【銀河食飲劉來珍】公司跟蹤丨優然牧業 ：牧業龍頭將受益於行業周期反轉

【報告導讀】

1. 原奶周期拐點漸近。

2. 公司從規模快速擴張切換至高質量發展階段。

3. 特色奶業務價值高、提供安全邊際。

核心觀點

優然牧業是國內領先的乳業上游產品和服務提供商。公司奶牛養殖規模最大，奶牛存欄和原奶產量市佔率9-10%。同時是中國最大的反芻動物飼料提供商、最大的奶牛育種企業。當前時點，我們推薦公司的理由：

原奶周期拐點漸近：奶牛養殖行業經歷周期波動，2022年開始行業進入下行周期，主產區生鮮乳價格從4.3元/kg一路下行至目前的3元/kg，降幅達30%，當前奶牛養殖場處於大面積深度虧損中。2024Q1行業開始去產能，截至2025年中全國奶牛存欄數自高點降7%。我們判斷行業周期見底，拐點漸近。近期的催化因素包括：牛肉價格上漲將加速奶牛養殖場淘汰牛；經過一年多虧損后奶牛養殖企業現金流已緊張，在即將到來的青貯飼料採購季將因資金壓力而退出；下游促進乳製品消費需求的政策將有助於使上游行業加快走出困境。行業周期反轉，將直接利好大型規模化奶牛養殖企業利潤修復。

公司從規模快速擴張切換至高質量發展階段：伊利是中國最大的乳製品生產企業，是優然牧業第一大客户，2024年為優然貢獻95%的收入，優然對伊利的原奶供應占伊利年採購量的30%左右。基於長久以來緊密的合作關係，我們判斷公司原料奶不存在滯銷風險；未來預期隨着伊利乳製品業務規模繼續擴張，公司原料奶銷量仍有增長空間。公司規模擴張的速度受上游行業周期影響，2017至2022年期間，通過內生+併購方式公司奶牛存欄量從10萬頭增長至50萬頭，CAGR達+37%；我們判斷未來兩年公司原料奶產量擴張速度將放緩，更加註重牛羣結構優化和單產提升，從過去的高速擴張進入高質量發展階段。

特色奶業務價值高、提供安全邊際：包含有機奶、娟姍奶、A2奶、羊奶等在內的特色奶構成優然牧業原料奶業務中的重要組成部分。特色奶作為高端乳製品細分品類，過去幾年增速表現優於其他乳製品品類，未來仍有較大發展空間和增長潛力。公司特色奶業務毛利率明顯高於優質生鮮乳，且具備更好的抗周期波動屬性，為公司整體盈利能力提供安全邊際。

投資建議

我們看好本輪原奶周期拐點漸近，優然牧業作為國內最大的奶牛養殖企業將受益於行業周期反轉。

風險提示

下游需求持續下行的風險，公司超額計提資產減值的風險。

如需獲取報告全文，請聯繫您的客户經理，謝謝！

本文摘自：中國銀河證券2025年8月13日發佈的研究報告《【銀河食飲】優然牧業（9858.HK）：牧業龍頭將受益於行業周期反轉》

分析師：劉來珍

評級體系：

評級標準為報告發布日后的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恆生指數為基準。

行業評級

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

公司評級

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

法律申明：

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