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（來源：渤海證券財富管理）

1.公司簡介

公司從軌交控制系統出發，打造設計研發、設備製造、工程服務全產業鏈佈局，是全球領先的軌道交通控制系統解決方案提供商，按終端來看主要涵蓋鐵路、城市軌道交通、海外以及工程總承包領域。公司長期專注軌交控制系統技術及其衍生應用的研究與探索，主要包括軌道交通控制系統、工程總承包兩大類業務，打造軌道交通控制系統設計研發、設備製造及工程服務「三位一體」全產業鏈，實現各業務模塊的相互協同。

公司業務情況

公司的收入、歸母淨利潤規模保持相對穩定，2023 年分別達到 370.87 億元、34.77 億元，2019-2023 年 CAGR 分別為-2.86%、-2.30%，2024Q1-Q3 分別達到 209.40 億元、23.59億元，同比-15.17%、-8.09%。

公司營業總收入、歸母淨利潤情況及YOY（億元，%）

2.行業情況

軌交控制系統屬於「四電」系統的「弱電」系統，是保障軌道交通安全運行的神經中樞。軌交「四電」系統包括「弱電」系統（包括通信、信號系統）和「強電」系統（包括電力、電氣系統），是軌交實現速度目標、安全目標以及保證列車正常運行的系統。

「強電」系統主要負責電力供應及輸送工作。電力系統指的是集生產、輸送、分配消費電能的發電機、變壓器、電力線路、各種用電設備聯繫在一起組成的統一體。電氣化系統也叫牽引供電系統，是將地方電力系統的電源引入鐵路牽引供電系統的牽引變電所，通過牽引變壓器變壓為適合鐵路電力機車運行的電壓，以提供連續電能，重點設備包括牽引變電所、接觸網等。

高鐵四電系統框架

「弱電」系統是軌交運行的控制中樞，用於保障列車高效運行的安全性。鐵路通信系統是利用有線通信、無線通信、光纖通信等技術和設備，傳輸和交換處理鐵路運輸生產和建設過程中的各種信息、信號系統，主要包括傳輸系統、數據通信系統、無線通信系統、軌道交通綜合視頻監控系統、旅服系統等。鐵路信號系統是鐵路信號的顯示、變化、控制的系統，主要產品包括計算機聯鎖、列控中心、車載ATP、軌道電路、RBC、CTC及CIPS等系統設備。通信信號系統通過單向或雙向通信方式，實現列車移動授權、間隔控制、調度指揮、信息管理、設備監測等功能，擔負着指揮列車運行、保證行車安全、提高運輸效率的重要任務。

信號系統是軌道交通中的重要組成部分

政策促進鐵路通信信號系統持續迭代。數字鐵路是提質增能創效、促進高質量發展的重要手段，信息化和智能技術已在鐵路規劃、設計、施工、運營和維護等階段發揮重要作用，但部分前沿尖端技術沒有得到充分應用，鐵路智能化水平仍有提升空間。2023年9月，國鐵集團印發《數字鐵路規劃》，要求到2027年，鐵路數字化水平大幅提升，重點領域實現智能化，基本形成縱向貫通各層級業務場景，橫向聯通各專業系統的推進格局，數字鐵路建設取得重要進展。

鐵路數字化、智能化建設主要政策梳理

地方政府審批資質趨嚴，保障城軌行業高質量發展。為確保城軌交通建設與城市經濟發展水平相適應， 2018年國務院印發《關於進一步加強城市軌道交通規劃建設管理的意見》（簡稱「52號文」），對申報地鐵城市的人口、公共預算收入、政府債務等13道「門檻」進行了提高，並且明確了輕軌等小運量其他制式軌道交通的建設標準和審批標準，規範我國城市軌道交通有序發展。

財政增量政策持續加碼，政府化債開啟有望促進更多城軌項目建設。2024年9月以來，我國多個重要部門陸續推出財政增量政策，促進地方政府化債。11月8日，財政部部長藍佛安在十四屆全國人大常委會第十二次會議新聞發佈會上表示，將直接增加地方化債資源10萬億元，政策協同發力后，2028年之前，地方需要消化的隱性債務總額從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元。地方政府在增量政策刺激下有望減輕債務壓力，國內將不斷有新城市滿足「52號文」的要求，城軌市場具有較大的市場空間。

