中報交出穩健答卷，解讀衞龍美味(09985)逆境中的破局之道

2025年上半年，國內消費市場呈現弱復甦態勢。儘管政策端持續發力帶動邊際改善，但內需不足依然使得市場整體承壓。1-6月，社會消費品零售總額達245,458億元，同比增長5.0%;其中6月單月實現42,287億元，同比增速4.8%，較5月回落1.6個百分點，復甦勢頭有所放緩。

作為消費細分領域之一，休閒食品行業同樣面臨不少挑戰。上半年多家企業半年報表現不及預期，利潤出現普遍下滑。在此背景下，衞龍美味(09985)卻逆勢實現穩健增長，上半年營收增長18.5%至34.83億元，利潤增長18.5%至7.36億元，進一步夯實龍頭地位。此外，公司決議宣派中期股息每股0.18元，派息總額佔公司上半年淨利潤約60%，高分紅優勢顯著。

中期業績優異表現的背后，是公司順應多元化、個性化的消費趨勢，積極發掘魔芋爽、風吃海帶等創新品類，滿足消費者多樣化需求，並加速佈局零食量販等新興線下業態，構建「全渠道融合+場景化適配」銷售網絡的前瞻性戰略。通過從產品、渠道到生產設備的全方位升級，衞龍正加速從傳統「辣條龍頭」向「辣味零食生態構建者」的戰略轉型。

與此同時，資本市場的積極表現亦表明了市場對公司的樂觀預期。2025年上半年，衞龍股價整體漲幅近100%，期間最高漲幅達165%，顯著跑贏恆生指數同期漲幅。自3月10日納入港股通后，公司流動性亦有顯著改善，投資者關注度持續升溫，這一系列積極變化正為公司未來發展注入強勁動力。

產品矩陣升級：順應健康潮流，創新驅動結構性增長

《2025零食飲料趨勢白皮書》指出，零食飲料市場正在經歷一場健康與美味並重的消費升級。在控糖、低脂需求加速滲透的背景下，消費者既追求悦己治癒的情緒價值，又關注產品的健康屬性，推動市場向精細化、多元化方向發展。

2025年上半年，衞龍敏鋭捕捉這一趨勢，主動調整產品結構，收入來源更加均衡。在保持傳統優勢品類穩定增長的同時，高毛利的蔬菜製品佔比提升，有效優化了整體盈利能力。

作為辣條品類的開創者，衞龍在魔芋產業同樣展現出前瞻性的戰略眼光。公司早在2014年就推出了魔芋產品，並牽頭制定首個《魔芋即食食品》團體標準，推動魔芋爽市場快速擴容。

作為衞龍的核心品類，辣條品類已進入行業成熟期，行業增速有所放緩，競爭格局已趨向穩定。上半年公司調味面製品錄得13.10億元營收，繼續貢獻穩定現金流。

依託在辣條領域積累的深厚產品經驗與品牌優勢，衞龍持續通過創新為這一傳統品類注入新活力。公司相繼推出吮指烤肉味辣條、麻辣牛肉風味親嘴燒、麻辣小龍蝦味辣條等創新口味產品，在滿足消費者日益多元的辣度需求的同時，亦通過持續的產品迭代充分挖掘品類增長潛力。

與此同時，蔬菜製品展現出強勁的增長勢頭，上半年營收同比增長44.3%至21.09億元，收入佔比由上年度的49.7%增至60.5%，成為拉動增長的新引擎。

近年來，以魔芋為代表的健康食材加速放量，隨着控糖、低脂理念普及，中國魔芋從傳統佐餐食材拓展至代餐、零食等多元場景。為順應行業健康化趨勢，衞龍不斷開拓主打低熱量、高纖維的魔芋類新品，推出了小魔女魔芋素毛肚、魔芋素板筋等新品，引領魔芋零食品類風潮，進一步擴大公司於魔芋品類的領先優勢。

國信證券指出，魔芋品類高景氣度預計延續至2026年下半年，衞龍憑藉品牌先發優勢及突出的供應鏈及渠道能力，有望最大程度受益於魔芋品類紅利，預計衞龍魔芋品類將維持高雙位數的收入增速。

在鞏固調味面製品和蔬菜製品兩大核心業務的同時，衞龍正積極拓展低脂低卡零食這一潛力賽道，尋找更多增量機會。近期，公司推出清爽酸辣味風吃海帶等新品，隨着公司未來繼續加碼海帶製品，這一品類有望成長為繼魔芋之后的又一大單品，為公司開闢新的業績增長曲線。

