創新獲國際認可，AH股龍頭藥企復星醫藥(02196)「雙重價值」釋放在即

當一筆6.45億美元的創新葯授權交易撞上子公司復宏漢霖235%的年內漲幅，復星醫藥(02196)的估值邏輯正在經歷一場靜默重構。

8月11日，復星醫藥一則公告震動市場：其自主研發的小分子口服DPP-1抑制劑XH-S004與美國生物技術公司Expedition Therapeutics達成全球權益授權(不含中國及港澳地區)，潛在交易總額高達6.45億美元(約合人民幣46億元)。

次日復星醫藥H股早盤大漲9.4%，A股同步上揚5.6%，市場以真金白銀表達了對這筆交易的認可。

據智通財經瞭解，XH-S004為復星醫藥擁有自主知識產權的小分子口服DPP-1抑制劑，其通過抑制DPP-1及其激活的中性粒細胞絲氨酸蛋白酶降低炎症反應，從而阻斷感染惡性循環及由此導致的氣道結構損傷。目前XH-S004用於治療非囊性纖維化支氣管擴張症於中國境內處於Ⅱ期臨牀試驗階段、用於治療慢性阻塞性肺疾病(COPD)於中國境內處於Ib期臨牀試驗階段。

針對XH-S004的研發，復星醫藥累計研發投入僅約7200萬元人民幣(未經審計)，相較本次6.45億美元的授權金額，投入產出比驚人。

Expedition是一家專注於自身免疫性疾病領域創新療法研發的生物技術公司，其核心管理團隊由來自跨國藥企、生物技術公司的藥物研發、商業拓展等領域的資深人士組成。Expedition現有投資人包括若干具有豐富行業投資經驗的美國知名投資機構。此次復星醫藥與專注自身免疫性疾病領域的夥伴合作，旨在推動 XH-S004 在全球範圍內更廣泛地惠及非囊性纖維化支氣管擴張症、慢性阻塞性肺疾病患者。

值得一提的是，就在該交易宣佈后的一天，美國生物科技公司Insmed對外宣佈，其二肽基肽酶1(DPP-1)抑制劑Brensocatib正式在美國獲批上市，用於治療12歲及以上兒童和成人非囊性纖維化支氣管擴張症(NCFBE)患者。目前全球範圍內僅Insmed一家的DPP-1抑制劑獲批上市，國內在此賽道有佈局的企業並不多，復星醫藥已然領先。而近年來，全球慢性肺病患者羣體持續擴大，用藥需求激增，DPP-1抑制劑價值也愈發明顯，默沙東、葛蘭素史克(GSK)等MNC巨頭加碼佈局這一細分領域。這一日漸泛紅的賽道因為新機制小分子與生物技術的突破，正逐漸裂變為巨頭競逐的藍海。

復星醫藥DPP-1抑制劑的出海不僅證明其管線價值獲得市場認可，同時也證明期創新轉型成果顯著。

這一戰略轉型在資本運作上同樣清晰可見。就在授權協議公佈前三天，復星醫藥宣佈完成2025年度第二期科技創新債券發行，實際發行總額10億元，期限2年，發行利率僅2.70%。這是國內民營醫藥行業首單中長期科技創新債券，體現了資本市場對復星醫藥創新轉型以及創新能力的高度認可。

復星醫藥創新轉型的成果在子公司復宏漢霖身上表現得更為顯著。就股價而言，截至8月14日，復宏漢霖股價年內漲幅已近235%，總市值達431億港元。

復宏漢霖股價的大漲與其擁有多款創新產品密切相關。據智通財經瞭解，在2025 WCLC大會上，復宏漢霖三款肺癌領域核心創新型產品PD-L1 ADC HLX43、抗EGFR單抗HLX07和抗PD-1單抗H藥 漢斯狀®的10項肺癌領域研究入選大會口頭報告、壁報導覽、壁報展示等多個專場，其中包括4項口頭報告，2項壁報導覽。

據瞭解，HLX43是全球首個進入臨牀II期階段的PD-L1的廣譜抗腫瘤ADC，兼具免疫檢查點阻斷與載荷細胞毒性的雙重作用機制。在晚期實體瘤、尤其是絕大多數接受過檢查點抑制劑(CPI)治療並失敗的后線耐藥NSCLC患者中，HLX43持續表現出高應答率，在特定亞組如EGFR野生型nsNSCLC人羣中展現了更為優異的療效，ORR達47.4%。

在IO與ADC雙軌並進的腫瘤治療新時代，復宏漢霖的PD-L1靶向ADC HLX43憑藉突破性臨牀數據脫穎而出，不僅驗證了「免疫激活+毒素殺傷」的雙重機制協同價值，更以高效低毒特性直擊當前PD-1/L1耐藥患者的治療困局，成為全球肺癌領域最受矚目的創新療法之一。

隨着HLX43等多款創新管線的取得進展，其股價有望持續飆升。考慮到目前復宏漢霖尚未納入港股通標的，使得部分境內投資者無法直接享受其成長帶來的紅利。對此，一個推薦的策略是投資者可通過持有復星醫藥，間接受益於復宏漢霖的創新價值，同時享受母公司多元業務生態帶來的穩健支撐與風險緩釋。

復星醫藥本身具備深厚的醫藥研發和商業化實力，其業務生態涵蓋小分子藥物、細胞治療、抗體/ADC等多元平臺，整體表現穩健而富有增長潛力。其中，復宏漢霖作為核心創新資產，近年來發展迅速，已成為復星醫藥集團重要價值增長引擎。

然而，如此關鍵的「價值入口」卻處於顯著低估狀態。截至最新收盤(8月14日)，復星醫藥H股報收19.96港元/股，較其A股價格27.97元人民幣/股，H股較A股折價34%。這一估值鴻溝，與公司整體創新價值的持續釋放形成了強烈反差。

隨着創新葯價值重估浪潮席捲資本市場，復星醫藥憑藉紮實的研發管線、成功的國際化合作和子公司創新成果的爆發。當XH-S004在海外市場推進臨牀試驗，當HLX43的II期數據在世界肺癌大會上亮相，市場終將認識到，中國創新葯企的全球化時代已經到來，復星醫藥的市場價值亦有望得到全面重估。