《關於進一步加強城市軌道交通規劃建設管理的意見》81/52號文對比

鐵路投資維持高位，保障通信信號系統相關支出。鐵道部於2003年提出鐵路跨越式發展戰略，快速擴充運輸能力和快速提高技術裝備水平，逐步加大鐵路建設投資規模。2011年至2013年，我國鐵路建設一度放緩，但2014年后鐵路固定資產投資呈現復甦態勢，2023年以來維持相對高位。2023年、2024年，全國鐵路固定資產投資分別達到7645、8506億元，同比增長8%、11%，現代化鐵路基礎設施體系建設高質量推進，有望帶動通信信號方面相關建設需求。

預計2025-2030年鐵路列控市場空間近600億元。新建高鐵控制系統項目造價約為350萬元/公里以上，新建普鐵控制系統項目造價約為150萬元/公里以上。假設高鐵和普鐵列控系統新建造價為350萬元/公里、150萬元/公里，預計2025-2030 年鐵路列控新建需求597.39億元，其中高鐵437.75億元，普鐵159.64億元。

鐵路列控市新建場容量預測

3.公司競爭優勢

重視研發投入，擁有國際一流、國內領先的技術實力。公司以技術研發為核心，長期深耕於軌道交通控制系統領域，維持較高研發強度。2023年，公司研發投入20.38 億元，研發投入率5.51%，研發人員4345人，研發人員佔比22.67%。近年來，公司已實現我國高鐵、地鐵全套列車控制系統技術的完全自主化和產品的100%國產化，完成高鐵列控系統(CTCS-3級）、高鐵自動駕駛系統（CTCS-3+ATO）、地鐵列控系統（CBTC）、城際鐵路列控系統（CTCS-2+ATO）等軌交核心自主技術的重大突破，從根本上保障了國家鐵路建設和運輸安全。

公司八大核心技術

城軌系統競爭格局更加多元，維持較為領先的市場地位。公司在城軌系統領域的主要競爭對手包括交控科技、眾合科技等。截至2023 年，公司城軌領域核心產品覆蓋我國已運營及已完成控制系統招標的40多個城市、170 余條線路，繼續強勢領跑。2024年按中標金額計算，在城軌信號系統領域，公司集團旗下的子公司卡斯柯位列國內首位，和另一家通號城市軌道交通技術有限公司合計佔比36.52%，相比2023年有所提升；在城軌通信系統領域，公司集團旗下的子公司中國通號上海工程局佔比17.37%，位列市場第5。

公司核心產品與國外標準兼容。海外各國軌交控制系統制式、標準和鐵路管理辦法存在差異，對投標單位的施工經驗和業績資質要求較為苛刻，國內多數產品需要經過重新認證方可進入市場。公司的技術處於國際一流、國內領先的水平，國際上具有代表性的技術主要為歐洲地區的ETCS-2級列控系統，公司研製的CTCS-3級列控系統兼容ETCS-2級列控系統要求，可以在ETCS-2線路按ETCS-2 的要求運行，公司自主研發的RBC設備、車載ATP、LEU及應答器產品分別獲得歐盟TSI 認證證書，案例包括匈塞高鐵、雅萬高鐵等項目。

深度參與「一帶一路」，海外市場認可度持續提升。公司海外業務主要分佈在東南亞、南美、非洲等地區，通過強化國際化經營能力，由設備輸出、專業分包的業務模式向技術標準輸出、工程總承包、裝備海外生產製造等多種方式相結合轉變等措施，推動海外業績實現再突破。尤其是「一帶一路」方面，公司積極參與項目建設，打造中國鐵路安全高效品牌。截至2024年，公司已深度參與中老鐵路、匈塞鐵路貝諾段、雅萬高鐵、匈塞鐵路諾蘇段建設，並密切跟蹤馬拉維鐵路修復重建、哈薩克斯坦阿斯塔納輕軌、阿爾及利亞礦業線、中吉烏鐵路、中泰高鐵等項目。

公司參與的海外項目與貢獻

低空經濟蓄勢待發，公司積極構建「三業一態」產業格局。低空經濟產業是指以航空載運與作業裝備技術為主要手段、以低空空域為主要活動場域、以低空飛行活動為最終產出形式的系列經濟活動組成的經濟領域。2024年中國低空經濟核心產業市場規模將達到5800億元，未來五年複合增速將達16.03%。低空經濟與軌道交通具備深度融合發展機遇，軌交控制技術是公司的核心業務，公司積極佈局低空經濟新賽道，明確發展低空空域管控、無人機制造、服務運營，構建低空經濟生態的「三業一態」產業格局。

編發| 邢艷

複審| 張宏魁

審覈| 李皓