正品控股港股IPO，聚焦香港保健及美容品市場，毛利率逐年下滑

疫情后，許多人對健康愈發重視，加上人口老齡化的加劇，保健品市場規模逐漸提升。在草姬集團港股上市后，又有香港的保健品公司衝擊IPO。

格隆匯獲悉，近日，正品控股有限公司（簡稱「正品控股」）向港交所遞交招股書，其主營保健與美容類產品，擬在香港主板上市，浤博資本為其獨家保薦人。

隨着2023年2月香港和內地通關限制全面取消，訪港旅客大幅增加，正品控股的收入也明顯上升，2025財年收入上億，毛利率超75%，但也存在供應商及客户集中度均較高、行業競爭激烈、毛利率下滑等經營隱憂。

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超7成收入來自保健類產品，依賴大客户牛奶公司轉售產品

正品控股總部位於香港九龍灣，主要在香港從事保健及美容補充品與產品的開發、銷售、營銷及分銷，其將產品的生產外包給供應商，並主要通過香港萬寧的零售門店分銷產品。

招股書顯示，截至3月31日的2023財年、2024財年和2025財年（簡稱「報告期」），正品控股87%以上的收入來自自有品牌，第三方品牌的收入佔比較低。

公司專注於鹿相關保健補充品、關節與痛症、外用止痛產品，涵蓋各年齡層男性、女性及兒童的需求。正品控股擁有六個自有品牌，分別為「正品」、「炎痛消」、「Organicpharm」、「日藥堂」、「維再生」、「Profix」，其中，最暢銷的為「正品」旗下的鹿相關保健補充品。

公司部分產品，圖片來源於招股書

正品控股的產品主要分為兩類：一類是保健補充品及產品，包括用於補充營養、提高免疫力、改善睡眠質量的營養及草藥補充品，以及用於緩解肌肉或關節疼痛的外用止痛產品。

另一類是美容補充品及產品，包括用於改善體型與外觀的製劑，以及膠原蛋白、抗氧化劑、輔酶等用來美白、抗氧化、抗衰老及抗皺的產品。

2025財年，保健補充品及產品收入分別佔公司總收益的71.6%，佔比較大；美容補充品與產品的收入佔比為26.6%。

按產品類別及功能劃分的收益明細，圖片來源於招股書

保健及美容補充類產品行業價值鏈上游涉及原材料採購、基礎研發，農業及海洋生產商栽種與收割植物、動物、藻類原料，並與礦物質合成藥妝品前體，然后由初級產業加工商與萃取商濃縮成標準化的活性成分，再借助膠囊、甜味劑、穩定劑等功能性賦形劑，與專業化工及包裝公司提供的包裝加以融合。

中游主要是製造與品牌商，包括OEM（品牌方提供產品設計，代工廠負責生產）、ODM（由代工廠完成產品設計與生產，品牌方貼牌銷售），以及由獨立的質量控制實驗室驗證是否符合生產規範、微生物及重金屬標準，品牌商則會指示配方策略、市場推廣及知識產權管理。

製成品出廠后，通過分銷商或線上線下渠道轉售，線下渠道主要有保健及美容產品連鎖店、百貨公司、藥店、品牌商自營店等，線上渠道包括天貓國際、小紅書等第三方電商平臺，也有部分品牌商會直接與主要零售商洽談，同時還自己開網店，將產品賣給本地居民及入境旅客。

資料來源：弗若斯特沙利文，圖片來源於招股書

值得注意的是，報告期內，公司向五大供應商採購的金額分別佔採購總額的86.3%、77.3%及80.3%，佔比較大。如果產品供應中斷，或包裝物料成本上漲，都可能影響公司的生產及盈利能力。

報告期內，正品控股在香港沒有自營門店，依賴大客户牛奶公司向最終客户轉售產品（超過74%的收入來自牛奶公司），主要通過萬寧在香港的零售門市分銷產品，正品控股還派了40多個員工駐守在香港萬寧門店里，其零售業務中超過60%的收入來自線下。

爲了減少對牛奶公司的依賴，正品控股計劃在香港粉嶺開設首家自營門店，預計2025年9月開業，公司還計劃在香港開更多門店，長期目標是建立一個擁有40家至50家自營門店的銷售網絡，但自營門店能否順利開起來，並實現穩定盈利還是未知數。

