A股上市首日盤中破發，第一年就轉虧，天岳先進又在香港招股了

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天岳先進正在港交所招股，擬全球發售4774.57萬股H股，募資約20億港元。回顧公司的A股發行歷程，公司上市首日盤中破發、上市首年即業績「變臉」。

A股上市首日盤中破發，遞表前遭機構股東減持套現

8月11日，天岳先進（688234.SH）正式發佈H股全球發售公告，發售價將不高於42.8港元/股，預計將在8月19日於港交所正式交易。較天岳先進8月11日A股收盤價61.02元/股（約合67.08港元/股），該最高發售價折價約36%。

本次發行由中金公司、中信證券擔任聯席保薦人。公司引入國能環保、未來資產證券、山金資產、和而泰、蘭坤（深圳君宜私募創始人）作為基石投資者。

招股書介紹，天岳先進是全球少數能夠實現8英寸碳化硅襯底量產、率先實現2英寸到8英寸碳化硅襯底的商業化的公司之一，也是率先推出12英寸碳化硅襯底的公司。根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年碳化硅襯底的銷售收入計，天岳先進是全球排名前三的碳化硅襯底製造商，市場份額為16.7%。

天岳先進於2022年1月登陸A股科創板，發行價格82.79元/股，上市首日盤中破發，次日收盤跌破發行價。2023年6月以來，天岳先進股價長期處於破發狀態。截至2025年8月12日，收盤價為61.55元/股，破發程度25.66%。

投資者對此有所不滿，僅在上證e互動平臺，涉及天岳先進股價破發的相關問題就出現了十多次，同時存在諸多聲音質疑公司是否存在欺詐投資者等行為。

A股IPO時，天岳先進原擬募資20億元，最終超募12億元，承銷保薦費用超3億元。當時的聯席主承銷商之一是原海通證券，IPO前，其直接或間接控制的遼寧中德、海通新能源、海通創新三家主體合計持有天岳先進12.05%股權。

2025年2月24日，天岳先進向港交所遞表。就在1月27日，公司收到遼寧中德、海通新能源以及海通創新出具的《關於股份減持結果的告知函》，2024年10月至2025年1月，上述三家主體合計減持787.02萬股股份，套現約4.34億元。

此外，遼寧中德、海通新能源在2023年6月5日至14日還通過集中競價交易合計減持425.74萬股股份，套現約3.27億元。上述兩次減持合計套現約7.6億元。

A股上市首年業績由盈轉虧

值得注意的是，兩次IPO報告期內，天岳先進營收都顯著增長，淨利潤也在最后一期成功扭虧。

A股招股書報告期內，即2019—2021年，天岳先進營業收入分別為2.69億元、4.25億元、4.94億元，同比增速分別為97.28%、58.18%、16.25%；淨利潤分別為-2億元、-6.42億元、0.9億元，在上市前一年，即2021年實現盈利。

然而，A股上市首年，天岳先進營業收入即轉為負增長，同比下跌15.56%至4.17億元，淨利潤更是由盈利轉為虧損，同比下跌295%至-1.75億元。

2022年也是公司港股招股書報告期的第一年，到了報告期后兩年，天岳先進2023年、2024年營收再次高增，分別為12.51億元、17.68億元，同比增速分別約199.9%、41.37%，且2024年淨利潤也扭虧為盈，由-0.46億元增至1.79億元。2024年其他收益中包含政府補助6005.06萬元，佔淨利潤的比重約34%。

2025年一季度，天岳先進營業收入為4.08億元、同比減少4.25%，淨利潤為851.82萬元、同比減少81.52%，業績再次大比例下滑。 

據港股招股書，天岳先進客户集中度也相對較高。2022年至2025年一季度，天岳先進來自前五大客户的收入分別為2.7億元、6.4億元、10.1億元、2.2億元，佔比分別為65%、51.3%、57.2%、52.9%。

作為科創板公司，天岳先進近兩年研發投入力度降幅明顯。2023年、2024年，研發費用佔營業收入的比例分別為10.97%、8.02%，而2022年為30.59%。據Choice金融終端，可比公司Wolfspeed公司2023財年、2024財年研發投入佔比分別為24.45%、25.01%。

2024年以來，公司人事變動頻繁，財務負責人趙汝泉、董事黃振東、董事王歡、獨立董事李相民、監事周敏等集中離職。

此外，據WIND ESG評級、中誠信綠金ESG評級，天岳先進2024年ESG評級僅分別為BB、BBB+，處於中等偏下水平。

SiC襯底價格持續下跌，天岳先進繼續募資擴產

招股書顯示，假設發售價為42.8港元/股，天岳先進將取得募資總額20.4億港元，扣除發行費用后，募資淨額約19.38億港元。其中，所得款項的70%將用於擴張8英寸及更大尺寸碳化硅襯底的產能，約20%將用於加強研發能力，約10%將用於營運資金及其他一般企業用途。

天岳先進目前共擁有兩個生產基地，分別為山東生產基地及上海生產基地。2022年至2024年及2025年前三個月，碳化硅襯底總產能分別為7.5萬片、27萬片、42萬片和10.56萬片。

募資擴產上，天岳先進預計2027年底前在上海的大尺寸碳化硅襯底年產能增加約50萬片，同時在海外新建生產基地，以提高大尺寸碳化硅襯底的產能。

公開信息顯示，全球SiC襯底行業經歷大規模產能擴張潮，2024年全球碳化硅襯底產能激增。2025年5月，海外碳化硅巨頭Wolfspeed因擴產壓垮現金流，陷入破產危機。

據媒體報道，產能擴張下，2024年碳化硅晶圓市場經歷了顯著的價格調整，降價幅度達到近30%。具體來説，6英寸SiC襯底的價格在2024年中期已經跌至500美元以下，接近中國製造商的生產成本線，而到了第四季度，價格進一步下降至450美元。機構分析師稱，主要歸因於產能大量釋放和市場競爭加劇。

行業趨勢也反映在天岳先進的銷售價格上。2022年至2025年一季度，天岳先進碳化硅襯底的銷量分別為6.38萬片、22.63萬片、36.12萬片、9.77萬片，每片平均售價分別為5110.4元、4798元、4080.1元、3369.4元，單價持續下跌。