渠道戰略升級：把握線下機遇，加速市場滲透

當前，零售渠道格局正經歷深刻變革。線上渠道方面，隨着用户增長見頂，電商平臺獲客成本持續攀升，愈演愈烈的價格戰亦進一步擠壓了線上渠道的利潤空間。

中國互聯網絡信息中心(CNNIC)發佈的數據顯示，截至2025年3月，中國網絡購物用户規模達到8.54億，同比增速放緩至0.9%，新增用户幾近飽和，表明線上流量紅利已接近尾聲。

與此同時，隨着國家出臺多項政策支持實體經濟發展，線下渠道迎來新的發展機遇，零食量販、社區團購等多種新興線下業態快速興起。

在此背景下，衞龍堅持「全渠道融合+場景化適配」戰略，實現線上線下渠道均衡佈局。上半年，線上渠道實現收入3.36億元，線下渠道則增長21.5%至31.47億元，截至2025年6月30日，已與1777家線下經銷商達成合作。

此外，公司針對不同消費場景進行靈活渠道佈局和產品創新，多元渠道佈局形成協同效應，更通過產品創新增強了用户體驗。

如公司在零食很忙線下門店中陳設辣條禮袋PLUS裝，大分量「網紅」PLUS版吸引諸多消費者目光;在新興的閃電倉&O2O渠道上，衞龍已成為美團、餓了麼等O2O渠道休閒零食排名前五的品牌。

隨着公司未來渠道戰略持續深化，衞龍有望進一步提升市場滲透率，實現高質量可持續增長。

生產體系升級：智能化轉型驅動品質、效能雙雙提升

秉持始終以消費者體驗為中心的理念，衞龍在研發和生產環節持續加碼，堅持品質研發與嚴格的質量管控，通過不斷優化產品體驗回饋消費者、讓利消費者。上半年，公司管理費用同比下降17%，管理費用佔總收入的比例下降2.4個百分點至5.8%，提質增效成果顯著。

在研發端，公司設立的漯河、上海雙研發中心擁有近百人的專業團隊，其中碩博人才佔比達60%，覆蓋食品科學、微生物學等多元學科領域，為產品創新提供堅實支撐。

在生產端，公司智能化轉型成效顯著，上半年公司首次公開的自研第七代魔芋生產設備將「溶脹-成型-調味-封裝」四大核心工序濃縮於16000平方米的雙層立體空間中，較第六代產線佔地面積縮減一半，實現產能翻倍與效率躍升80%;魔芋粉擠壓工序通過產線優化和設備改良，單台切花機效能提升超2倍。

技術創新直接轉化為「產品力」的提升，以素毛肚產品為例，衞龍通過對素毛肚的浸泡、零下 22 度8小時急凍和25分鍾高温蒸煮，形成了獨特的蜂窩狀組織結構，賦予產品更加Q彈、脆爽的口感體驗;在模擬手工按摩的自動化設備中，素毛肚充分吸收花椒、八角等20多種香辛料熬製成的祕製調味汁，打造出麻、辣、鮮、爽的多層次風味。

在質量管控方面，從92-95℃的巴氏殺菌工藝，到清潔包裝表面的冷水沖洗線，再到能夠排除小於0.8mm的異物的X光機檢測環節和出廠前的48小時微生物、理化指標檢驗，衞龍已建立了貫穿全生產流程的食品安全保障體系。配合公司定期開展的透明工廠活動及檢測報告公示制度，不僅體現了衞龍對食品安全的高度重視與極致追求，也加強了品牌與公眾的信任聯結。

小結

據CBNData發佈的《2025辣味休閒食品行業報告》指出，我國辣味休閒食品市場正保持強勁增長態勢，2022至2026年間辣味休閒食品市場規模年均複合增長率預計達9.6%，以1.6倍於食品行業大盤的增速領跑賽道。

千億辣味零食市場高速擴張的趨勢下，衞龍通過持續推進產品創新、深化渠道佈局、升級智能製造的多維發展戰略，不斷強化其「健康辣味零食生態引領者」的市場定位，行業龍頭優勢持續鞏固。大浪淘沙始見真金，隨着行業集中度持續提升，衞龍有望獲得更大的發展空間和市場溢價，實現可持續的價值增長。