招商研究 | 招聞天下0815

（來源：招商研究）

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01丨  今日研選  

策略：七月社融同比多增，融資余額突破兩萬億———金融市場流動性與監管動態周報（0812）

報告作者：張夏,塗婧清,田登位

核心觀點：

7月金融數據概覽：概括來説，7月金融數據結構性差異較大，政府債券繼續貢獻增量，居民端與企業部門信貸均小幅走弱，M1繼續回升。社融方面：政府債券發行提速，與政府工作報告中「出臺實施政策要能早則早、寧早勿晚」的要求相一致。同時企業端與居民端信貸均有小幅走弱。往后看，隨着消費與服務業貸款貼息政策的出臺，由重生產向生產消費並重的政策轉向，有望使得金融數據在總量與結構上繼續改善。

貨幣政策與利率：上周（8/4-8/8）央行公開市場淨回籠5365億元，未來一周將有11267億元逆回購到期。貨幣市場利率上行，短、長端國債收益率下行，同業存單發行規模擴大，發行利率漲跌不一。截至8月8日，R007下行3.3bp，DR007上行0.1bp，1年期國債收益率下行2.3bp，10年期國債收益率下行1.7bp，同業存單發行規模增加3891.5億元，3M同業存單利率上行，1M/6M同業存單利率下行。

資金供需：二級市場可跟蹤資金小幅淨流入。融資余額上升，融資資金淨買入290.9億元；ETF淨流出44.0億元；新成立偏股類公募基金份額增加。重要股東淨減持規模上升，公佈的計劃減持規模擴大。

市場情緒：上周融資資金交易活躍度減弱，股權風險溢價下降。上周關注度相對提升的風格指數及大類行業僅可選消費、北證50。VIX指數回落，海外市場風險偏好改善。

市場偏好：行業偏好上，機械設備、醫藥生物、基礎化工獲各類資金淨流入規模較高。寬指ETF以淨贖回為主，其中科創50ETF贖回最多；行業ETF以淨申購為主，其中券商ETF申購較多，信息技術ETF贖回較多。淨申購最高的為300現金流ETF；淨贖回最高的為華夏上證科創板50ETF。

海外變化：美多位美聯儲官員就未來貨幣政策走向發表了觀點，儘管對9月是否降息存在不確定性，但多數官員仍傾向於今年進行一到兩次降息，以應對經濟放緩風險。官員們強調需關注通脹、就業數據及不確定性因素的影響，並根據實際情況靈活調整政策。此外，特朗普政府可能很快宣佈新的美聯儲主席人選，並已任命斯蒂芬·米蘭為美聯儲理事。

風險提示：經濟數據及政策不及預期、海外政策超預期收緊。

電新：海外電力裝備企業中報復盤：新增訂單有所放緩，但數據中心及燃機需求仍強勁增長—電力設備系列報告（38）【深度】

報告作者：遊家訓,胡佳怡

核心觀點：

經營表現較好，但新增訂單增速趨緩。二季度曉星重工、GEV、伊頓的電氣裝備相關業務收入同環比均實現兩位數增長，營業利潤率也持續改善。西門子能源收入同比增長23%，日立能源、現代電氣等公司因高基數影響，收入同比增速有所放緩。訂單方面，西門子能源新增訂單同比增長24%，主要受益美國市場變壓器、HVDC需求，但其歐洲HVDC項目價格面臨調整壓力，訂單節奏受到影響。GEV新增訂單同比下滑32%，主要系高基數影響及歐洲部分HVDC項目取消/推迟。日立能源、曉星重工、三菱電機新增訂單同比下滑兩位數，主要是大額訂單高基數影響，而基礎訂單保持增長。伊頓的美國電氣業務年化訂單增速2%，同比下滑9pct。

數據中心訂單仍然強勁增長。伊頓美國數據中心訂單增速高達55%，公司收購了模塊化電源外殼設計製造商Fibrebond和固態變壓器技術公司Resilient。施耐德數據中心銷售額和潛在需求均實現兩位數增長，收購的液冷解決方案供應商Motivair已在25Q2貢獻收入。GEV表示數據中心需求正加速釋放，有望保障電氣化業務的全年增速。整體來看，多數公司都看好數據中心產業趨勢，並在戰略上積極佈局。

