Q2財報發佈后，重新審視虎牙(HUYA.US)的增長邏輯與潛力

近日，虎牙發佈2025年第二季度財報，以超預期的表現向市場透露一個積極信號：虎牙的戰略轉型顯著見效。

這也進一步證實，新的驅動力與角色在虎牙的身上衍生和體現，其已不僅僅是一個直播平臺，而是有能力為整個遊戲生態提供價值的綜合性服務商。

這背后的增長邏輯與未來潛力，亦值得我們深入拆解。

1、營收結構更加均衡，持續重塑增長邏輯

從財務數據具體來看，第二季度虎牙總收入達15.7億元，連續兩個季度錄得同比、環比雙增長；在非美國通用會計準則(Non-GAAP)下，虎牙實現運營利潤盈虧平衡，淨利潤為4750萬元，已連續6個季度實現盈利，毛利率也環比增至13.5%。 

這樣的收入和利潤水平超出市場預期，直觀展現了其盈利能力的持續增強。

同時，這背后虎牙的營收結構更加均衡——直播收入企穩，達11.5億元；遊戲相關服務、廣告和其他收入持續強勁，收入同比增長34.1%至4.1億元，佔總收入的比重也大幅提升至26.4%。

如果從流水的角度來看，第二季度虎牙來自遊戲相關服務、廣告和其他業務的流水已佔業務總流水的40%以上，更體現了這一業務在虎牙整體經營中的重要價值，以及其雙輪驅動的增長格局。

用戶數據方面，第二季度虎牙總MAU達到約1.6億，同時，虎牙持續推進的多平臺生態策略，通過視頻號、抖音、快手等平臺額外觸達的生態用户規模快速擴大。虎牙的海外業務月活用户也已達數千萬量級。

這些業務線索也讓市場看到，虎牙持續實現變現模式、用户增長的系統性地突破，重塑增長邏輯，包括相應打破短視頻平臺「流量虹吸效應」等擔憂，走上更穩健、更可持續的發展道路。

2、用户×內容×服務協同升級，優化生態基本盤

從增長的源頭進一步分析，用户、內容、服務的協同升級是虎牙戰略轉型的底層支撐力，這也優化了其生態基本盤。 

用户端，虎牙加強了與多個平臺和產品的合作，打破行業壁壘，並積極拓展遊戲用户生態，將優質內容和服務擴展至更廣泛的用户。這一系列策略使其進入更大的「流量池」並快速沉澱用户。

同時，虎牙亦推動用户的精細化運營，比如通過着力打造「AI陪練」功能為用户提供有利的遊戲策略，動態響應用户情緒狀態，以及創造全新的消費場景。在消費場景上，虎牙聯合頂級電競戰隊iG推出桌面級智能AI陪練機器人"虎牙i超體"，將用户對遊戲角色的情感投射轉化為實體消費。

內容端，虎牙通過多項舉措繼續擴大內容優勢，也由此增強對用户的吸引力，為遊戲服務場景的拓寬奠定堅實基礎。

具體來看，這主要體現在三個方面：

其一，虎牙築牢優質遊戲主播「護城河」。

作為行業Top 300遊戲主播的「第一聚集地」，虎牙已形成強大的主播矩陣，並在此基礎上圍繞市場熱門遊戲，持續打造相應的頭部遊戲主播，從而鞏固內容生產優勢。比如，從直播間ACU排名和短視頻全網播放量綜合評估，當前《三角洲行動》最受歡迎的主播便是通過虎牙成名並持續活躍。 

為此，虎牙亦持續加強主播運營能力，包括二季度推出全新AI智能體「虎小Ai」，以更豐富的AI工具來輔助其內容生產，提升用户互動質量，以及創建數字人遊戲主播，豐富主播生態。這也使虎牙的遊戲服務能夠更深入地滲透到用户生態之中，為遊戲分發聯運、道具售賣和代理發行等業務奠定了基礎，支持其從直播平臺向遊戲生態綜合服務商進階。

其二，虎牙立足全產業鏈構建電競內容。

可以看到，第二季度虎牙直播了超過100項版權電競賽事，包括「英雄聯盟職業聯賽(LPL)」、「王者榮耀職業聯賽(KPL)」、「英雄聯盟季中邀請賽(MSI)」等海內外的頂級賽事。在此基礎上，虎牙撬動豐富的二創和衍生內容，讓賽事內容延伸出更豐富的互動內容。

同時，虎牙在自制內容領域持續推動多層次的內容佈局，第二季度播放超過40檔自制電競賽事和娛樂節目，成功打造「虎牙英雄聯盟傳奇盃S3」、「虎牙DOTA2不朽杯」等多項熱門賽事，進一步完善圈全產業鏈佈局的拼圖。

