中金：維持惠理集團跑贏行業評級 升目標價至3.0港元

　　中金發布研報稱，基於惠理集團（00806）AUM回升和投資收益大幅提高，將2025年盈利預測從1.2億港元上調至3.9億港元、引入2026年盈利預測3.2億港元。公司當前交易於2025e9.5% P/AUM及10.5x P/E；基於公司AUM回升和市場情緒回暖，上調目標價43%至3.0港元，對應2025e 12.6%P/AUM，較當前股價有32%上行空間，維持跑贏行業評級。

　　中金主要觀點如下：

　　1H25業績基本符合市場預期

　　惠理集團公佈1H25業績：收入總額同比-6%/環比-4%至2.2億港元，淨收入總額同比+3%/環比+8%至1.7億港元；歸母淨利潤2.5億港元（vs.1H24 3，737萬港元），與公司此前披露的業績預告基本一致，業績提升主因投資收益大幅回暖、合資企業投資轉正。

　　AUM回升、管理費受費率影響小幅下降

　　1）管理費：1H25同比-8%/環比-6%至1.9億港元，AUM同比-2%/環比+4%至52.9億美元，報告期內資金淨流出2.8億美元（認購7.3億美元-贖回10.1億美元）、基金正回報5.3億美元；低費率產品佔比提升使管理費率同比-2bps至96bps、扣除分銷渠道回扣后淨管理費-3bps至56bps；2）表現費：1H25同比-40%/環比+128%至583萬港元，其中臺灣市場投資策略表現出色、對錶現費貢獻較高。

　　自營投資收益大幅提升，合資企業投資轉正

　　1）投資收益及合資企業收益：1H25投資收益淨額同比+68%/環比+155%至1.8億港元，投資收益大幅增長主因公司持有價值黃金ETF錄得已變現淨投資收益1.2億港元；應占合資企業收益6551萬港元（vs.1H24 虧損4597萬港元）；2）成本方面：公司薪酬及福利開支同比+30%至1.3億港元、主因員工花紅增加至3，390萬港元（vs． 1H24120萬港元），經營租賃資金/使用權資產折舊/其他開支同比-15%/-5%/-5%，整體經營開支同比+16%至1.9億港元。

　　增加產品多樣性，增強客户覆蓋

　　1）產品：面對新興投資者需求，公司積極開發新產品、準備推出聚焦於代幣化及虛擬資產的產品等；公司存量產品表現出色，惠理高息股票基金/惠理亞洲創新機會基金/惠理臺灣基金/惠理醫藥行業基金年初至今回報率分別14.5%/13.6%/13.6%/21.2%，持續獲得投資者關注；2）渠道：公司積極參與多項跨境計劃、拓寬分銷渠道，對於基金互認安排（MRF）計劃的優化措施吸引內地投資者資金流入旗艦產品惠理高息股票基金；公司正在為其他產品申請MRF互認資格，該行認為或將拓寬中國內地市場分銷渠道；公司持續在東南亞市場佈局，擴大覆蓋範圍；公司加強與WeLabBank等數字銀行合作，帶來可觀資金流入。

　　風險提示：市場波動風險；市場競爭超預期；業務拓展不及預期。