百億級港資房企路勁，宣佈正式違約

一向穩健的香港地產商，也走到了最危險的時候。

港資房企路勁基建於今年2月份宣佈延期支付3億美元永續債的利息，近日再次對一筆2029年7月到期的美元票據與債權人交涉，申請以實物付息代替現金付息，遭到持有25%的否決權股份的PJT Partners和Latham & Watkins代理的債權人團體反對。至最后期限，路勁未按期支付該筆利息。

8月14日，路勁發佈公告表示：「本集團已決定暫停支付本集團所有離岸銀行債務、票據及永續證券的所有到期應付本金及利息。」這意味着，路勁正式加入違約房企行列。

8月14日股市開盤后，路勁股價應聲下跌超10%。

圖片來源：雪球

根據路勁地產公告，上述美元票據的本輪付息時間應在2025年7月12日，根據該票據的條款和條件規定有30天的利息支付寬限期，也即路勁應在8月12日前支付該筆利息。

路勁於6月20日開始進行有關票據付息用實物替代現金的同意徵求流程。根據路勁的公告，除了上述美元票據之外，還另有4筆美元票據也同步進行條款修訂和豁免的投票流程。

以上五筆美元票據分別為：2029年7月到期，利率5.2%的美元票據；2028年3月到期，利率6.7%的美元票據；2028年9月到期，利率5.9%的美元票據；2029年3月到期，利率6.0%的美元票據；2030年1月到期，利率5.125%的美元票據。

根據公開信息，路勁離岸債務（包括銀行債務及票據）約15.1億美元，另有8.905億美元永續證券，合計近24億美元債務全部暫停支付利息，每年應付利息總額超9億人民幣。

據業內人士推測，債權人團體反對的原因是他們認為路勁有錢付息，公司尚有大量優質資產，償債能力並沒有實質性坍塌。

 01 

港資房企的「穩健」，主要體現在它們對高槓杆的警惕，以及對持有型資產等有持續現金流的業務佈局的青睞。

路勁集團因為充當過孫宏斌在做順馳失敗時的「白衣騎士」而廣為人知。其有三大核心業務：房地產開發、收費公路、產業。其中，房地產和收費公路貢獻了絕大部分銷售額和現金流。

路勁集團核心業務收入數據

收費公路業務為路勁的核心業務之一，也是提供持續性現金流的主要來源。據路勁披露的業績報告顯示，2020年-2024年，路勁收費公路分別為其貢獻27.25億港元、37.79億港元、37.16億港元、39.06億港元、24.4億港元收入。

隨着2020年之后地產開發行業整體進入下行期，路勁集團的業績也隨之逐步下滑，2020年-2024年五年間的營業收入數據分別為：246.78億港元、171.56億港元、130.75億港元、55.37億港元，累計跌掉了超77.5%的收入。

而作為提供穩定現金流的「基本盤」，收費公路業務的佔比隨之不斷上升，2021年-2024年期間，對應的收入佔比分別為：11.26%、15.31%、21.66%、29.87%、44.07%。

2022年之后，收費公路業務貢獻的收入，已經超過了當年經營活動產生的現金流量淨額。

但隨着公司經營狀況的不斷惡化，路勁債務壓力高企，不得不出售收費公路權益化債。

2023年11月，路勁出售了四條內地高速公路的收費業務，回籠資金44.12億元。2024年4月，路勁又出售了內地最后一條公路的收費權益，至此路勁只剩下印度尼西亞4條高速公路。

從表面數據上看，出售資產之后，路勁的負債總量大幅縮減，2024年共計償還港幣68.03億元等值的貸款，淨權益負債比率下降至55%，「減債築基 輕裝上陣」獲得一定效果。

但實際上，路勁的現金流情況並沒有好轉。財報數據顯示，2024年，路勁稅后虧損為33.08億港元，股東應占虧損為41.22億港元。虧損額幾乎與其期末手持的現金金額相當（42.74億港元）。

2025年內，路勁需要償還29.12億港元債務。從2027年開始的三年內，需要再償還82.8億港元。但路勁的融資渠道全面萎縮，2021年-2024年新增貸款從198.7億港元降至12.02億港元，融資活動產生的現金流量淨額從-23.05億港元增加到-79.94億港元。缺口越來越大，已經堵死了路勁「借新還舊」的路徑。

