恆大退市，\"大到不能倒\"神話破滅

香港聯交所8月8日的一紙退市通知，為恆大16年的資本市場之旅畫上了句號。中國恆大（03333.HK）8月12日晚間發佈公告稱："本公司於2025年8月8日收到聯交所發出的信函，基於公司未能滿足聯交所對其施加的復牌指引中的任何要求，且股份一直暫停買賣並未於2025年7月28日之前恢復買賣，聯交所的上市委員會根據上市規則第6.01A(1)條已決定取消中國恆大的上市地位。"

這個曾經市值突破4000億港元、登頂全球房企榜首的"巨無霸"，如今以負債2.4萬億的驚人數字黯然離場。恆大的故事，遠不止是一家企業的興衰史，更是中國房地產行業黃金時代的縮影與轉折點。

退市是清盤進程的關鍵節點

與普通企業退市不同，恆大退市與其清盤進程密切相關。香港法院已對恆大頒佈清盤令，退市后清盤人將全面接管公司資產處置權。這意味着恆大將進入"手術室"，其龐雜的資產版圖將被逐一解剖。

值得注意的是，恆大在境內仍有大量在建項目。根據"保交樓"政策要求，這些項目的處置將優先保障購房者權益。但境外債權人可能面臨漫長而複雜的求償過程。恆大案例將成為檢驗跨境破產法律協作的重要樣本。

行業邏輯：從"規模崇拜"到"生存競賽"

恆大不是第一個退市的房企，也不會是最后一個。中指院企業研究總監劉水指出："此前，根據市場表現及相關規則規定，已經有藍光發展、新力控股、中天金融、泰禾集團、陽光城等10多家出險上市房企退市。此次恆大退市，在行業的預期之中，是房企風險出清的延續，未來仍不排除有其他出險上市房企退市。"

這種現象折射出行業底層邏輯的深刻變革：

金融去槓桿的必然結果：過去依賴"借新還舊"維持周轉的模式難以為繼，市場正在無情淘汰高負債企業。

監管邏輯的轉變：從"救企業"轉向"保項目"，政策更注重系統性風險防範而非個體存亡。

行業估值體系重構：投資者不再為規模故事買單，現金流和資產質量成為核心考量。

恆大退市的三重隱喻

"大到不能倒"神話的破滅

恆大巔峰時總資產超2萬億，關聯企業上千家，直接就業人數超20萬。其倒下證明，在市場經濟規律面前，沒有真正的"巨無霸"。

香港資本市場治理邏輯的彰顯

聯交所嚴格執行18個月停牌退市規則，顯示香港市場"程序正義"重於"特殊處理"。這與A股市場對問題企業的容忍度形成有趣對比。

企業家個人崇拜的終結

許家印曾以"永遠冒險"著稱，其個人風格深刻塑造了恆大文化。而如今，這種激進風格正在被行業反思。

退市后的多米諾效應

恆大退市可能引發系列連鎖反應：

債權處置加速：境內金融機構或將加快對房企不良貸款的處置進度。

行業併購活躍：優質房企有望以折價獲取存量項目資源。

監管政策優化：預售資金監管、企業白名單等制度可能進一步完善。

匯生國際資本總裁黃立衝指出："中國恆大退市，向市場釋放出重要信號，即未來出險房企（尤其是停牌18個月以上的）更難通過時間換空間的方式來進行騰挪，此類企業退市與清盤可能會加速，以推動市場實現持續穩健的發展。"

著名經濟學家凱恩斯曾説："市場保持非理性的時間，可能比你保持償付能力的時間更長。"恆大故事恰印證了這一點——當潮水退去，裸泳者終將現形。但恆大的退市不應簡單理解為行業沒落，而應看作中國房地產走向成熟市場的必經陣痛。在這個過程中，不僅企業需要重生，整個行業的遊戲規則、監管框架乃至社會認知，都在經歷深刻重構。

（圖片來源於網絡）