全球影像巨頭自曝：可能撐不下去了！發生了什麼？

（來源：醫趨勢）

5億美元債務壓頂，133年柯達只剩3個月？

聽上去，這特別像不靠譜的市場傳聞。不幸的是，這個消息來自老牌巨頭伊士曼柯達的2025年第二季財報電話會：「公司可能無法維持長期運營……我們正考慮所有選項，包括停止支付退休金。」話音未落，股價直線下挫26%。

01、財務惡化，現金流見底

8月11日，柯達公佈的最新財報：

二季度，柯達實現營收2.63億美元，同比下降1%；

毛利潤5100萬美元，下降12%；淨虧損2600萬美元。

公司多項財務指標惡化，去年同期柯達淨收入2600萬美元，由盈轉虧。

柯達核心業務主要涉及先進材料與化學品、以及製藥業務，還有部分品牌授權收入。曾在膠捲時代處於鼎盛期，醫學影像業務一度成為其潛在業務。但是由於業績承壓，柯達在2007年由於連年虧損分拆出售醫療成像業務。

但由於成本上升、運營盈利能力下降等因素，柯達上半年就支出了近4600萬美元。

本季度末，柯達所擁有現金及等價物僅為1.55億美元。

柯達在財報中警告，目前沒有可落實的融資渠道或可用流動資金，來償付約5億美元（約合人民幣35.9億元）的即將到期的債務，這些情況對公司持續經營能力構成了重大疑慮。

最終無奈，柯達計劃通過停止支付退休金計劃來籌集現金，來償還5億美元債務。

這些行為也引發了資本市場的不信任，隨后柯達股價遭遇斷崖式下跌，截至收盤跌19.91%。

作為曾經的百年影像巨頭，為何會走到盡頭這一步？

02、時代「囚徒」，三次轉型醫療

柯達公司成立於1892年，憑藉相機與膠捲業務，柯達在20世紀長盛不衰，成為影像巨頭。

柯達的落寞與數碼相機、智能手機的崛起幾乎同步。1975年，柯達推出了全球第一臺數碼相機。然而柯達卻未能把握數字化浪潮的機遇，公司管理層因其在膠捲領域的統治地位和豐厚的利潤迟迟不願轉型，因此錯失了市場先機。

最終，2012年，公司申請破產保護，而索尼、佳能等日企已壟斷數碼市場。當時，柯達擁有10萬名債權人，總債務高達67.5億美元。

不過面對困境，柯達至少有3次朝醫療轉型。

第一次進軍醫療：1988年，柯達曾以51億美元的價格收購了藥企斯特林。斯特林是一家美國藥企，主要經營診斷顯像劑、激素產品和心血管產品。短短6年后，柯達就以折半的價格出售了這部分業務，給這次收購劃上了災難性的句號。

第二次進軍醫療：柯達打造醫療成像，但這部分業務同樣因為連年虧損，在2007年被分拆出售。

第三次進軍醫療：2020年開始，柯達對主營構成進行調整，將膠片業務納入「先進材料和化學品」板塊，並逐步推進製藥領域的佈局，不過主要針對的還是基礎原料藥。在柯達的最初的規劃中，原料藥生產最終將佔柯達業務的30%~40％。隨后，柯達獲得美國政府7.65億美元貸款，用於轉型生產仿製藥的「起始材料」和「活性藥物成分」。

在此次財報中，柯達表示推進擴大其特種化學品和製藥相關產品線的計劃，並稱正在投資「數千萬美元」開建新的實驗室和製造工廠。

但是考慮到柯達先前的失敗經歷，部分投資者對此持悲觀看法。

首先在於其財務狀況、現金流一直不佳，而且有惡化的趨勢。其次，相比其他仿製藥製造商如AMRX與邁蘭製藥，柯達並沒有豐富的仿製藥生產經驗，大舉投入原料藥生產並不妥當。

不過，目前柯達能否通過新業務成功轉型，市場也在拭目以待。

03、轉型之下的跨界密碼

柯達的故事是一面鏡子，映照出傳統企業在面對技術顛覆和市場變遷時所面臨的巨大挑戰。

在全球產業迭代的浪潮中，從影像、電子到化工，眾多曾經的行業巨頭都曾走過相似的轉型之路，奧林巴斯、佳能、富士膠片到飛利浦、拜耳、3M 的探索，都折射出傳統企業突破增長瓶頸的共性邏輯與差異化路徑。

不過，共性在於：這些企業的轉型軌跡的背后是在原有技術積累（光學、化學、精密製造），而非盲目跨界。

奧林巴斯在光學、電子成像和精密製造領域的積累，為其內窺鏡的光學設計、圖像傳感器應用和微型化製造提供了基礎。富士膠片與佳能在高分子化學、納米技術、以及成像質量的技術經驗，為其進入醫療影像設備提供了有力支持。

拜耳從化工巨頭轉型醫藥，一定程度是與其在染料研發中積累的化學合成、工藝優化等技術，為其進入醫藥領域提供了基礎。飛利浦儘管起源於燈泡，但其早期就投資醫療技術研發，為其后續轉型提供基礎。

不過，無論是影像巨頭向醫療的跨越，還是製造企業向生命科學的聚焦，本質都是用存量技術撬動增量市場。

這一過程從非易事，柯達的困境，恰是最好的例證。

當技術積累未能有效轉化、財務收緊、資金鍊斷裂，即便是百年巨頭，也難敵時代浪潮。