下半年全球資產配置的主線——美國降息交易全攻略（建議收藏）

　　最近的美股，有點熱鬧。

　　上周，美國就業數據暴雷，市場擔憂美國經濟的衰退，帶動美股大跌，各大類資產呈現典型的「衰退交易」；

　　不過，這周立刻就發生了反轉，市場冷靜下來，開始期待美聯儲降息，以扶持經濟增長，因此美股的幾大指數紛紛強勢上漲，開始體現「降息交易」的行情。

　　「降息交易」行情下，幾大指數大漲

　　一些新手投資者朋友可能對「降息交易」「衰退交易」這類名詞還有點陌生。事實上，這兩個都是市場對經濟數據的反應，但方向可能完全相反。

　　還是先上結論。我們整理了兩者的核心區別和對各類資產的傳導變化，稍后會進行詳細分析，歡迎大家收藏分享。

　　降息交易和衰退交易對大類資產的傳導邏輯

　　（ps：別擔心，依舊是我們的全文大白話風格，包能懂的）。

　　以史爲鑑，覆盤美國曆史上三次降息周期

　　我們所説的美聯儲「降息」，降的是美國聯邦基金利率。

　　——而這也是美國最核心的政策利率，所有債券的收益率、貸款的利率，都是圍繞這個利率來變動的。

　　2000年以后，美國一共經歷了3次降息周期（不算這次）：

　　- 2001-2003年；

　　- 2007-2008年；

　　- 2019-2020年。

　　這3次降息周期，有一個顯著的共性——在開啟降息的前后，美國經濟均遇到了一定的困境。

　　當然，細究起來，肯定存在許多不同，接下來我們就一一來拆解。

　　降息周期1：2001-2003年

　　2000年，美國遭遇的重要挑戰是多方面的。

　　首先，是互聯網泡沫破裂。當時，以思科、英特爾、雅虎等互聯網公司為代表的納斯達克指數，在2000年3月觸頂后快速下跌，一年內最大回撤超60%。

　　隨后，股市崩盤蔓延至實體經濟，導致GDP增速持續下行；與此同時，美國還面臨「911恐怖襲擊」事件，以及阿富汗戰爭和伊拉克戰爭的衝擊，政治經濟面臨了多重壓力。

　　爲了刺激經濟增長和穩定金融市場，美聯儲2001年1月開啟了第一輪降息周期。

　　從整體降息節奏來看，2001年聯邦基金利率從年初的6.50%降至12月的1.75%，在一年的時間里就快速降息了475bp，並最終在2003年6月進一步降至1%，累計降息幅度達到了550bp。

　　從資產表現來看：權益資產上，主要股指在降息期間發生了下跌，並在降息結束后6個月內反彈；黃金資產上，期間上漲27.24%，主要還是因為互聯網泡沫破裂帶來的避險情緒和經濟衰退預期；美債資產上，表現相對較好，不過在停止降息后發生了一定下跌。

　　降息周期2：2007-2008年

　　這一次降息的背景，想必大家比較熟悉——全球金融危機來了。

　　2007年2月開始，因為美國房地產次級抵押貸款業務暴雷，信貸市場緊縮，流動性枯竭。美聯儲為應對危機，在2007年9月開始首次降息，后續到了2008年4月，聯邦基金目標利率已經從5.25%降低到了2%。

