政策不確定性下降，7月全球資金迴流美股美債

2025-08-15 09:17

本文來自格隆匯專欄：申萬宏源宏觀，作者：全球資產配置團隊

7月全球資產價格回顧：7月受益於大而美法案的通過，政策不確定性落地提升全球資金風險偏好，多數權益類資產漲幅靠前，亞太類市場領漲全球。1）權益方面，7月一方面關税衝擊的影響逐步消退，市場開始逐步適應特朗普的執政風格，另一方面大而美法案的通過提升資金風險偏好，亞太股市，尤其是A股、越南股市和香港股市漲幅靠前；2）固收層面，7月美聯儲不降息基本符合市場預期，10年美債收益率先升后降，整體來看7月變動幅度不大，美元指數則反彈3.40%；3）商品層面，本月原油價格有所反彈，受益於全球經濟基本面的提升預期以及沙特和俄羅斯減產計劃，布倫特原油價格上漲9.4%；黃金下跌1.6%。

7月美國大而美法案於7月3日獲得眾議院通過。大而美法案中囊括了國防、邊境安全、能源政策、醫療補助、社會福利、教育等多項支出的增減；從金額來看，法案計劃在未來10年內減税4萬億美元、削減至少1.5萬億美元支出。該項綜合性財政法案通過后，提升了全球資金的風險偏好，7月以來，中國、中國香港、美國和歐洲的主要股指均錄得正收益，全球股市共振上行。表現上，滬深300(3.5%)>恆生指數(2.9%)>標普500(2.2%)>日經(1.4%)>歐洲斯托克600(0.9%)。

全球資金大類資產流向：近一個月以來（截止2025年7月30日），大類資產上，7月貨幣基金市場資金流入大幅放緩，全球政府債券流入加速，新興市場、投資級企業債和高收益債券資金流入均邊際放緩。貨幣市場方面，全球資金7月流入貨幣市場基金規模約630億美元，較6月（流入1560億美元）大幅放緩；股市方面，全球資金7月流入發達市場股市430億美元，環比6月(390億美元)邊際走強，新興市場股市流入50億美元，環比6月流入80億流速邊際放緩；債市方面，新興市場和高收益債券資金流入邊際放緩。相對AUM的流入層面，近一個月(截止到7月30日)以來，中國的固收類基金獲得大量流入，而權益類基金出現些許流出；印度權益市場和發達歐洲基金相對流入比例較高。美國權益市場方面，行業資金流向上，7月股市資金大幅流出美股的科技和醫療健康，流入金融、工業和公共事業。環比6月，科技板塊的資金流出幅度邊際略微減小，原材料、必需消費、能源、房地產和電信板塊由6月的流入轉變為7月的流出。美國固收市場方面，7月美國國債由流出轉為流入，投資級流入加速；分類型看，7月企業債流入15億美元，6月流入73億美元；主權債7月流入210億美元，6月流出41億美元；分信用級別來看，高收益債7月流入44億美元，6月流入61億美元；投資級債7月流入272億美元，前值179億美元，流入速度加速。

中國股債層面：2025年7月，中國是新興市場固收的流入主力。權益基金方面，2025年7月，新興市場累計流入77.48億美元，中國權益市場基金累計流出15.70億美元；固收基金方面，2025年7月，新興市場累計流入152.85億美元，中國固收市場基金累計流入83.78億美元，佔比54.81%。主動和被動拆分來看，25年7月，被動型權益由6月的流出轉為流入中國。被動型權益方面，新興市場7月流入113.26億美元，環比6月的流出139.79億美元出現逆轉；中國市場7月流入3.13億美元，環比6月的流出19.32億美元，由流出轉為流入。主動型權益方面，2025年7月，新興權益市場累計流出35.78億美元，中國權益市場累計流出18.83億美元；而在6月，兩者的資金流向分別為新興市場流出46.61億美元，中國為流出17.84億美元，新興市場流出速度放緩而中國市場的流出速度加速。

全球資金配置層面：全球資金方面，2025年6月，隨着關税衝擊的逐步修復以及美麗大法案的推出預期，全球資金開始重新配置美股。2025年6月，全球資金配置美國的比例上升到61.0%，環比5月上升 0.8 pct；全球市場資金配置中國的比例在6月保持基本不變，目前中國配置比例位於10年來的25.1%，仍有較大上升空間。截止2025年6月份，新興市場資金增配中國股市的比例環比5月下降0.2pct，當前配置比例分位數為42.7%，接近歷史平均水平。中國臺灣股市和韓國股市獲得了增配，其中中國臺灣股市相比上個月配置比例增加0.5pct，韓國股市相比上個月配置比例增加0.8 pct。

風險提示：資產價格短期波動或無法代表長期趨勢；歐美經濟深度衰退或超預期；特朗普執政期間美國政策方向出現重大轉變。