【券商聚焦】東方證券維持騰訊音樂(01698)「買入」評級 指其利潤率端有望持續優化

金吾財訊 | 東方證券研報指，騰訊音樂(01698)Q2營收84.4億元(yoy+17.9%, qoq+14.8%)，Q2毛利率44.4% (yoy+2.4pp, qoq+0.3pp)，主要得益於在線音樂服務收入同比強勁增長，部分被社交娛樂服務和其他服務收入下降所抵消。25Q3該行預期營收或達82.6億元（yoy+17.7%，qoq2.2%），環比預期略下滑主要系Q2為電商廣告旺季，前預測值為78.7億元，因在線音樂收入增長超預期上修。Q2銷售費用2.2億元，費率2.6%(yoy-0.4pp, qoq0.1pp)。Q2管理費用9.4億元，費率11.1%(yoy-2.0pp, qoq-1.7pp)。Q2歸屬股東淨利潤（IFRS）24.1億元(yoy+43.2%,qoq-43.9%)；Q2經調整歸屬股東淨利潤（Non-IFRS）25.7億元(yoy+37.4%, qoq+21.2%)，主要系在線音樂高增帶來。25Q3該行預期Non-IFRS歸母淨利潤或達23.5億 元（yoy+29.7%，-8.6%）。

該機構指，25Q2在線音樂收入68.5億元（yoy+26.4%, qoq+18.1%），該行預期25Q3收入或達67.5億元（yoy+23.2%，qoq-1.5%）。Q3小卡、Bubble等粉絲經濟玩法預期驅動SVIP佔比提升，遠期該行展望更多內娛藝人逐漸加入驅動SVIP長線增長，該行預期25Q3公司ARPPU或達11.9元/月，MPU或達1.26億。如后期喜馬拉雅收購審批通過，SVIP會員數有望進一步因有聲內容庫增量而提升。 25Q2社交娛樂收入15.9億元（yoy-8.5%, qoq+2.3%），該行預期25Q3收入或達15.1億元（yoy-1.9%，qoq-5.2%），同比下滑主要系公司合續縮緊疊加宏觀因素導致。

隨着在線音樂付費用户、ARPPU雙增，公司在線音樂收入在整體結構比重持續提高，利潤率端有望持續優化。該行預計 25-27 年歸母淨利潤分別為116/111/128億元(25-27年原預測值為 104/101/112 億元，因根據財報上調音樂會員付費率，社交娛樂收入、其他收益等調整盈利預測)。因25年有高額其他收益，該行參照可比公司，給予26年29倍P/E，目標價112.8港幣(102.6人民幣)，維持「買入」評級。