整個京東業務來看盤子尚小，雖尚在爬坡期，但零售主業還能消化風險。到了二季度，受五月以來幾波「外賣大戰」影響，外賣業務仍在重投入階段，零售主業難以完全對衝外賣業務帶來的鉅額虧損，盈利回報尚且遙遠。
這場原本在京東與美團之間上演的較量，因阿里的殺入而更添變數。高盛預計，2025Q3至2026Q2的12個月內，阿里外賣虧損或高達410億元，京東虧損約260億元，美團息税前利潤同比減少250億元。三家都在不計成本地燒錢搶市場，誰都不敢率先收手，戰局仍在繼續。
雖然外賣業務成為本季度最大拖累，但仍有不少投資者和業內人士看漲京東未來。財報會上透露，外賣業務一定程度上拉高本季度活躍用户數（QAC）同比增速，超過40%，用户總數亦達到新高。此外，「618」期間外賣業務日單量突破2500萬單，全國已有350個城市的超150萬家品質餐飲門店入駐，已有近200個餐飲品牌銷量破百萬。
再來看其余分部的表現。
京東零售營收3101億元，同比增長20.6%，佔該季度總營收的87%。從營收構成來看，京東零售業務一直扛大旗，受國補和618大促活動帶動，同比增速創近四年新高。
京東物流同樣增長穩健，營收516億元，同比增長16.6%，經營利潤率同比增長3.8%。
核心業務依舊強勁，卻擋不住新業務的「失血」。令投資者憂心的是，當國補與大促紅利褪去，外賣是否會加碼補貼、進一步衝擊利潤？
核心業務撐場，穩住老本行
和外賣業務鉅虧形成對比的，是京東基本盤的增長。核心品類重新提速，服務收入延續高增長。
從收入結構來看，京東分為商品收入和服務收入。
先來看前者，二季度商品收入為2824億元，同比增長20.7%；其中「帶電品類」收入1790億元，同比增長23.3%，日用百貨營收1034億元，同比增長16.4%。值得注意的是，兩大品類的同比增速均達到2022年以來最高點。
日用百貨方面，除了2023年受線下經濟復甦和京東內部商家格局震動（該年京東打通自營和第三方商家）影響，出現下跌趨勢，近兩年均保持穩健增長。
相比之下，帶電品類的回暖更具看點。有從業者分析，「國補」政策的拉動是重要變量。
商務部數據顯示，去年9月至今年上半年，以舊換新共帶動銷售額超2.9萬億元。財政部數據顯示，以舊換新帶動社會消費品零售總額同比增長5%，高於去年全年1.5個百分點。
這一政策的效果直接體現在京東帶電品類的表現上。2024年Q2，該品類收入曾同比下跌4.6%，首次出現負增長，與美團等即時零售平臺攻入京東大本營不無聯繫。有消息稱，2024年美團閃購3C家電訂單量接近京東全站四成。
值得一提的是，近期京東CEO許冉在接受媒體採訪時稱：3C家電不僅要看單量，更要看GMV。目前閃購平臺帶電品類主要集中在數據線等臨時需求和低值產品，相比京東，閃購在3C家電領域的GMV幾乎可以忽略不計。
崔麗麗認為，即便總體規模未被超越，但在重點人羣、主流客羣以及主流市場上的份額流失，依舊會構成隱憂。
而國補政策給了京東緩衝時機，帶電品類在今年回暖。另一方面，前京東新通路戰略負責人孟奇此前告訴「定焦One」，這一增長還得益於消費趨勢轉的轉變，傳統家電品牌的線下市場萎縮和性價比風潮的推動，也給線上京東帶電品類的增長帶來了新機會。
再看服務收入，本季度實現營收742億元，同比增長29%；其中平臺和廣告業務收入285億元，同比增長21.8%；物流及其他收入457億元，同比增長34%。