截至2024年底路勁集團負債情況

爲了緩解緊張的現金流壓力和債務問題，路勁一方面推進債務展期，將短期債務后延，用時間換空間；另一方面出售內地高速公路收費權益，削減債務規模。

但業績的加速下滑，始終讓路勁的債務壓力難以緩解。公開數據顯示，2024年路勁集團的物業銷售額為124.62億元，較2023年下跌約55%。2025年上半年，路勁的銷售額再跌28.37%，至52.32億元，靠經營活動產生的現金流已經難以解決其面臨的債務問題。

因此，在成功完成債務展期之后，路勁依然決定冒着違約風險減輕付息壓力。2025年2月，路勁決定停止永續證券的分派，在永續債層面違約。並表示「除非我們能在未來幾年內逐步償還債務，否則在債務全部清償之前，我們不可能開始償還永續證券應付未付的分派。」

6月至今，路勁一直在尋求美元債的利息分派以實物形式代替現金。但未獲成功。

 02  

據業內人士分析，路勁的實物付息方式未獲債權人認可，根本原因在於雙方對路勁的償債能力存在判斷分歧，部分債權人認為路勁持有的印尼公路收費權益等核心資產估值超50億美元，足以覆蓋其債務，而單偉彪「減債是首要任務」的表態，被認為是可能犧牲小債權人利益的一種方案。

路勁持有的4條有收費權的印尼公路為SN高速公路、MKTT高速公路、NKK高速公路、SB高速公路，總里程約335公里，這也是路勁手里現有的最后優質穩健資產。

2024年，上述4條印尼高速公路項目路費收入17.65億元，約佔公司總營收的1/3，且可以提供穩定的現金流和利潤，對路勁后期的化債工作極為重要。

根據路勁發佈的消息，2025年下半年，印尼有兩條高速公路的通行費率將再次大幅上調，預計2025年以后的路費收入及股息貢獻皆會有所增長。

因此，路勁不會輕易折價出售手中的「壓艙石」，而是選擇了公開債正式違約。

發佈違約公告的同時，路勁表示將會着手推進債務重組。「我們不打算根據與指定資產相關的強制回購或贖回承諾而贖回及╱或回購任何票據或永續證券。相反，出售指定資產所得款項的一部分將用於全面重組，包括支付重組費用。」

截至2024年底，路勁的總貸款額為162.27億港元，正常的業務運行帶來的現金流已經不足以完成貸款償還，所以必須通過債務重組，或者賣掉優質資產完成債務縮減。

路勁集團主席單偉彪

2024年底，路勁集團主席單偉彪在公司的元旦致辭中寫道：路勁未來三年的旅程中，債務還在，壓力不減，我們必須把好舵，行好船，徹底解決債務問題，只有保證企業在風浪中不沉船，才談得上如何在風浪過后輕裝上陣再出發。

只不過，讓人沒想到的是路勁沒有選擇挺到最后，而是在外界認為其還有能力付息的時候，提前違約，啟動債務重組。 

2024年初，路勁集團主席單偉彪預計：2024年年底房地產行業會築底，並在2025年開始慢慢向好。很顯然，情況要比他預計的更加困難。 

 03  

除了路勁集團，其它港資房企的日子也並不好過。

近日新世界發展發佈公告表示，旗下子公司發行的四隻永續債將延迟支付利息，涉及金額達34億美元。這是新世界上市以來首次出現債務風險。雖然永續債利息延期支付並不算直接違約，但此舉為后續的債務問題畫上問號。

一向以穩健著稱，經歷過周期低谷的香港地產商出現了第一批集中違約跡象。

部分仍在正常經營的港資房企正遭遇業績滑鐵盧。比如，太古地產發佈的2025年中期業績數據顯示，公司股東應占報虧12.02億港元，這也是太古地產自2010年以來首次中期股東應占溢利轉為虧損。

九龍倉置業2025年上半年繼續虧損，虧損額擴大至24.06億港元。瑞安房地產手中分非受限現金只有28.71億元，已經無法覆蓋82.64億元年內到期債務。

盈利下滑、流動性管理越來越困難，是企業進入風險期的開始。但從以另一個角度來看，港資房企出現違約，或許是地產過剩產能出清即將進入最后的倒計時階段，地產行業迎來真正的築底期。