高盛：裕元集團(00551)及子公司寶勝國際(03813)二季度淨利潤超預期 重點關注OEM及零售業務

智通財經APP獲悉，高盛發佈研報稱，裕元集團(00551)及其子公司寶勝國際(03813)2025年第二季度淨利潤分別超市場預期16%和49%，主因非經營性收益及税費優惠超預期。OEM業務大體符合預期，但毛利率承壓。該行認為投資者關注重點應放在原始設備製造(OEM)業務，以及零售(寶勝國際)業務。關注關税政策變化以及其首席財務官變更的最新情況。

高盛主要觀點如下：

裕元集團及其子公司寶勝國際公佈2025年第二季度業績

2025年第二季度集團淨利潤同比增長13%，超出市場一致預期(GSe)16%，不過這主要是由非經營性收益以及低於預期的税費支出推動的。具體而言，原始設備製造(OEM)業務銷售額在第二季度穩步增長6.5%(已預先公佈)，毛利率略有下降，但營業利潤率大體符合市場一致預期，這反映出生產水平不均衡、產能爬坡延迟、勞動力成本上升持續對利潤率產生影響。寶勝國際2025年第二季度的銷售額(同比下降12%，符合預期)/淨利潤(同比下降69%;較市場一致預期高49%)已預先公佈。寶勝第二季度淨利潤超預期，是因為毛利率好於擔憂情況以及税費優惠。不過，庫存狀況仍有改善空間(庫存金額同比增長4.6%)，庫存周轉天數為146天(而2025年第一季度為138天，2024年上半年為130天)。另外，裕元集團今日宣佈更換首席財務官(CFO)，ChauChiMing先生將接任該職位。

高盛認為投資者關注重點應放在——原始設備製造(OEM)業務：1)更新2025年下半年訂單展望以及按客户分類的訂單可見性，尤其是關税解決后訂單的增量變化;2)美國加徵關税帶來的直接和間接影響，包括定價以及對生產效率的影響;3)考慮到需求波動和關税差異，短期內勞動力前景與產能擴張計劃的對比情況;4)首席財務官變更的最新情況。零售(寶勝國際)業務：1)近期銷售趨勢和2025年下半年展望;2)更新折扣趨勢/庫存狀況，尤其是耐克庫存清理進度;3)按品牌和產品類別劃分的業績及展望，若有新品牌/產品亮點也需關注;4)線上和線下渠道策略。

裕元集團：2025年第二季度關鍵指標

總銷售額(預先公佈)：2025年第二季度營收預先公佈為20.3億美元，同比增長1%，其中原始設備製造業務銷售額同比增長6.5%：鞋類出貨量(同比增長5%)持續穩步增長;平均售價(ASP，同比增長2%)受益於高端訂單組合。2025年第二季度設備利用率(UTrate)為95%(而2025年第一季度為91%，2024年第二季度為92%)。

毛利率(GPM)：綜合毛利率為22.4%(市場一致預期為22.3%)，其中原始設備製造業務毛利率為17.8%(略低於市場一致預期的18.1%)，零售業務毛利率約為34.5%(超過市場一致預期的33.5%)。儘管設備利用率同比和環比都有所提高，但公司指出以下因素繼續影響第二季度原始設備製造業務的利潤率：1)部分工廠的訂單完成率和設備利用率與平均水平顯著偏離，導致生產水平不均衡;2)部分生產線的生產效率未達到既定目標;3)隨着各地區勞動力規模擴大和工資上漲，總勞動力成本上升。

營業利潤率(OPM)：綜合營業利潤率與市場一致預期相符，這得益於零售和原始設備製造業務的營業利潤率大體符合預期。

淨利潤(NI)：裕元集團2025年第二季度報告的淨利潤為9500萬美元(超過市場一致預期的8200萬美元)，同比增長13%，主要得益於高於預期的非經營性收益和較低的税費支出。

集團層面中期股息與去年同期持平，為每股0.40港元。這意味着2025年上半年派息率約為48%(2024年上半年為45%)。

寶勝國際：2025年關鍵指標

銷售額(預先公佈)：2025年第二季度營收為41億元人民幣，同比下降12%。2025年上半年同店銷售額(SSSG)同比下降中teens%(十幾%)，這意味着第二季度在第一季度同店銷售額(全渠道)下降13.9%的基礎上，降幅達到高teens%(十幾%)。全渠道在2025年上半年實現了16%的線下增長，儘管線上出現疲軟。2025年上半年線下直接渠道的折扣同比加深了低個位數%(LSD%)，而2025年第二季度較2025年第一季度，折扣改善了低個位數%(LSD%)。

門店數量(PoS)：3408家直營門店，同比下降2%，因為公司正在積極關閉表現不佳的門店。這意味着2025年淨關閉29家門店(市場一致預期為關閉10家)。

毛利率(GPM)：2025年毛利率為34.5%，超過市場一致預期的33.5%(較2025年第一季度下降1個百分點，或較2024年第一季度上升2個百分點)。

營業利潤率(OPM)：2025年營業利潤率為1.3%，大體符合市場一致預期。營業利潤率同比下降3.2個百分點，主要是由於經營槓桿降低。

淨利潤(NI)：淨利潤為4900萬元人民幣，比市場一致預期高出49%，這得益於好於擔憂情況的毛利率和税費優惠(來自遞延信貸費用)。

庫存：2025年上半年庫存金額同比增長4.6%，庫存周轉天數為146天(2025年第一季度為138天，2024年上半年為130天)。過期庫存佔總庫存的比例<9%(2025年第一季度和2024年上半年為<8%)。2025年上半年應收賬款周轉天數為18天(2024年上半年為19天)，應付賬款周轉天數縮短至25天(2024年上半年為32天)。

寶勝國際將派發中期股息和特別股息，均為每股0.0115港元。這意味着2025年上半年派息率約為64%(2024年上半年為62%)。