燃氣輪機訂單強勁，數據中心是其重要場景。GEV 燃氣輪機新增訂單同比增長近兩倍。公司在手訂單總容量達55GW，年底預計達60GW。西門子能源新增訂單在高基數情況下仍實現同比增長17%，新增訂單容量約9GW，其中數據中心約3GW。截至最新季度，GEV和西門子能源燃氣輪機價格仍在上漲，在手訂單均已達到2024年收入的3-4倍。

中長期看，海外電氣裝備有望保持較高景氣度。首先，AI數據中心是重要增量需求，海外裝備公司普遍提及將數據中心作為重要戰略方向；其次，多數公司提及未來歐美存量基礎設施升級有望帶動設備需求；另外，隨着可再生能源加速滲透，電網平衡需求提升，相關設備訂單正逐步釋放。

風險提示：海外電網資本開支不及預期、貿易壁壘、格局惡化等。

農林牧漁：禽養殖2025年7月跟蹤報告—雞價觸底回升，看好8月景氣

報告作者：李秋燕

核心觀點：

白羽雞：雞價觸底反彈，養户補欄增加。7月主產區雞苗均價1.41元/羽，同比-43%，環比-38%；毛雞均價6.52元/千克，同比-12%，環比-9.2%；雞產品均價8443元/噸，同比-8.8%，環比-2.8%；毛雞養殖端羽均微幅虧損2.59元。7月中旬起雞源減量帶動雞價逐步反彈，養殖端盈利轉好，養户補欄意願回升；另一方面，7月中下旬補欄雞苗對應9月開學出欄，養户補欄積極性也有提振，因此雞苗需求整體向好。但由於前期種雞淘汰增加，雞苗出苗量減少，雞苗價格自7月中觸底回升。基於前期雞苗供應量下降或傳導至毛雞端，判斷對8月雞價亦將有支撐。年初以來海外引種量同比大幅下降，預計2025年下半年我國父母代肉種雞苗的供給將偏緊，后續也將影響2026年商品代肉雞苗的供給。看好種禽端景氣。

黃羽雞：7月下旬雞價回暖，看好旺季景氣。7月份快大雞均價3.94元/斤，同比-19.6%，環比+3.2%；雪山草雞均價6.43元/斤，同比-27%，環比+5%。今年年初以來TOP2企業出欄量合計同比增加，黃羽雞毛雞端供應相對充足。暑期黃羽雞需求顯著改善，下旬起雞價快速回升，看好8月雞價景氣。當前雞價對應養殖端已現虧損，預計行業落后產能或加速退出。黃羽肉雞出欄成本回落至低位，温氏黃羽雞出欄成本已降至5.6元/斤左右，立華黃羽雞近月出欄成本或已降至5.5元/斤以下；旺季雞價回暖后有望大幅釋放盈利彈性。

看好白雞種禽端景氣，旺季黃雞價格回暖可期。1）白羽雞：雖然2024年祖代種雞進口同比增加，但未恢復至引種中斷前正常年份引種數量；預計2025年優質父母代雞苗需求較好；加之受海外引種大幅下降影響，2025年下半年父母代雞苗供給將更緊，后續也將影響2026年商品代雞苗的供給。2）黃羽雞：當前父母代種雞存欄已降至歷史偏低位水平，再加之行業虧損持續了一段時間，供給或收縮，或為后續雞價上漲奠定基礎。當前黃雞養殖成本回落至低位，雞價回暖后有望大幅釋放盈利彈性。長期看，未來隨着消費習慣改變、禁售政策實施、經濟復甦提振消費，冰鮮黃羽雞市場或仍有較大的發展空間。

風險提示：雞價波動超預期；上市公司銷量及成本表現不及預期；突發大規模不可控疫病；飼料原料價格波動超預期；重大食品安全事件。

02丨 今日報告一覽 

電新 | 海外電力裝備企業中報復盤：新增訂單有所放緩，但數據中心及燃機需求仍強勁增長—電力設備系列報告（38）(遊家訓,胡佳怡)【深度】

量化與基金 | ESG選股策略2025年8月定期跟蹤報告：300ESG 選股策略組合七月超額收益2.60%(任瞳,麥元勛,李世傑)

策略 | 七月社融同比多增，融資余額突破兩萬億———金融市場流動性與監管動態周報（0812）(張夏,塗婧清,田登位)

銀行 | 如何看待7月信貸和非銀存款？—2025年7月金融數據點評(王先爽,文雪陽)

食品飲料 | 燃力士（CELH）25H1跟蹤報告：—AlaniNu並表貢獻高增長，內生盈利能力改善(陳書慧,任龍)

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一般聲明