衞龍美味營收、淨利保持雙位數增長 第二增長曲線蔬菜製品收入達到21.09億元

　　8月14日，衞龍美味發佈了半年報，上半年實現營業收入34.83億元，同比增長18.5%；實現淨利潤7.36億元，同比增長18.5%。在消費數據疲弱的背景下，依然實現了逆勢增長。

　　對於消費品行業來説，2025年日子並不好過，今年一季度，A股130家食品公司超過一半收入出現下滑。

　　相比之下，休閒食品是少數仍保持正增長的細分賽道。和傳統消費品不同，休閒食品還在經歷品類擴張及渠道擴張的紅利。作為行業龍頭，衞龍美味是這一波行業紅利的最大受益者。

休閒食品正經歷品類擴張及渠道擴張紅利 衞龍是最大受益者

　　從這份半年報來看，有兩個值得關注的點，一是第二增長曲線蔬菜製品仍在釋放增長動能，上半年蔬菜製品營收達到21.09億元，同比增長44.3%，佔整體收入比重增至60.5%。

　　二是全渠道融合策略，其中線下渠道收入同比增長21.5%，達到31.47億元，突顯了其作為收入基石的強勁增長和市場滲透力。

　　海通證券在研報中稱，衞龍美味是中國休閒食品行業內增長最快、盈利能力最強的企業之一。直觀來看，2024年A股23家休閒食品公司毛利率中位數為30.47%，衞龍則達到48.13%，休閒食品公司淨利率中位數為6.87%，衞龍則達到17.05%。

　　衞龍的競爭力主要來自其品牌和渠道優勢，信達證券在研報中表示，衞龍面製品和魔芋大單品在消費者心目中的品牌粘性和認知度較高，導致公司在產業鏈中擁有較強的議價能力。

　　一般來説，休閒食品公司面臨着門檻低、產品同質化嚴重、盈利能力不強的問題，不少公司在度過高速發展期之后都陷入停滯，沒有打造出新的增長引擎。而過去幾年，衞龍美味在成功完成第二增長曲線接力的同時，實現了盈利能力的持續增長，這在消費品行業並不多見。

　　2024年公司蔬菜製品收入首次超越調味面製品成為第一大收入來源。從收入規模來看，2024年衞龍營收突破62億元，2025年上半年收入繼續增長18.5%達到34.83億元，券商預測全年將達到76億元，離百億規模越來越近。去年公司整體銷售毛利率也創出了歷史新高。

　　「品類紅利釋放+產品升級」已經成為驅動業績增長的核心動力，這一邏輯也獲得了資本市場的認可。2024年以來，衞龍股價漲幅超過100%，目前市值超300億（2025年8月15日），已經成為國內市值最高的休閒食品公司。

衞龍是怎麼做到的？

　　衞龍最大的優勢是其品牌。衞龍是辣條品類的開創者，依靠先發優勢成為辣條的代名詞，並且牢牢佔據着消費者心智。

　　一般來説，品牌知名度一旦形成，就會對企業經營產生持續的正向影響。一方面可以降低消費者在購買時的決策成本，另一方面則有助於形成品牌溢價，增強渠道議價能力，從而構築起自己的競爭壁壘。

　　我們通過數據直觀感受一下衞龍的品牌影響力，2023年衞龍在辣條行業的市佔率達到了28%，遠超第二名與第三名的總和，而在快速發展的魔芋市場，衞龍的市佔率已經達到60%以上（東吳證券研報數據）。新品市場如此高的市佔率，與公司的先發優勢有關，也與公司強大的品牌力有關係。

　　而且近幾年，衞龍不斷通過跨界聯名和熱點營銷等創新的營銷方式，推動品牌年輕化。年輕消費羣體消費意願強且頻次高，是當前消費市場的主要增量來源。泡泡瑪特和蜜雪冰城等新消費公司的高速增長，都說明了年輕消費羣體的重要性。

　　根據弗若斯特沙利文報告，衞龍95%消費者年齡在35歲以下，55%集中在25歲以下。擁有巨量年輕消費羣體的衞龍，抓住的是未來的消費潛力和消費趨勢。

　　衞龍的第二個優勢是其產品創新能力，公司擁有漯河+上海雙研發中心，同時還設有創新基地，具備從研發到量產的完整能力。從2014年起，衞龍將辣條上積累的經驗運用至蔬菜製品和其他新品，推出魔芋爽和小魔女魔芋素毛肚等，此外，調味面製品（辣條）也創新性推出吮指烤肉味大面筋、小龍蝦大面筋以及麻辣口味辣條麻辣麻辣等。

　　從目前來看，衞龍的創新能力和大單品打造能力已經得到驗證，長期來看，具備成為多品類平臺型零食公司的潛力。

　　從零食公司的發展路徑來看，一般會經歷大單品驅動-渠道擴張-產品滲透率提升-擴新品（產品驅動）交替推動的發展路徑。信達證券認為，目前衞龍當前正處於推新加快，兩大核心品類市佔率提升的階段，中短期有望進入新一輪快速發展的通道。

　　此外，衞龍的渠道也是其競爭優勢的重要一環。衞龍的經銷網絡連接了全國重點購物商場、商超及連鎖便利店及其他終端門店，今年上半年線下渠道銷售收入達到31.47億元，同比增長21.53%。相比線上，線下渠道更具「即時性「和」體驗性「，這對零食消費來説至關重要。從零食行業來説，以線下渠道為主的公司相比以線上渠道為主的公司業績增長更加穩健。

　　在深耕傳統渠道的同時，衞龍也在積極擁抱O2O、零食量販、倉儲會員店等新興渠道。在魔芋爽放量的過程中，新興渠道是重要的增量來源。

　　從整個行業來看，行業擴容與集中度提升是辣味休閒食品的大趨勢。根據方正證券研報數據，2021年辣味休閒食品市場規模為1729 億元，預計2026年將達到2737億元。第一財經商業數據中心發佈的《2025年辣味休閒食品行業報告》也預測，辣味休閒食品到2026年的市場規模將高於休閒食品行業整體增速。

　　對於擁有品牌、渠道和產品創新能力的龍頭企業來説，未來增量不僅來自自身的品類擴張，還來自行業集中度提升的紅利。衞龍的成長通道已經打開，快速增長也許纔剛剛開始。