張憶東最新判斷：此輪港股將走出超級長牛，8月是佈局互聯網的好時機

興業證券全球首席策略分析師張憶東團隊發佈最新報告《專心找機會，震盪是長牛的蓄電池》，圍繞港股行情展望，並對投資機會進行了分析。

投資報數據顯示，張憶東已在證券分析行業深耕20余多年，先后11次獲得新財富賣方分析師評選第一名；

並且是A股策略與港股策略的雙料第一，2023年更是成爲了中國總量研究領域首位新財富鑽石分析師。

從去年以來，張憶東就率先吹響了港股、A股牛市號角，並在2004年底發聲，認為2025年牛市有望進入主升浪階段，年內高點在下半年。

在市場波動期間，張憶東堅定大家信心，在4月7日關税戰當天旗幟鮮明地預判：

關税戰是紙老虎，應該利用好二季度的「黃金坑」，逢低佈局。他強調，中國資產的重估遠沒有結束，特別是科技和新消費的重估，只是剛剛開始。

最近的一次是在7月中旬，在市場震盪期間，張憶東堅定指出，港股牛市進入漫長夏天，下半年A股將呈現確定性慢牛格局。

而這一個月以來，市場正在按此節奏運行，A股指數小步上行；港股調整后，再次爆發。

張憶東表示，7月全球大類資產表現中，中國股市漲幅居前，上證指數、恆生指數、恆生科技指數在全球股指表現中漲幅靠前。

同時，南下資金年度淨流入港股金額、月度成交佔比均創歷史新高；

7月份，南向資金淨流入1356.48億港元（1241.04億元人民幣）；港股通成交佔主板成交金額的比重為27.5%，創歷史新高。

截至7月31日，今年以來，南向資金淨買入已達到8668.42億港元，創下互聯互通機制啟動以來的新高。

事實上，數據顯示，截至8月10日，南下資金年內淨流入額已突破9000億港元大關；這一金額超越了2024年全年水平，創下歷史新高。

張憶東在報告中指出，全球投資者特別是中國投資者對於中國股市的牛市思維正在持續增強；我們維持此輪港股行情將走出超級長牛的判斷。

美聯儲降息可能只是時間問題，聚焦聯儲降息，美元走軟對港股流動性的進一步刺激動能。

下半年震盪向上

行情持續創新高

長期，繼續堅定看多做多港股。

全球投資者特別是中國投資者，對於中國股市的牛市思維正在持續增強。我們維持此輪港股行情將走出超級長牛的判斷。

1）隨着中國香港由治及興、國家持續賦能，

中國香港國際金融中心的地位，在國際秩序重構的進程中將得到不斷鞏固和提升。

2）港股、A股有望受益於中國社會財富從避險資產向權益資產再配置的大潮。

3）港股的生態環境將持續良性循環，當前相比過去四年已經發生質的變化，

優質企業特別是科技和新消費領域的民企赴港上市帶來了正反饋，增量資金開始持續地流入港股市場。

4）港股投資的底層邏輯從「離岸市場化」轉向「在岸市場化」，

投資風格更加多元化，賺錢模式從「確定性溢價、價值紅利」進一步擴散到「成長溢價」。

南下資金持續淨買入

港股通成交佔比已近三成

數據顯示，7月份，南向資金淨流入1356.48億港元（1241.04億元人民幣），

截至7月31日，南向資金的年內淨買入額，已達到8668.42億港元，創下互聯互通機制啟動以來的新高。

截至7月31日，近一月中，南下資金主要流向金融業、醫療保健業、資訊科技業；

主要流出非必需性消費、電訊業、公用事業。

同時，7月港股通成交佔主板成交金額的比重為27.5%，創歷史新高。

此外，7月國際中介機構持股市值佔比較6月底有所上升。

參考恆生綜合指數成分股，截至2025年7月31日，國際中介機構持股市值佔比為43.8%，環比上升0.5個百分點。

另從賣空成交佔比來看，

截至7月31日，港股主板賣空成交額佔總成交金額的比重為16.0%，20天移動平均為12.7%，較6月份有所下降。

聯儲可能在9月或者10月開始降息

美聯儲降息可能只是時間問題，聚焦聯儲降息，美元走軟對港股流動性的進一步刺激動能。

特朗普繼續向聯儲施加政治壓力；

當地時間8月7日，美國總統唐納德·特朗普表示，他已選定現任白宮經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭接替剛剛空出的美聯儲理事席位，任期至2026年1月31日聯儲新增的理事。

