中金：維持耐世特跑贏行業評級 升目標價至8.4港元

　　中金發布研報稱，基本維持耐世特（01316）2025年/2026年淨利潤預測。當前股價對應12.6x/9.9x 25E/26EP/E。維持跑贏行業評級，汽車智能化板塊熱度高、公司利潤率進入修復周期，上調目標價17%至8.4港元，對應15x/12x 25E/26EP/E，較當前價有21%的上行空間。公司公佈1H25業績，營業收入22.42億美元，同比+6.8%；歸母淨利潤6348萬美元，同比增長3倍；淨利率2.8%創2023年以來新高。

　　中金主要觀點如下：

　　營收增速跑贏各區域市場輕型車銷量增速，諸多熱門車型項目投產

　　分區域來看，1H25年北美/亞太/EMEASA地區收入分別為11.4/6.9/4.0億美元，分別同比+1.7%/+15.5%/+9.4%，中國和EMEASA地區收入保持相對高增速，諸如小米YU7、北美EV領導者SUV車型、小鵬G9、比亞迪海獅06等項目投產。分業務來看，1H25EPS/CIS/HPS/DL業務收入分別為15.3/2.3/0.9/4.0億美元，同比+8.6%/+2.9%/+1.7%/+3.8%。

　　毛利率同環比提升，費率平穩下降

　　1H25毛利率11.5%，同比+1.5ppt/環比+0.6ppt，據公司半年報，主要系收入增長、運營效率提升帶動。分地區看，1H25北美/亞太/EMEASA地區EBITDA率分別為7.6%/16.9%/8.8%，同比-0.2/-0.8/+6.7ppt，環比-0.9/持平/+0.6ppt，北美地區同環比下降主要系關税及供應鏈影響，EMEASA地區同期受巴西洪災影響因而基數較低。1H25公司研發/銷售/管理費用分別為7539/1070/8147萬美元，同比-14.9%/-0.8%/+13.8%，對應費率整體呈平穩下降趨勢，其中研發費用同比下降主因與客户項目取消有關的產品開發無形資產減值費用下降。1H25有效税率28%，同比-15.6/環比-4ppt。

　　2H25訂單獲取目標積極，採取多項措施保障盈利

　　1H25公司新獲訂單15億美元，包括中國車企的國內和海外業務、歐洲車企的雙小齒輪EPS和后輪轉向訂單等，公司維持全年50億美元訂單目標不變。線控轉向方面，公司已獲得全球電動汽車領導者的L4級自動駕駛車型和中國領先新能源OEM的線控項目定點，該行認為中國車企的線控車型量產速度或領先全球，公司后續有望獲得更多新定點。公司近期推出了全新的MotionIQ軟件套件，有助於客户提高效率、降低成本。盈利性方面，公司與供應商和客户共同應對關税的變化，並與客户協商進行增量成本的傳導，此外產能優化、出售軟件服務等對盈利性改善亦有幫助。

　　風險提示：降本控費效果不及預期；線控轉向商業化量產節奏慢於預期。