　　但這並沒有徹底解決問題。

　　隨着2008年9月，美國top4投行的雷曼兄弟倒閉，次貸危機正式爆發，全球金融市場陷入恐慌，美國GDP增速快速下行。

　　爲了應對危機，美聯儲大幅加快了降息速度，到2008年12月，就將聯邦基金利率降至0.25%的歷史低位，累計降息500bp。

　　期間，從資產表現來看（現在開始加入AH市場）：

　　-權益資產：美股、A股和港股在降息期間都發生了大幅下跌（主要因為次貸危機和金融危機），並在停止降息后反彈；

　　-美債和中債：在降息期間表現都很好，不過結束降息后出現回撤；

　　-黃金：在降息前后持續上漲。

　　降息周期3：2019-2020年

　　這次降息周期，和之前兩次的區別還是比較大的。2019年美國的經濟和就業市場相對比較穩健，並沒有特別明顯的衰退。

　　那麼，美聯儲為什麼要降息呢？

　　——主要源於中美貿易的局勢緊張，是一種「預防性操作」，旨在防範經濟減速；而且當時通脹較低，對於降息來説不構成阻礙。

　　所以，在2019年9月，美聯儲開啟了一次25bp的降息。

　　但2020年有一些變化，在新冠疫情的衝擊下，全球經濟增長不確定性加大，美國的生產和經濟也遭受重創。

　　因此，美聯儲為救市，實施「無限量化寬松」（通俗説就是大放水、超發貨幣），並繼續降息至0.25%，本輪累計降息幅度達到225bp。

　　期間，從資產表現來看：

　　-權益資產：美股、A股和港股的方向是相對一致的，在降息期間出現較大回撤，當然核心原因還是新冠疫情的衝擊；在停止降息后，都發生了反彈。

　　-固收資產：美債和中債在降息期間表現都不錯，降息結束后則稍有些熄火。

　　-黃金：持續地保持了較好的表現。

　　現在，我們將這3次美聯儲降息周期下的資產表現，總結在下表中：

　　大家可以發現，這三次的行情方向都非常一致。

　　-權益資產：不論是美股、A股、港股，在美國的降息通道中，通常是下跌的。當然，這不是因為降息行為本身，而是因為，當美聯儲採取快速降息措施時，通常都是因為經濟基本面受到了較大的衝擊和挑戰，這纔是股市下跌的本質。

　　-固收資產：美債和中債，都顯著上漲。

　　-黃金：也是顯著上漲的，因為在降息周期中，黃金兼具避險和抗通脹的性質。

　　回到當前，降息會如何影響我們的投資？

　　從美聯儲近幾次降息情況來看，背景共同點是比較明顯的：發生了全球性危機事件、經濟發生了實質性衰退。

　　那如果美聯儲，現在即將開啟新一輪的降息周期，目前宏觀背景與之前有何異同，我們能否借鑑一些歷史經驗呢？

　　要回答這個問題，我們需要先從「如何看待美國非農就業大幅下修」開始分析。

　　- 7月新增非農就業7.3萬人（前值14.7萬人），大幅低於彭博一致預期的10.4萬人。

　　- 更令人意外的是，還對前兩個月的數據進行了大幅下修，6月從14.7萬人下修至1.4萬人，5月數據從14.4萬人再度下修至1.9萬人，基本只留了個原有的零頭。

　　首先，下修確實反映了美國就業市場在二季度以來的明顯降温，可能是因為關税政策對企業僱傭意願的擾動所致。

　　其次，也反映出非農統計的準確度出現波動。這可能與新冠疫情后，機構調查的初次收集率持續走低有關。

　　其實，自從2022年以來，夏季就業數據均有向下大幅調整，而6月被下修較多的政府、休閒和酒店業、建造業行業，歷史上預測誤差也比較高，容易出現較大波動。

　　所以，這次非農數據下修可能有點屬於「意料之外、情理之中」——雖然這個操作看上去很令人迷惑、幅度也非常大，但相對來説也屬於「正常操作」了。倒是很難僅憑此，就斷定美國存在數據造假、經濟衰退等嚴重問題。

　　下半年，除了降息和「大美麗法案」帶來的財政擴張以外，對美國經濟形成支撐還有一個重要因素，就是TACO（Trump Always Chickens Out）：當美國的重要經濟數據和資本市場發生大的動盪時，特朗普通常會採取一些正面的措施來呵護美國經濟。

