【方正輕工】綠源集團控股：傳統業務穩健發展，前瞻佈局E-Bike打造第二成長曲線

本文來自方正證券研究所於2025年8月12日發佈的報告《綠源集團控股(02451)：傳統業務穩健發展，前瞻佈局E-Bike打造第二成長曲線》，欲瞭解具體內容，請閲讀報告原文。

李珍妮   S1220523080002

馬   螢  S1220524040001

核心觀點

公司為中國內地領先的電動兩輪車供應商，產品力行業領先。公司聚焦電動兩輪車行業，產品主要包括電動摩托車、電動輕型摩托車、電動自行車等，注重產品研發及技術投入，截至2024年末擁有超過700項專利。公司於浙江、山東、廣西設有工廠，截至2024年，公司電動兩輪車年產能超過500萬台，隨着重慶工廠的建設及投產，預計公司總產能仍將逐步提升。線下及線上銷售網絡持續擴張，截至2024年末，公司擁有超過1400家分銷商，覆蓋31個省級行政區的328個城市，線下零售門店總數逾12800家，產品滲透率及覆蓋率不斷提高。

公司收入及利潤穩健增長。2019-2024年公司收入由24.9億元提升至50.7億元，期間CAGR為15%，2024年收入同比減少約0.2%，主要系調整產品組合導致均價下降。隨着規模效應釋放、產品結構趨於穩定，公司毛利率保持穩健態勢，2022-2024年毛利率分別為11.7%、13.4%、13.1%，2023年毛利率提升主要系毛利率較高的產品銷售貢獻增加、優化製造流程帶來的製造成本下降以及採購量增長帶來的平均採購成本下降。2019-2024年歸母淨利潤由0.7億元提升至1.2億元，期間CAGR為11%。

公司以產品力為基石，渠道佈局有序推進。公司始終重視產品研發，構建了包括液冷動力系統、數字化電池系統、固態電氣系統在內的核心技術壁壘；持續強化多元產品組合，策略性強調中高端市場佈局，隨着高毛利產品佔比提升，公司盈利能力有望保持穩中有升。渠道端，持續完善多維度渠道佈局，加強線上線下協同，提升端對端零售能力，企業客户方面，與共享出行服務商合作關係穩固，傳統業務整體保持穩健向上。

前瞻佈局高端電助力車細分市場，推出LYVA新品牌。公司將LYVA品牌設定為戰略發展方向，聚焦以電助力車為代表的短途代步及輕運動產品，並結合AI智能技術打造多場景輕出行解決方案，有望吸引、開拓有別於傳統自行車及電動兩輪車的全新客羣。

盈利預測與評級：公司作為電動兩輪車行業頭部企業，產品研發能力領先，零售渠道逐步加強，ToB渠道保持穩健，傳統業務基本盤穩中求進，同時積極切入E-Bike新業務、拓展海外新市場，預計公司2025-2027年收入分別為63.8億元、72.0億元、81.0億元，歸母淨利潤分別為1.8億元、2.2億元、2.5億元，首次覆蓋，給予公司「推薦」評級。風險提示：終端需求不及預期；新品推廣不及預期；渠道拓展不及預期；行業競爭加劇等。

正文如下

   方正輕工團隊  

李珍妮

方正證券

社服輕工首席分析師

李珍妮：中國人民大學學士&碩士，三年頭部券商研究經歷(新財富第一團隊核心成員)兩年公募基金投研經驗，兼具買賣方視角。

馬  螢：兩年輕工行業研究經驗，深度覆蓋家居、出口、文具子板塊，善於觀察跟蹤行業及公司基本面變化。