外賣及零售業務拉動「物流服務」上漲，而「平臺和廣告業務」主要面向3P賣家（第三方賣家），可以看出該業務佈局成效漸顯。
不過，周期性風險仍需關注。有電商從業者告訴「定焦One」，POP商家在流量獲取方面不及自營店鋪，平臺資源傾斜對POP商家造成壓力。國補之后，3P業務能否保持長期增長，是個問題。
京東的增長曲線，誰能完成？
近兩個月以來，京東動作頻頻：除了重新發力酒旅，從投資具身智能、高薪招聘短劇人才，到加碼硬折扣、進攻線下零售，可謂「廣撒網」式尋找增長曲線。
只是，這套多點開花的打法，在市場上收穫了截然不同的解讀。有投資者認為京東是「行行試水」，也有內行人從更為專業的角度分析其背后的邏輯與可能性。
外賣和酒旅，是業內普遍看好的兩條賽道。
對於外賣業務，崔麗麗認為，京東可以繼續參與，但市場格局比較清晰，目前只能屈居第三。
一位業內人士認為，相比其他企圖進軍即時零售業務的大廠而言，京東有成熟的履約能力和配送網絡，入局外賣是必然，「京東要做不了，其他的大廠更沒可能。」
孟奇也稱，如今京東的打法和當年美團在百團大戰中的打法類似，在燒錢補貼最激烈的時候剋制，「等市場冷靜后再入場仍有很大可能。」
只是從近兩個季度的財報來看，京東外賣處於爬坡期，短期內難以建設完成，只能同步構建其他的增長曲線。
而對於酒旅，早在2011年，京東就曾上線過機票預定業務，2014年更是上線「京東旅行」頻道，遺憾的是，當時沒能激起水花。如今時隔多年，再次重啟該項業務，孟奇認為京東有一定機會。
他向「定焦One」分析，一是消費習慣的變化，過往平臺壟斷現象隨着小紅書、抖音等內容平臺的出現被打破，如今消費者決策更偏向於營銷影響和低價決策，京東可以憑藉供應鏈優勢在這方面打出差異化；二是如今京東酒旅業務負責人有深厚的酒旅操盤經驗和能力。
不過這些業務也並非全然沒有隱憂。以酒旅為例，孟奇稱，京東toC業務並非強項，對於酒旅的宣傳營銷方面過於薄弱，加之對於許多企業而言，「高開低走」的魔咒亦是個威脅。
對於短劇業務，孟奇和崔麗麗都認同，京東做短劇能一定程度上給京東電商引流，並藉助短劇出海能擴大品牌聲量。不過崔麗麗也指出該業務存在的問題，如京東缺乏內容基因，積累薄弱，「而且從此前推行直播的經驗來看，可能對於主流客羣的影響力有限」。
至於具身智能方面，一位具身智能分析師對「定焦One」直言，京東做機器人研發，入局太早；做機器人投資，則入局太晚。「目前行業內面臨的不是缺乏供應鏈的問題，而是缺乏對供應商好壞的評判標準」，在這個背景之下，京東的供應鏈「優勢」難免和行業現實自相矛盾，高投入、高風險、長周期，對於京東而言不會是一門好生意。
對於硬折扣業務，多位業內人士均表示，如果能給京東線上業務帶來增量的確有看頭，京東的優勢在於供應鏈，但未來硬折扣之爭也不僅僅取決於此，隨着線下該業務逐漸飽和，往后比拼的也將會是店鋪選址、點位等，這些對於缺乏線下零售基因的京東而言無疑又是新的考驗。
外賣仍需要長中期建設，京東還未找到穩固的新業態增長曲線，市場上關於其「業務分散」質疑聲不斷。但正如一位業內人士所言：明星企業還願意折騰，就還沒到最壞的結果。畢竟，固守舊業而倒下的前車之鑑比比皆是，如果不去嘗試，或許還沒等到失敗，時代就已經將你拋棄了。