　　因此，我們認為，未來美國的經濟難説將陷入衰退，可能還是以温和降温為主。

　　那本輪和過去3次降息就存在了一個本質性的不同：

　　外界普遍認為，美國經濟當前發生實質性大衰退的風險可能會相對低一些，那麼權益資產大跌的風險可能也會小一些。

　　除了這點之外，基於當前的宏觀環境，我們還在下表總結了本次降息相對利好的大類資產，以及與之前3次市場環境的異同點，歡迎大家收藏保存：

　　不過，有小夥伴可能會問了：有沒有受負面影響比較大的？

　　——有的，主要是美元指數，也就是美元匯率會跌。

　　降息通常意味着貨幣的超發，美元會變得沒有以前那麼值錢了。這也確實會對於我們的QDII基金會有一定負面影響。

　　QDII股基：正如我們上文分析，降息時市場流動性充足，股市或會上漲，漲幅或能抵消一些掉匯率貶值的損失，倒也還好。

　　QDII債基和美元理財：需要更謹慎了，特別是對於久期比較短的債基。在降息周期中，短久期債券價格上漲的資本利得，通常不能完全抵消美元貶值的匯率風險。

　　不過，上面的這些還是比較理論性的推導，並不代表着美聯儲降息之后，這些資產走勢與推導一致。

　　畢竟，美股與企業盈利基本面高度相關；而A股、港股、中債，目前和國內基本面、市場情緒的關係比較大，美國並不是其最主要的影響變量；黃金，也可能會因為宏觀不確定性的下降，而有些調整。

　　后續降息路徑怎麼走？可以重點關注這些指標！

　　以上我們所有的討論，都是基於9月美聯儲降息的情形。

　　目前，市場預期美聯儲9月降息概率超80%，幅度為25bp，年內預計降息兩次。但是，在9月FOMC會議上正式確定降息前，這都只是一個可能性、一種概率。

　　那麼，有哪些重要數據，可能會對降息決策產生重要影響呢？

　　我們認為：

　　最核心還是基本面數據，特別是鮑威爾重點提到的指標——失業率和通脹。如果失業率上行、通脹下行，那麼降息概率會大大增加。

　　消息面上，關税的談判結果也比較重要，因為這是影響通脹的重要變量，關税加劇很可能帶來再通脹風險，降低降息概率。

　　政治因素上，也可以關注美聯儲重要成員的變化，比如是否有鷹派官員請辭、特朗普推舉鴿派成員上位（例如最近提名的斯蒂芬·米蘭）等事件。

　　我們在下表中列出了后續要關注的大事時間表，並標明瞭，如果發生什麼樣的變化、就可能會增加降息概率，供大家參考。

　　美聯儲降息大事件時間表

　　當然，如果你沒有那麼多時間和精力關注市場，不妨通過基金投顧組合的方式參與。

　　廣發基金投顧團隊的研究覆蓋了A股、A債、美股、美債、黃金等大類資產，致力於為你提供「從投到顧」的全方位服務，努力讓大家擁有更輕松的投資體驗。

　　你投資美股了嗎？近期持有表現如何？歡迎與我們分享。

　　（文章來源：廣發基金投顧團隊）

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　　風險提示：廣發基金本着勤勉盡責、誠實守信、投資者利益優先的原則開展基金投顧業務，但並不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益。投資者參與基金投顧業務，存在本金虧損的風險。基金投資組合策略的風險特徵與單隻基金產品的風險特徵存在差異。基金投顧業務項下各投資組合策略的業績僅代表過往業績，不預示未來的業績表現，為其他投資者創造的收益也不構成業務表現的保證。因基金投資顧問業務尚處於試點階段，存在因基金投顧機構的試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。投資前請認真閲讀投顧協議、策略説明書等法律文件，充分了解投顧業務詳情及風險特徵，選擇適合自身的組合策略，投資須謹慎

責任編輯：石秀珍 SF183