長期以來，米蘭公開支持特朗普敦促美聯儲降息的立場。

顯著不及預期的就業、大幅下修的前值，為聯儲降息提供了合理依據，

聯儲降息預期明顯抬升，若后續通脹數據依然温和，聯儲可能在9月或者10月開始降息。

根據yale的測算，美國對進口商品徵收的平均有效關税税率為18.3%。

6月CPI已經開始體現關税的影響，對華依賴度較高的商品通脹顯著上行，但是總體影響仍較温和，

美國6月核心通脹弱於預期，核心CPI環比僅0.2%。

后續來看，如果通脹數據繼續温和，美聯儲可能在9月就開始降息，8月7日市場預期9月降息概率為94.5%；

或者等到關税對於通脹的影響更加確定后，以及出於維護美聯儲獨立性的考慮，美聯儲可能在10月末開啟降息。

8月港股行情是佈局互聯網的好時機

短期，8月港股行情震盪分化，或者説，蓄勢待發。

短期行情更聚焦中報業績和性價比，

中美貿易談判、美股波動或帶來港股震盪以及行情分化，

主題炒作或進入風險偏好下降期，具備業績確定性的標的更受青睞。

從投資機會來看，精選成長，互聯網性價比高，新消費和創新葯找阿爾法；

優化價值，從銀行向非銀、黃金以及其他中報超預期的個股行情擴散

（一）科技行情：8月份是佈局互聯網的好時機，

AI相關產業鏈仍值得掘金，互聯網行情在中報業績期「利空出盡」后將重新走牛。

伴隨反內卷的政策導向的深入，特別是修訂后的《中華人民共和國反不正當競爭法》於2025年10月15日起施行，互聯網行情受即時零售內卷衝擊將緩解，

一方面，互聯網在內的TMT經歷二季度的震盪整理之后，目前估值合理偏低，在成長板塊中的性價比高；

另一方面，下半年AI科技有望迎來更多突破，互聯網有望從「外賣內卷」敍事，迴歸AI敍事、科技成長敍事。

2025年二季度受到英偉達H20芯片禁售的影響，

互聯網企業在AI領域的資本支出未能達到預期水平，從而阻礙了AI敍事的推進，並引發了互聯網估值的調整。

同時，外賣市場的競爭加劇也對利潤預期產生了影響，使得恆生科技指數自3月以來的表現落后於恆生指數。

反內卷的政策趨勢，有望推動互聯網公司將競爭焦點重新放回到核心業務上。

隨着英偉達H20芯片供應的恢復，互聯網企業將能夠增加對AI領域的投資，加速AI產品的開發和落地。

下半年AI應用領域也將迎來新的催化。

下半年全球AI模型廠商進入集中發力期，推理與工具調用能力顯著提升，推動行業邁向「Agent智能」新時代。

此外，建議繼續掘金AI產業鏈相關的軟硬件、半導體、軍工科技、智能輔助駕駛以及消費電子等。

新消費行情

耐心尋找阿爾法

新消費估值不算便宜，業績纔是關鍵，中報正是試金石。

經歷二季度的精彩之后，依然戰略性看多港股新消費，

但是，短期戰術層面，不建議盲目炒題材並追漲殺跌，而是要區分長期趨勢與短期擾動，區分真成長與主題炒作。

新消費投資線索：谷子潮玩、黃金珠寶、城市户外、新式餐飲、國產美護、潮流折扣零售、OTA、遊戲等。

港股新消費行業中，泡泡瑪特、老鋪黃金、上美股份等已陸續發佈了2025年中報盈喜。

創新葯：中期景氣持續

但短期從貝塔轉為阿爾法

對創新葯依然維持戰略看多，

中期景氣持續，但短期行情從貝塔轉為阿爾法；

創新葯板塊景氣度可持續，「創新+國際化」的創新葯產業趨勢不變，

但過去半年大漲快漲之后，港股創新葯行情擁擠度較高，面臨潛在的較大的獲利回吐壓力。

短期如有震盪，將是更好的介入的良機，

否則，可能三季度缺乏相對收益。

價值股行情

紅利資產仍有吸引力

紅利資產對配置型資金仍有吸引力，此外中報季關注業績可能超預期的機會。

較長時期的低利率環境下，港股紅利股的股息率對於配置型資金依然有吸引力。

截至7月31日，恆生港股通高股息率指數股息率（TTM）為5.75%，與中國10年期國債利差超過4個百分點。

建議繼續配置金融、運營商、公用事業、能源、資源、食品飲料、地產產業鏈等領域的優質高股息央國企。

金價將繼續創新高

黃金股或迎配置窗口

中報季關注業績可能超預期的機會，

建議關注黃金、券商，以及受益於「反內卷」的傳統行業的優質龍頭公司，

其中，券商股的中報和三季報業績，都有望高增長並受益於併購重組的預期；

黃金股8月份有望迎來新的配置窗口期，

預計黃金近半年的震盪蓄勢之后，

隨着年內美聯儲降息預期的升溫、政策落地以及美元走軟，金價將繼續創新高。