此外，一些保健品雖然能起到補充營養、調節身體機能的作用，但也可能產生副作用或損傷，從而導致產品召回或索償，這也讓公司面臨影響品牌聲譽或經濟損失的風險。

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2024年為香港第7大本地保健及美容品供應商，毛利率逐年下滑

近兩個財政年度，儘管正品控股的業績呈增長趨勢，但毛利率卻逐年下滑。

2023財年、2024財年和2025財年，正品控股的營業收入分別約0.43億港元、1.10億港元、1.30億港元，毛利率分別約81.6%、78.6%及75%，對應的淨利潤分別約1131.3萬港元、3548.3萬港元、3625.7萬港元。

其中，2023年隨着出行限制取消，訪港旅客大幅增加，加上公司加強營銷宣傳，以及旗下新推出產品貢獻的收入增加，2024財年正品控股收入同比增長。

但爲了提升銷量，公司部分自有品牌向客户提供促銷折扣，疊加毛利率較低的第三方品牌旗下產品收入增長，導致報告期內公司毛利率同比下滑。

合併損益及其他全面收益表概要，圖片來源於招股書

在香港保健補充品及產品市場中，2024年營養及草藥補充品零售值為78億港元，預計到2029年將達到約97億港元，2025年至2029年的複合年增長率約4.6%。

此外，估計中成藥（包括但不限於蟲草、人蔘、靈芝等成份）佔香港保健補充品及產品市場零售值約38.2%，非中成藥產品（如NMN、益生菌、維他命、蛋白粉等）佔61.8%的市場份額。

外用止痛產品方面，2024年的零售值為16億港元，預計到2029年銷售額將達到24億港元，2025年至2029年的複合年增長率為7.5%。

圖片來源於招股書

從銷售渠道來看，香港的保健補充品及產品線下銷售額佔比較大，2024年線下銷售額為80億港元，線上僅14億港元，不過線上渠道的增長速度高於線下。

香港的保健及美容補充類產品市場競爭相對激烈，正品控股需要與‌余仁生、‌健安喜（GNC）、‌康寶萊（Herbalife）、如新集團（NU SKIN）、衍生集團、澳至尊等同行展開競爭。按零售值計算，2024年十大保健及美容補充品與產品供應商的市場佔有率合計爲55.3%。

據弗若斯特沙利文的資料，按零售值計算，2024年正品控股在香港所有本地保健及美容補充品與產品供應商中排名第七，市場佔有率約為1.6%。其中，2024年公司在香港鹿相關保健補充品及產品的零售值排名第一，市場份額約為29.4%。

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香港衝出一家保健品IPO，上市前向實控人派息超6000萬港元

正品控股的歷史可追溯至2011年成立的正品香港，當時由陳景嫦（以信託方式代劉卓濤持有） 及陳子毓分別持有85%及15%的權益，2017年劉卓濤向陳子毓收購正品香港余下15%權益。

后來，劉卓濤決定遷離香港，準備出售公司。而張運裕對香港保健及美容補充品市場充滿信心，於是2021年張運裕通過竣輝向劉卓濤收購正品香港，爲了拓展業務，還在2022年註冊成立萬嘉寶，專注於開發及銷售保健與美容類產品。

本次發行前，張運裕通過Always Success持有正品控股78.91%股權，為控股股東。

張運裕今年42歲，2005年9月取得澳洲昆士蘭科技大學商業（會計）學士學位。張運裕曾在天健（香港）會計師事務所有限公司擔任過中級審計師等職位，還擔任過皇威國際（集團）有限公司會計師、金滿庭集團管理有限公司財務及內部審計總監，2021年加入正品控股，目前擔任執行董事、行政總裁。

公司發行前股權結構，圖片來源於招股書

值得注意的是，2023財年、2024財年和2025年財年，正品控股向張運裕宣派股息約1440萬港元、1020萬港元、3710萬港元，累計派息超6000萬港元，以抵銷與最終控股方的往來賬。

本次港股IPO，正品控股擬募集資金用於拓展業務至臺灣市場，在香港進行市場推廣及促銷活動，在香港開設自營門店來拓展銷售網絡，引進及開發新的保健與美容補充類產品，用作一般營運資金。