其中，經當前最熱門遊戲之一的《三角洲行動》官方授權，虎牙還主辦了「三角洲DDC鑽石冠軍賽」職業級賽事，完整覆蓋「規則制定-技術輸出-生態運營」，展現出對構建賽事全產業鏈的把控力。

比如，第二季度虎牙舉辦首屆"虎牙HYPER電競嘉年華"，創新性地將電競、音樂、文旅相結合，以及推出檯球綜藝「清檯吧！少女」等原創節目。這也使其擴寬受眾羣體，增強主播、粉絲及用户的粘性。 

服務端，得益於虎牙提升對遊戲用户的觸達能力，以及擴大內容優勢，亦使其在發展遊戲內容營銷、遊戲相關服務等方面形成獨特優勢，更具市場競爭力。

在這樣的背景下，第二季度虎牙同步拓展遊戲分發聯運、道具售賣和代理發行等業務。

第二季度，虎牙在國內分發聯運的遊戲數量已增至300余款，並助力《王者榮耀》《和平精英》《天龍八部》和《英雄聯盟手遊》等騰訊系遊戲以及《弓箭傳説2》和《仙宮戰紀》等來自其他遊戲廠商的產品實現亮眼表現。

在道具售賣上，虎牙的道具售賣總流水錶現強勁，同比增長約90%，成為重要的增長驅動。

在遊戲發行業務上，虎牙結合《勝利女神：新的希望》的上線嘗試全網內容發行，通過頭部主播試玩、基於賽事內容的推廣、內容創作者視頻等多種形式，取得顯著成效。

反過來看，服務拓展也為用户、內容生態帶來更多助力。比如道具售賣收入已逐漸成為其主播更為重要的收入組成，促進主播生態的良性發展。

可以説，虎牙已圍繞用户、內容、服務形成正向增長飛輪，也正通過其不斷放大增長勢能。

3、更好地把握市場紅利，長期增長潛力可期

結合市場趨勢來看,虎牙的戰略轉型亦為下一階段遊戲產業積極發展所帶來的直播內容、遊戲相關服務等機遇夯實能力，有望更好地把握市場紅利。

回顧上半年，《2025年1—6月中國遊戲產業報告》顯示，上半年國內遊戲市場實際銷售收入1680億元，同比增長14.08%，國內遊戲用户規模達到6.79億，這兩項數據均創下歷史新高。

7月，遊戲版號發放量維持高位，ChinaJoy盛會亦熱度空前，受到遊戲愛好者的熱烈追捧。

這無不釋放出遊戲市場景氣的積極信號。

同時，一個不容忽視的趨勢是，近年來內容營銷在遊戲營銷體系中的重要性日益增強。

內容營銷的價值在於，如今互聯網注意力愈發稀缺，以單一的渠道很難滿足推廣的需求，而通過有趣、專業的內容為遊戲進行引流，更能形成對遊戲的深度認知和高效轉化，為遊戲開闢一條「精準觸達-情感共鳴-行為轉化」的高效路徑。

並且，行業競爭趨於激烈，各遊戲廠商追求競爭突圍和降本增效，提升內容營銷能力及投放效率成為其剛需之一。

而結合前文所述，當下的虎牙恰能為遊戲廠商提供內容營銷的綜合解決方案。

簡要來説，虎牙能夠以頭部遊戲主播資源+多平臺生態策略+AI工具及產品等保障內容生產，擴展至更廣泛的用户並形成深度鏈接，同時其已覆蓋分發聯運、道具售賣和代理發行等多元業務，從而能夠形成全周期賦能。即從遊戲產品上線初期的流量助推，到生命周期內的用户留存、付費轉化，再到長尾階段的二次傳播，持續發揮賦能作用。 

除了國內市場，我國遊戲產業在海外市場也頻頻取得突破。仍據《2025年1-6月中國遊戲產業報告》，上半年中國自研遊戲海外市場實際銷售收入95.01億美元，創下近五年新高。

在海外市場，原創內容亦成為出海企業差異化表達與競爭的利器。

這也意味着國內廠商出海等方面的內容營銷需求有望增長。

隨着虎牙拓寬海外遊戲用户覆蓋範圍和遊戲相關服務內容，其海外業務月活用户已達數千萬量級。虎牙的海外遊戲相關服務亦有望取得進一步發展，帶來新的增長動能。

4、結語

總的來説，虎牙用這份優異的財報檢驗了自身戰略的正確性。其增長的本質是通過用户、內容、服務的協同升級，成為遊戲廠商、主播、用户之間的「重要樞紐」，創造新的價值。

展望未來，虎牙的增長動能依然充沛，隨着戰略轉型持續推進，有望不斷拓展業務邊界，創新服務場景，走出一條「穩紮穩打、生態致勝」的獨特路徑。

當「為整個遊戲生態提供價值」成為虎牙最鮮明的標籤，這家企業的「服務故事」或許也纔剛剛翻到精彩的一頁。